航運(yùn)業(yè)觸底反彈顯現(xiàn) 10股絕地反擊

航運(yùn)業(yè)現(xiàn)觸底反彈跡象 版圖巨變進(jìn)行時(shí)

數(shù)年前的策略選擇失誤，為現(xiàn)今的版圖巨變埋下伏筆。

由于資金周轉(zhuǎn)不靈，韓國(guó)海運(yùn)巨頭韓進(jìn)公司的資金鏈發(fā)生斷裂，無(wú)法支付其海外船東的租金。許多港口拒絕韓進(jìn)海運(yùn)船只停靠港口，小微企業(yè)的貨物被困在太平洋上，此后進(jìn)行一系列的索賠要求補(bǔ)償。這是剛剛步入秋季時(shí)，集運(yùn)業(yè)發(fā)生的一次巨震。

從幾十年一遇的紅火轉(zhuǎn)而陷入低迷，集運(yùn)業(yè)已苦苦徘徊多年。然而，春天依然沒(méi)有光臨，反而從今年起不斷傳出兼并重組和破產(chǎn)的消息：日本郵船、商船三井和川崎汽船合并旗下的集運(yùn)班輪業(yè)務(wù)，中國(guó)浙江最大航運(yùn)企業(yè)浙江遠(yuǎn)洋被裁定破產(chǎn)……

冬天來(lái)了，航運(yùn)業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格在期待春天中迎來(lái)躁動(dòng)：在15日的美股交易中，海運(yùn)股出現(xiàn)集體飆升。其中，Seanergy海運(yùn)控股、Globus海運(yùn)有限公司、TOP Ships以及Euroseas的漲幅在58%至99%不等。當(dāng)日，波羅的海綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI指數(shù)）再漲1.78%，報(bào)收于1084點(diǎn)。

但業(yè)內(nèi)人士對(duì)上證報(bào)記者表示，航運(yùn)市場(chǎng)有觸底反彈的跡象，從中長(zhǎng)期來(lái)看仍未明顯好轉(zhuǎn)。航運(yùn)業(yè)距離復(fù)蘇仍有較長(zhǎng)的時(shí)間。而對(duì)于集運(yùn)業(yè)來(lái)說(shuō)，行業(yè)整合正在發(fā)生，一個(gè)似乎有些漫長(zhǎng)的冬季仍在前方。

破產(chǎn)、兼并加虧損：舉步維艱

今年8月底，韓國(guó)最大航運(yùn)企業(yè)韓進(jìn)海運(yùn)向首爾中央地方法院提交破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)。作為全球規(guī)模第七大的海運(yùn)公司，這一消息無(wú)疑是重磅炸彈。

該公司的多方債權(quán)人在世界各地采取法律行動(dòng)，多個(gè)國(guó)家港口也因?yàn)閾?dān)心無(wú)法收到相關(guān)費(fèi)用而禁止韓進(jìn)海運(yùn)的船只進(jìn)港。新加坡當(dāng)局則是應(yīng)債權(quán)人的要求，扣押了韓進(jìn)海運(yùn)的“韓進(jìn)羅馬號(hào)”貨輪。

2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，全球航運(yùn)業(yè)的發(fā)展舉步維艱。2011年以來(lái)，韓國(guó)韓進(jìn)海運(yùn)公司已經(jīng)連續(xù)三年陷入困境。隨著該公司宣告破產(chǎn)，整個(gè)行業(yè)的危機(jī)也隨之抵達(dá)高峰。

由于行業(yè)陷入有史以來(lái)最嚴(yán)重的低迷，業(yè)內(nèi)整合的勢(shì)頭愈演愈烈。10月底，日本最大的三家船運(yùn)公司宣布將各自的集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)合而為一，合并后的運(yùn)輸能力居行業(yè)第六。路透社評(píng)論說(shuō)，運(yùn)力過(guò)剩以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，令數(shù)以百計(jì)的集裝箱運(yùn)輸船無(wú)貨可運(yùn)，整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)自1950至1960年代誕生以來(lái)最嚴(yán)重的下滑。

這在集運(yùn)巨頭的財(cái)務(wù)報(bào)表上可見(jiàn)一斑。全球最大集裝箱航運(yùn)公司馬士基今年三季度的獲利驟降44%。中海集運(yùn)三季度報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)120億元，同比下滑約55%。而中國(guó)遠(yuǎn)洋三季度的凈利潤(rùn)同比上年大降2962%。

