期貨下跌內幕調查：投機資金撤退 修正過度漲幅

一則監管傳聞，令已疲軟的大宗商品期貨市場更弱不禁風。

此前，市場傳言監管部門開始對浙江一期貨公司展開調查。截至11月16日收盤，鐵礦石大跌6.48%，螺紋鋼跌3.89%，熱卷跌3.58%；稍早，鐵礦石一度跌停，螺紋鋼跌7%，熱卷跌6.3%，焦炭跌4.8%，焦煤跌3.9%。

隨后，永安期貨、新湖期貨等機構先后否認收到相關監管文件與調查，大連商品交易所與鄭州商品交易所也表示，未采取調查措施。

一位知情人士透露，近日個別期貨公司的確接到相關部門的電話問詢，主要內容是期貨公司是否嚴格落實此前的監管政策，以及是否采取措施停止對客戶提供任何形式的配資服務等。

“這種電話詢問更像是例行檢查，算不上針對近期大宗商品投機過度的調查。”該人士強調。他認為，近日大宗商品價格出現大幅回落，實質是對此前漲幅過大進行修正。

“目前大宗商品期貨價格紛紛下跌，是對前期資金強力拉升上漲的否定，因為很多大宗商品品種需求并沒有那么強，且產能也沒有縮水，一旦投機資金撤出，價格快速回落是正常現象。”鴻凱投資董事長林軍接受21世紀經濟報道記者采訪時表示。

監管例行電話詢問？

“有的客戶擔心賬戶會被調查，選擇離場觀望。”有期貨公司人士向記者表示，這也在一定程度上造成部分大宗商品期貨品種持續下跌。經歷市場巨震后，客戶的投資心態更趨保守。

而多位業內人士指出，目前并無跡象表明相關部門正對期貨市場過度投機展開調查。

“近日個別期貨公司的確接到過相關部門的電話詢問，主要內容為是否嚴格落實此前出臺的監管政策。”上述知情人士透露，所指監管政策，是此前大連商品交易所與上海期貨交易所采取的交易限額制度。

具體而言，近期部分期貨公司接到兩大商品交易所的窗口指導，要求從2016年11月11日夜盤開始，銅開倉不能超1200手/天，總成交量不能超2500手/天；螺紋鋼開倉不能超7000手/天，總成交量不能超1500手/天；瀝青開倉不能超過3200手/天，總成交量不能超6400手/天等。

據悉，相關部門也會不定期電話詢問部分期貨公司，是否落實不再向客戶提供任何形式的配資服務。

有期貨公司人士透露，近日期貨公司將工作重點轉向合規操作與風險控制，此前有期貨公司對個別持有大量棉花(16060, 335.00, 2.13%)期貨頭寸（已經超倉）的客戶執行了強行平倉。

“我們的應對措施，主要是對存在配資行為的客戶加強風險提醒，對倉位過高的客戶先給予警示，再考慮采取限制開倉措施。”一家期貨公司風控部人士向21世紀經濟報道記者表示。

他解釋稱，原先期貨投資的杠桿率約在8-10倍，但投資者通過1：1配資，可將杠桿擴大至20倍，若大宗商品下跌2.5%，投資者自有資金即可全部虧光；若跌幅達5%，配資資金也將損失殆盡。

而且，不少新開戶的配資投資者交易策略相當激進，往往是滿倉操作，以漲停板敢死隊的股票操作思路，進行高杠桿的期貨交易，存在較大投資風險。

“他們一旦遭遇本金虧損，未必能及時籌集資金追加保證金。”上述期貨公司風控部人士表示。通過一系列合規操作與風控措施落地，目前他所在的期貨公司多數客戶杠桿率明顯下降，倉位普遍從上周五的70%-80%降至40%以下。

機構與個人業績分化

21世紀經濟報道記者多方了解到，由于大宗商品期貨價格連日大幅下跌，個人與機構投資者的業績趨于分化。

多位期貨公司人士告訴記者，目前個人投資者普遍損失較大，有的凈值跌幅達20%，不少激進投資者甚至爆倉或強行平倉；而機構投資者的凈值最大回撤值基本在4%-5%之間。

“這與他們不同的投資策略有關。”上述期貨公司人士分析，個人投資者更多采取趨勢投資方式，尤其是特朗普當選美國總統可能推進基建項目投資，刺激大宗商品需求旺盛，以此認定大宗商品牛市行情來臨便重倉買漲；反觀期貨機構投資者，將大部分資金投向多空對沖、市場中性、套期保值等量化投資策略，鎖定無風險收益。因此，機構投資者在此輪大宗商品價格下跌期間抗風險能力較強。

部分機構投資者認為，此輪大宗商品大幅回調是有跡可循的。

“當前大宗商品主力合約基本是1月合約，通常進入交割月的前一個月，投資者就要考慮持倉頭寸是不是投機頭寸過多，因為交易所一定會采取措施限制投資頭寸泛濫。其實在大宗商品上周五閃崩之前，交易所已采取措施對投機頭寸進行限制，包括成交量限制、合并持倉監管等。這留給投機資金炒作的時間和空間已經很少，所以他們急著進來，也會急著跑掉。”林軍直言。

業內人士分析，投機資本大規模撤離的時間恰好是周五夜盤，夜晚成交量較少，一筆數千萬元大單就可能令某些品種價格連續跌破幾個關鍵點位，引發大量程序化交易自動跟進止損拋盤，釀成大宗商品閃崩，進而觸發連續多日的大跌行情。

“這也是期貨市場一次去杠桿化的歷程，此前投機資本涌入導致大宗商品價格虛高，如今價格下跌實質是價值回歸，只是下跌速度有點嚇人。”一位期貨投資型私募機構負責人指出。