折價空間收窄 公募基金圍獵定增“拼槍法”

今年以來，由于資金大量涌入，定增折價發行的安全墊被大幅壓縮。不過，業內普遍認為當前的定增市場仍然具備投資價值。記者了解到，近期已有基金公司加緊發行定增基金，積極布局定增投資。不過在整體投資策略上，不再單憑折價率來進行考量。

　前10月定增募資增逾五成

CVSource投中數據終端顯示，受國慶長假影響，10月的定增募資規模較9月有所回落，共有59家A股上市公司完成定增方案，募資1246.52億元，平均單筆募資金額21.13億元，募資總額環比下降24.18%。總體來看，今年的定增市場募集規模仍維持較高的增速，根據統計，前10個月定增實際募資規模達13046億元，相比去年同期(8568億元)增加52.2%。

由于資金大量涌入以及二級市場持續震蕩，今年以來定增折價發行的安全墊被大幅壓縮，一年期折價率已不到10%，一些公募定增基金甚至不惜溢價報價搶定增。

深圳一基金公司人士告訴中國證券報記者，今年以來定增市場其實并沒有預想得那么好，他們在3月發行了一只定增基金之后，原本預計會緊接著在6月再發行一只定增基金，但由于定增折價率的下降，就推遲了發行計劃；而原本想重點投資定增市場的一些產品，今年也遲遲沒有建倉。

雖然定增折價率有所下降，但有市場人士稱現在仍是定增布局的好時機。一位基金經理表示，上市公司特別是新興產業對于直接融資的需求還比較旺盛，項目較多，疊加在資金整體比較寬松的背景下，參與定增的資金越來越多，整個市場供需兩旺，在目前的市場下還是存在比較多的投資機會。

數據顯示，截至2016年11月13日，增發日在上周的定增項目募資總額為235.90億元，共16宗，其中一年期項目10宗、三年期項目5宗、2宗無鎖定。一年期項目的平均折價率9.12%，連續三周穩步回升。三年期項目平均折價率則較前周小幅下降至27.72%。

據統計，2006年-2015年，在上證綜指處于3000點-3500點區間發行的一年期競價類定增項目盈利比率達75%，平均收益率達34%。在這個區間內參與定增，能大概率地獲取超額收益。上證綜指本周一站上3200點，隨著市場行情回暖，業內人士對年底大盤走勢趨于樂觀。前海開源基金首席經濟學家楊德龍甚至表示，上調明年A股的目標點位到4000點。

從定增項目的數量上來看，據悉，今年有不少定增項目過了發審會但是沒拿到批文。浙商資管總經理助理、權益投資部負責人兼投資經理陳旻近日表示，年底可能成為批文相對集中的釋放的階段，今年年底至明年年初定增項目會較多。

　公募參與熱情高

雖然定增市場折價率整體收窄，但今年公募基金參與定增的積極性卻很高。從金額上來看，據數據統計，截至11月16日，公募基金公司參與增發累計動用資金為2858.87億元，而2015年全年為2031.37億元。

從產品來看，今年定增產品仍然供銷兩旺，最新數據顯示，今年以來已成立公募定增基金18只，首募規模累計達315.88億元，遠遠超過2015年全年新發定增基金5只、首募總規模75億元的水平，各類私募定增產品更是數不勝數。

從近期新發的產品來看，各基金公司更青睞于采用“固收+定增”的新玩法，致力于打造雙重安全墊。據悉，當下正在發行的廣發鑫盛基金和博時弘泰定開混合基金均采用該種策略，且均為18個月定期開放。博時基金表示，18個月的封閉期設計，不僅充分考慮了定增項目的建倉、鎖定以及退出的時間周期，而且可覆蓋完整會計年度，有益于債券擇時的把握。基金成立后將買入與封閉期相匹配的債券，并持有到期，力爭提高產品收益率。

折價非唯一策略

定增市場主要的收益來源一般有三部分，一是定增折價，二是個股成長，三是市場波動帶來的收益。雖然今年以來的折價率整體收窄，但仍然存在較為可觀的安全墊。

銀河證券稱，定向增發策略基于五個因子：持有時間段、企業性質、大股東參與程度、定增目的以及市值因子，通過綜合考慮，選取定增個股。而參與定增的公募基金，此前的策略主要是“重折價”，即最看重的是定增項目的折價率。而應對市場的變化，定增的投資邏輯也在發生改變。

深圳一位基金經理認為，目前定增市場的兩極分化比較嚴重，質地較好的項目折價率非常低，基本在5%以內甚至溢價發行，而不被市場認可的項目底價發行，甚至出現過發不出去的狀況。但股價變化更多地反應了預期差的變化，很多優質公司的高增長已經被反應在股價里，有一些被市場遺忘的“小而美”的公司可能存在積極的變化。該基金經理表示，在投資策略上，會在折價和公司質地之間選擇一個平衡點，積極地挖掘出一些優質品種，“槍法好”的獵手才會有好收獲。

國泰君安證券董事總經理俞君鈦此前表示，看整個未來的發展方向，定增投資要強調專業擇股、有利擇時，而不是簡單的折價策略。從收益率和風險來看，定增是兩極分化的。對于有研究能力的人來說，折價真的不是要考慮的主要因素，而相反是三年期和無限售的議價發行的定增更有吸引力。

博時弘泰擬任基金經理陳鵬揚表示，在A股市場處于低位震蕩的環境下，定增投資優勢較為明顯，若市場上漲，持有定增基金可以同時享受凈值上漲和折價兌現的收益。定增投資需要淡化對市場短期趨勢判斷，而更應該關注整體估值水平和項目質地情況。在市場估值相對較低時，通過自下而上精選個股，輔以合理的折價水平參與定增投資會有較好的收益。