瑞銀發(fā)布報(bào)告指出，在今年3月底中國(guó)遠(yuǎn)洋與中海集運(yùn)重組后，中國(guó)遠(yuǎn)洋未經(jīng)核實(shí)收入增長(zhǎng)16%。不過(guò)，今年上半年，實(shí)際收入僅增2%。合并帶來(lái)的運(yùn)量增長(zhǎng)，大都被所有航線運(yùn)費(fèi)降低所抵消，過(guò)去12個(gè)月運(yùn)費(fèi)表現(xiàn)疲弱。

伴隨整合，航運(yùn)業(yè)的價(jià)格也發(fā)生波動(dòng)。據(jù)市場(chǎng)消息，近期多條主流集裝箱航線運(yùn)價(jià)上漲較快且艙位緊張。航運(yùn)業(yè)研究人士接受采訪時(shí)表示，一些主要航線艙位確實(shí)比較緊張。上海航交所公布的運(yùn)價(jià)指數(shù)顯示，截至11月11日，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)報(bào)收于763.78點(diǎn)，較前一周上漲1.4%。歐洲、美東、美西、中國(guó)香港、東南亞、澳新、東西非等航線均有不同程度的上漲。

然而，海運(yùn)業(yè)研究人士告訴上證報(bào)記者，不論是季節(jié)性因素還是其他因素，這些因素都是有時(shí)效性的，不能單純地看成市場(chǎng)趨于“健康”的表征。由個(gè)別企業(yè)破產(chǎn)導(dǎo)致的運(yùn)力驟降，會(huì)給運(yùn)價(jià)帶來(lái)一定的刺激作用，但那部分“突然死亡”的運(yùn)力總會(huì)通過(guò)這條或那條渠道回歸市場(chǎng)。

巨頭虎視羊群：還有“大事”

在韓國(guó)韓進(jìn)海運(yùn)公司陷入困境后，由馬士基航運(yùn)與地中海航運(yùn)組建的世界最大集裝箱聯(lián)盟“2M”開始在美國(guó)建立新的服務(wù)體系，吸引新的需求。

“數(shù)年前大船化的策略選擇失誤，為今年集運(yùn)業(yè)版圖巨變埋下了伏筆。”上海海事大學(xué)教授徐劍華告訴上證報(bào)記者。但是變化并非壞事，強(qiáng)者恒強(qiáng)，危機(jī)將成為巨頭加快整合行業(yè)資源的機(jī)遇。隨著行業(yè)集中度提升，班輪公司的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)有望提高。

航運(yùn)業(yè)低迷的根源在于世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的衰退，消費(fèi)需求和投資需求雙雙下降，導(dǎo)致貨量增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)低于運(yùn)力增長(zhǎng)速度。實(shí)踐證明，2011年，集運(yùn)業(yè)巨頭馬士基率先訂造1.8萬(wàn)標(biāo)箱的大船，由于行業(yè)“羊群效應(yīng)”而掀起的“大船革命”是一次不太成功的試水。由于大船裝不滿，無(wú)法產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。2015年第四季度，馬士基宣布停航一艘1.8萬(wàn)標(biāo)箱的3E級(jí)新船，不久之后又宣布暫時(shí)放棄6艘1.9萬(wàn)標(biāo)箱型（3E二代）船的訂單。最終，馬士基集團(tuán)高層向市場(chǎng)坦陳，此前對(duì)市場(chǎng)前景有過(guò)高預(yù)期。

對(duì)于行業(yè)龍頭的沖動(dòng)追隨，也令其他班輪公司嘗到了雪上加霜的苦果。徐劍華表示，今年上半年業(yè)績(jī)，除了臺(tái)灣萬(wàn)海這一區(qū)域性承運(yùn)人進(jìn)賬區(qū)區(qū)幾百萬(wàn)利潤(rùn)以外，其他知名的班輪公司全部虧損。馬士基亦不能置身事外。今年6月23日，馬士基集團(tuán)董事會(huì)宣布馬士基集團(tuán)首席執(zhí)行官安仕年“下課”，由馬士基航運(yùn)首席執(zhí)行官接任。

值得注意的是，截至第三季度末，土豪馬士基仍有不菲的家底，手握115億美元資金，將在業(yè)內(nèi)開啟“買買買”模式。馬士基聲稱這次不買船，就買公司。“這些資金足夠買2-3個(gè)公司仍綽綽有余。”徐劍華表示，據(jù)馬士基宣稱，其收購(gòu)“雷達(dá)”范圍內(nèi)的公司大致具備三個(gè)特征，首先是市場(chǎng)份額達(dá)到2-4%，其次為全球承運(yùn)人，最后是虧損5年以上。近期決定合并集運(yùn)業(yè)務(wù)的3家日本船公司，有2家恰恰符合馬士基對(duì)于目標(biāo)公司的規(guī)模要求。然而出于戰(zhàn)略需要，日本船公司不可能選擇被海外巨頭吞并，也不能轉(zhuǎn)型為區(qū)域性承運(yùn)商。因此在產(chǎn)業(yè)變局下走出了一條屬于自己的道路。

韓國(guó)的兩家海運(yùn)企業(yè)的命運(yùn)有了不同的走向。徐劍華告訴記者，無(wú)論從負(fù)債率還是5年虧損額角度分析，現(xiàn)代商船的業(yè)績(jī)都要比韓進(jìn)來(lái)得糟糕。然而，今年7月現(xiàn)代商船與馬士基、地中海簽訂了諒解備忘錄，擬加入2M聯(lián)盟。得到了馬士基的背書，現(xiàn)代商船僥幸從崩潰邊緣逃生。而韓進(jìn)突然“死亡”，似乎替整個(gè)行業(yè)背了黑鍋。

以HHI指數(shù)（赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)，測(cè)量產(chǎn)業(yè)集中度的綜合指數(shù)）來(lái)看，目前的集運(yùn)業(yè)集中度為720以下，指數(shù)在1000以下為競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)。事實(shí)上，目前班輪公司面對(duì)貨主的議價(jià)能力確實(shí)不高。

2016年還剩不到兩個(gè)月，但馬士基115億美元還沒(méi)出手，預(yù)計(jì)業(yè)界還有大的重組合并事件將要發(fā)生。

“資金變成資產(chǎn)，才能討得董事會(huì)歡心。畢竟馬士基的董事會(huì)是眾所周知的嚴(yán)苛。”徐劍華如是說(shuō)。按照馬士基開出的條件，漢堡南美、現(xiàn)代商船、陽(yáng)明海運(yùn)都有被收購(gòu)的可能。若馬士基能夠順利吞并2家公司，再加上3家日本船公司集運(yùn)業(yè)務(wù)合并帶動(dòng)的行業(yè)集中度提升，HHI指數(shù)有望提高到920，但距離寡占型行業(yè)的“門檻”（1000）仍有不小的距離。

上海國(guó)際航運(yùn)研究中心航運(yùn)市場(chǎng)分析部副主任張永鋒則對(duì)上證報(bào)記者表示，多年前，馬士基積極主張?jiān)齑蟠党杀荆词盏筋A(yù)期的成效，也令其他航運(yùn)公司對(duì)訂造大船更加謹(jǐn)慎。未來(lái)航運(yùn)聯(lián)盟的作用或進(jìn)一步凸顯。韓進(jìn)突然破產(chǎn)事件對(duì)貨主、船東造成了較大的影響，為避免風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)會(huì)更傾向選擇更大的班輪公司承運(yùn)，或令集運(yùn)業(yè)分化加速。

“市場(chǎng)有觸底反彈的跡象，但從中長(zhǎng)期來(lái)看仍未明顯好轉(zhuǎn)。航運(yùn)業(yè)距離復(fù)蘇仍有較長(zhǎng)時(shí)間。”張永鋒如是預(yù)測(cè)未來(lái)。（上海證券報(bào)）

外運(yùn)發(fā)展:主營(yíng)業(yè)績(jī)小幅上升,貶值拖累投資收益

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司 研究員：陳曉 日期：2016-11-01

主營(yíng)業(yè)績(jī)小幅上升,源于跨境電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)

前三季度公司營(yíng)收同比增12.72%,凈利潤(rùn)同比增1.28%,業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)小幅上升,而單季銷售毛利率為7.27%,呈逐季度下降趨勢(shì),綜合分析,我們認(rèn)為是公司跨境出口電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、所占比例提高所致,與公司整體戰(zhàn)略相符。

DHL業(yè)績(jī)受匯率左右,影響投資收益

公司的投資收益主要源于中外運(yùn)敦豪50%的股權(quán)投資。由于其成本以歐元計(jì)價(jià),因此受益于歐元貶值。2016年前三季度,DHL貢獻(xiàn)的投資收益約為6.24億元,同比下降5.76%,而人民幣兌歐元年初至今累計(jì)貶值約為6%,與相關(guān)變動(dòng)基本吻合。

建議關(guān)注:招商系物流整合與新業(yè)務(wù)拓展

未來(lái)公司的看點(diǎn)主要集中在:1)并入招商局之后,招商局物流與中外運(yùn)長(zhǎng)航的業(yè)務(wù)整合;2)截至三季度末,公司擁有現(xiàn)金28.30億元,期待公司在海外及供應(yīng)鏈物流方面的投資動(dòng)向3)與大型電商企業(yè)開展的跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)合作4)跨境電商政策修正及外貿(mào)進(jìn)出口形式的改善。

維持“推薦”評(píng)級(jí)

考慮到:公司擁有行業(yè)最廣的物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋、電商業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性以及改革預(yù)期,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為1.15元、1.21元和1.30元,且公司目前估值仍處于較低水平,我們依舊維持“推薦”評(píng)級(jí)。

上港集團(tuán):三季度業(yè)務(wù)回暖,長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)新格局利好公司發(fā)展

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：陸達(dá) 日期：2016-11-02

新聞/公告。2016年前三季度上港集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入228.13億元,同比增加2.22%,營(yíng)業(yè)總成本185.55億元,同比增加7.16%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)56.73億元,同比減少9.81%,最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.58億元,同比減少12.52%,基本每股收益0.17元,加權(quán)平均ROE為6.60%,較去年同期下降1.48個(gè)百分點(diǎn)。基本符合此前預(yù)期。

積極調(diào)整業(yè)務(wù)格局,第三季度業(yè)務(wù)回轉(zhuǎn)。報(bào)告期內(nèi)母港貨物吞吐量3.80億噸,較去年同期減少1.79%,母港集裝箱吞吐量2761.10萬(wàn)TEU,較去年同期增長(zhǎng)0.79%。業(yè)務(wù)量下降主要由于上半年全國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩,國(guó)內(nèi)雜散貨航運(yùn)疲軟所致。為應(yīng)對(duì)行業(yè)發(fā)展大環(huán)境,公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)格局,下半年業(yè)務(wù)開始回轉(zhuǎn),第三季度母港貨物吞吐量實(shí)現(xiàn)1.32億噸,環(huán)比增加2.03%,同比減少0.18%,同比降幅有所收窄;同時(shí)母港集裝箱吞吐量972.0萬(wàn)TEU,環(huán)比增長(zhǎng)3.92%,同比增長(zhǎng)3.78%,業(yè)務(wù)量明顯回升。

毛利率降低疊加費(fèi)用增加,凈利潤(rùn)率有所下滑。2015年底公司收購(gòu)錦江航運(yùn)79.20%股權(quán),本期開始合并報(bào)表,受其影響本報(bào)告期毛利率30.18%,較去年同期下降3.74個(gè)百分點(diǎn)。另外,由于錦江航運(yùn)管理費(fèi)用相對(duì)較高,隨錦江航運(yùn)并表,管理費(fèi)用增加1.62億元至18.81億元,增長(zhǎng)9.42%。兩方面疊加影響,最終歸母凈利潤(rùn)39.58億元,凈利潤(rùn)率17.35%,較去年同期減少2.92個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶新格局確立,公司地位凸顯利好業(yè)務(wù)發(fā)展。今年9月份《長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展規(guī)劃綱要》正式印發(fā),指出確立“一軸、兩翼、三極、多點(diǎn)”的長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展新格局,其中“一軸”是指以長(zhǎng)江水道為依托,發(fā)揮上海等城市的核心作用,而“三級(jí)”是指長(zhǎng)江三角洲、長(zhǎng)江中游和成渝三個(gè)城市群,充分發(fā)揮中心城市的輻射作用,同時(shí)強(qiáng)調(diào)構(gòu)建東西雙向、海陸統(tǒng)籌的對(duì)外開放新格局。上海港作為長(zhǎng)江黃金水道沿線唯一海、內(nèi)水域兩用港口,不但是長(zhǎng)三角城市群重要的對(duì)外貿(mào)易港口,更是長(zhǎng)江內(nèi)陸對(duì)外水路運(yùn)輸?shù)闹修D(zhuǎn)型港口。東西雙向統(tǒng)籌對(duì)外開放,一方面將增加長(zhǎng)三角城市群落通過(guò)上海港的海陸聯(lián)運(yùn)貨運(yùn)量,另一方面將增加長(zhǎng)江內(nèi)陸沿岸通過(guò)上海港中轉(zhuǎn)的內(nèi)外水路運(yùn)輸貨運(yùn)量,最終總體上使上海港的中轉(zhuǎn)地位凸顯,進(jìn)一步利好業(yè)務(wù)量的發(fā)展。

寧波海運(yùn):浙江推進(jìn)港航平臺(tái)戰(zhàn)略,公司或?qū)⒂瓉?lái)新機(jī)遇

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：姜明

運(yùn)營(yíng)寧波繞城高速西段,未來(lái)有望扭虧。公司持有子公司寧波海運(yùn)明州高速公路有限公司51%股權(quán),運(yùn)營(yíng)寧波繞城高速公路西段,全長(zhǎng)42.135公里。運(yùn)營(yíng)路段日均斷面車流量增速逐年下滑,1H2015同比增長(zhǎng)6.2%,預(yù)計(jì)未來(lái)公路車流量將維持6%-10%之間增速,全年有望扭虧。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議:預(yù)計(jì)公司2015年-2017年的收入增速分別為5.8%、5.0%、5.6%,凈利潤(rùn)增速為75.4%、8.4%、11.4%,目前寧波、舟山國(guó)資委已將寧波舟山港集團(tuán)股權(quán)無(wú)償劃撥給浙江省港航平臺(tái)—浙江海港投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán),而公司是浙江省唯一航運(yùn)上市公司,浙江港航平臺(tái)戰(zhàn)略的推進(jìn)或?qū)⒔o公司發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇,給予增持-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9元。

中海海盛:股份回購(gòu)啟動(dòng),安全邊際充分

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：韓軼超 日期：2016-09-14

中海海盛發(fā)布回購(gòu)公司股份預(yù)案:擬用自有資金5000萬(wàn)元以不超過(guò)12.81元/股的價(jià)格回購(gòu)公司A 股股份不少于390.32萬(wàn)股,回購(gòu)股份予以注銷,在股東大會(huì)審議通過(guò)后6個(gè)月內(nèi)實(shí)施。此前,公司于2015年7月13日發(fā)布公告,將于非公開發(fā)行后6個(gè)月內(nèi)出資不低于5000萬(wàn)元回購(gòu)公司股票,非公開發(fā)行于2016年3月15日完成,此次回購(gòu)預(yù)案啟動(dòng)尚處承諾期(9月15日)之內(nèi)。

合理利用在手現(xiàn)金,提供股價(jià)安全邊際。以公司2016年半年報(bào)顯示, 公司擁有貨幣資金7.0億元,總資產(chǎn)為50.3億元,股本為8.73億元。公司此次的收購(gòu)金額(5000萬(wàn))占到總資產(chǎn)的0.99%,最低回購(gòu)股票數(shù)(390.3萬(wàn)股)占到公司總股本的0.45%。公司回購(gòu)股份一方面將維護(hù)公司資本市場(chǎng)形象,增強(qiáng)投資者信心,另一方面也有效利用公司充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備:根據(jù)典型的公司金融理論,隨著公司回購(gòu)股份,多余貨幣資金和流通股減少,公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和ROE 將有所提升,盈利能力增強(qiáng);在同等條件下,公司剩余流通股價(jià)值也將增加,將提振公司股價(jià),同時(shí),12.81元/股的價(jià)格也為公司股價(jià)提供了清晰的安全邊際。

航運(yùn)資產(chǎn)剝離、在手現(xiàn)金充實(shí),轉(zhuǎn)型在即。公司由航運(yùn)主業(yè)積極向醫(yī)療行業(yè)轉(zhuǎn)型,并于8月23日發(fā)布資產(chǎn)出售預(yù)案,將出售海南海盛100% 股權(quán)和相應(yīng)船舶資產(chǎn)組合(包含13散貨船等資產(chǎn))、子公司廣東振華的深圳三鼎油運(yùn)43%股權(quán)以及中海財(cái)務(wù)5%的股權(quán)。航運(yùn)資產(chǎn)的剝離為公司提供了大量的現(xiàn)金收入(三者合計(jì)作價(jià)17.1億元),為轉(zhuǎn)型醫(yī)療帶來(lái)更多可能性。此外,公司之前披露,擬向中遠(yuǎn)海運(yùn)(廣州)出售3456萬(wàn)股招商證券股票(以現(xiàn)價(jià)17.93元計(jì)算,轉(zhuǎn)讓價(jià)格預(yù)計(jì)在6.0億左右, 報(bào)告期內(nèi)尚未實(shí)行),亦為轉(zhuǎn)型提供資金支持。

維持“買入”評(píng)級(jí)。公司未來(lái)的亮點(diǎn)來(lái)自:1)公司卸下航運(yùn)包袱后,現(xiàn)金流充沛,集中資源推動(dòng)轉(zhuǎn)型;2)上海覽海康復(fù)醫(yī)院將加快項(xiàng)目立項(xiàng)、審批、設(shè)計(jì),爭(zhēng)取年內(nèi)項(xiàng)目開工;3)上海海盛上壽融資租賃擴(kuò)大收入和盈利規(guī)模。出于謹(jǐn)慎性原則,我們暫不考慮公司轉(zhuǎn)型后的收入,據(jù)此預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS 分別為-0.92元、-0.16元和-0.17元。另外,公司此次股份回購(gòu)設(shè)定股價(jià)12.81元/股與最新股價(jià)相同,給予股價(jià)清晰的安全邊際,因此,我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

中國(guó)遠(yuǎn)洋:集運(yùn)市場(chǎng)低迷,重金強(qiáng)化全球碼頭網(wǎng)絡(luò)布局

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：瞿永忠,王曉艷 日期：2016-11-02

集運(yùn)散運(yùn)市場(chǎng)低迷,業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)。2016年1-9月,上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)(SCFI)和中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)(CCFI)均值分別為594點(diǎn)和694點(diǎn),同比分別下跌23.6%和24.4%。2016年1-9月,公司集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)的貨運(yùn)量為4,465,299標(biāo)準(zhǔn)箱,同比增加61.10%。前三季度集裝箱航線貨運(yùn)量累計(jì)為11,878,677標(biāo)準(zhǔn)箱,較去年同期增加46.69%。截至9月30日止,集團(tuán)自營(yíng)船隊(duì)包括301艘集裝箱船舶,運(yùn)力達(dá)1,609,231標(biāo)準(zhǔn)箱。同時(shí),持有35艘集裝箱船舶訂單,合計(jì)560,960標(biāo)準(zhǔn)箱。2016年1-9月,公司集裝箱碼頭業(yè)務(wù)總吞吐量為24,210,241標(biāo)準(zhǔn)箱,同比上升4.72%。前三季度碼頭業(yè)務(wù)總吞吐量為70,237,645標(biāo)準(zhǔn)箱,較去年同期上升3.92%。

Q3虧損收窄。Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.33億元,同比增加19.21%,發(fā)生營(yíng)業(yè)成本194.86億元,同比增加25.99%,毛利率為-2.92%,同比下降5.53pct。三季度歸母凈利潤(rùn)-17.85億元,較第二季度減虧7.14億元。

加強(qiáng)全球碼頭網(wǎng)絡(luò)布局。2016年9月,公司以約49.21億人民幣對(duì)價(jià)取得阿布扎比港務(wù)局授予的哈里發(fā)港二期集裝箱碼頭特許權(quán)區(qū)內(nèi)獨(dú)家建設(shè)、管理及經(jīng)營(yíng)權(quán)。2016年10月,公司以0.52億人民幣對(duì)價(jià)購(gòu)買馬士基碼頭公司持有的瓦多碼頭控股公司40%股權(quán),并將通過(guò)股東貸款或股份溢價(jià)的方式,向瓦多碼頭控股公司提供不超過(guò)3.42億元人民幣的資金。

中集集團(tuán)跟蹤研究:重視價(jià)格對(duì)于更新需求釋放的催化

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：羅立波,劉芷君 日期：2016-11-15

集裝箱前期需求低迷:集裝箱制造是中集集團(tuán)過(guò)去五年利潤(rùn)占比最高的板塊,在全球集裝箱運(yùn)輸增長(zhǎng)微弱的背景下,目前集裝箱制造的需求主要來(lái)源于舊箱更替。然而,在原材料價(jià)格下跌、集運(yùn)公司效益不佳的背景下,集裝箱在過(guò)去三年需求低迷,訂箱需求處于壓抑階段。2016年1-9月,公司的干貨箱、冷藏箱銷量分別同比減少57.5%和64.2%,正是反映了集裝箱需求的低迷。考慮干貨箱的更替周期一般在10-13年,根據(jù)公司年報(bào),計(jì)算其2003-2006年的干貨箱歷史銷量的平均值為127萬(wàn)TEU,而今年前3季度僅為42萬(wàn)TEU,今年全年銷量可能還不足測(cè)算更新水平的50%。

上下游的變化值得重視:近期,隨著鋼材(約占集裝箱制造成本的50%)價(jià)格的上漲,集裝箱制造的訂箱價(jià)格也隨之上升,我們認(rèn)為有助于催化客戶的更新需求釋放。更新需求釋放有時(shí)候集中,有時(shí)候推遲,而短期催化因素是于箱價(jià)的變化,越是跌價(jià),更新越緩慢;而價(jià)格上漲,則客戶采購(gòu)意愿反而增強(qiáng)。同時(shí),在航運(yùn)市場(chǎng),集裝箱運(yùn)輸價(jià)格上漲,集運(yùn)公司效益有改善的預(yù)期,也有助于客戶的價(jià)格接受度的提高。以上海航運(yùn)交易所發(fā)布的上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)為例,2016年11月11日最新一期達(dá)到825.10,較今年3月400點(diǎn)的低位上漲超過(guò)100%。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS分別為0.050、0.510和0.630元(注:2017年預(yù)計(jì)利潤(rùn)較2016年增加較多,主要是因?yàn)?016年有大幅計(jì)提)。基于集裝箱需求處于低位具有恢復(fù)潛力,同時(shí)公司資產(chǎn)具有重估彈性,我們繼續(xù)給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

招商輪船：干散扭虧為盈,油運(yùn)穩(wěn)定依舊

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：楊志威 日期：2016-09-01

招商輪船在干散貨船隊(duì)整體扭虧為盈后,2016年業(yè)績(jī)大概率維持和上半年一致的大幅增長(zhǎng)。而公司LNG部分也將帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,在公司承諾不低于30%利潤(rùn)的分紅情況與市場(chǎng)利率整體走低的大背景下,是優(yōu)質(zhì)的防御性標(biāo)的。

中海發(fā)展:油運(yùn)迎來(lái)季節(jié)性旺季,國(guó)油國(guó)運(yùn)催生長(zhǎng)期空間

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：陸達(dá) 日期：2016-11-02

公告/新聞。公司公布2016年三季報(bào),報(bào)告期內(nèi)前三季度營(yíng)業(yè)收入107.2億,較去年同期調(diào)整后數(shù)據(jù)減少17.49%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22.2億,較去年同期調(diào)整后數(shù)據(jù)增長(zhǎng)67.42%;扣非凈利潤(rùn)7.76億,同比減少7.54%,EPS為0.5526元,同比增長(zhǎng)216.28%;加權(quán)平均ROE為7.25%同比增長(zhǎng)3.91%,符合我們此前預(yù)期。歸母凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)差距較大主要原因是公司在報(bào)告期內(nèi)處置子公司中海散運(yùn)產(chǎn)生了10億元左右的投資收益。

摒棄散運(yùn),主營(yíng)油運(yùn)成為全球第一。報(bào)告期內(nèi),公司正式更名為“中國(guó)海運(yùn)能源運(yùn)輸股份有限公司”,主營(yíng)油運(yùn)業(yè)務(wù)。2016年8月,公司已完成散運(yùn)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)子公司中海散運(yùn)的出售;另外,公司并入大連遠(yuǎn)洋油運(yùn)業(yè)務(wù);近期又收購(gòu)深圳三鼎43%股權(quán)。根據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì),公司目前在運(yùn)營(yíng)油輪共有53艘,運(yùn)力達(dá)到1164萬(wàn)DWT;另外有17艘油輪訂單,訂單運(yùn)力為481萬(wàn)DWT。從運(yùn)力上來(lái)看,目前已經(jīng)成為全球第一大油運(yùn)公司,規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。

油價(jià)仍處底部,有利于油運(yùn)復(fù)蘇。從運(yùn)價(jià)上看,與公司密切度最高的TD3航線運(yùn)價(jià)近期也已從低谷15000美金/天反彈至40000美金/天。從油價(jià)上看,阿拉伯、美、中、蘇等多方博弈基本把布倫特原油基本維持在50美金/桶上下,該價(jià)格仍處于周期底部,有利于公司長(zhǎng)期維持較低燃油成本,并且穩(wěn)定的原油價(jià)格有利于油運(yùn)市場(chǎng)復(fù)蘇。

“國(guó)油國(guó)運(yùn)”政策催化有助業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)已成為全球第一大原油進(jìn)口國(guó),無(wú)論是作為原油剛需還是戰(zhàn)略儲(chǔ)備,50美金/桶的原油非常有利于中國(guó)工業(yè)發(fā)展。為避免受地緣政治波動(dòng)影響,中國(guó)有意打造自己的巨型油運(yùn)船隊(duì),目前來(lái)看公司已成為中國(guó)油運(yùn)船隊(duì)兩大巨頭之一。借助“國(guó)油國(guó)運(yùn)”政策的催化,我們預(yù)測(cè),公司未來(lái)承運(yùn)國(guó)油訂單占比將進(jìn)一步增加至80%左右,有利于運(yùn)輸訂單的穩(wěn)步增長(zhǎng)。從國(guó)家原油進(jìn)口層面看,保守估計(jì),中國(guó)2016全年原油進(jìn)口量將達(dá)到3.5億噸,除了10%以下的原油從俄羅斯進(jìn)口,其他原油進(jìn)口均采用海運(yùn)方式,我們估算,公司全年至少要為中國(guó)承運(yùn)超過(guò)1.57億噸的進(jìn)口原油,假設(shè)公司在運(yùn)營(yíng)油輪每年航行6次并全部承運(yùn)國(guó)油,也只能承運(yùn)7000萬(wàn)噸原油,因此公司發(fā)展具備巨大市場(chǎng)空間。

中海集運(yùn):定增助力,金融平臺(tái)發(fā)展著眼未來(lái)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：瞿永忠,王曉艷 日期：2016-11-02

事件:公司于2016年10月29日披露三季報(bào),1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.65億元,同比下降55.62%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-6.35億元,2015年同期為-2.55億元。實(shí)現(xiàn)EPS為-0.05元,2015年同期-0.02元。

Q3收入繼續(xù)下滑,毛利率提升。公司前三季度公司營(yíng)業(yè)收入下降55.62%,主要是由于重組后集裝箱運(yùn)輸剝離,集裝箱運(yùn)輸收入減少所致。公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.96億元,同比下降62.21%;發(fā)生營(yíng)業(yè)成本27.79億元,同比下降71.19%;實(shí)現(xiàn)毛利率18.16%,同比增加25.52pct,較上半年4.89%毛利率亦有所提升,前三季度公司整體毛利率為8.62%。

轉(zhuǎn)型綜合金融平臺(tái),參股央企金控平臺(tái)。重組后,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由集裝箱班輪營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)移至航運(yùn)相關(guān)資產(chǎn)租賃業(yè),打造以船舶租賃、集裝箱租賃、非航運(yùn)租賃等租賃業(yè)務(wù)為核心,以航運(yùn)金融為特色的綜合性金融服務(wù)平臺(tái)。今年5月,公司用15億現(xiàn)金參與五礦集團(tuán)下*ST金瑞的定增項(xiàng)目,約占定增后總股本的3.96%。今年9月,公司用9.5億參與中石油集團(tuán)下*ST濟(jì)柴定增項(xiàng)目,約占定增后總股本的0.97%。參股五礦集團(tuán)、中石油集團(tuán)下金控平臺(tái)能夠使公司汲取央企集團(tuán)金融業(yè)務(wù)發(fā)展的寶貴經(jīng)驗(yàn),并通過(guò)集團(tuán)間合作加速自身金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。持續(xù)關(guān)注公司后續(xù)類似資產(chǎn)并購(gòu)以及金融板塊業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)。

定增助力公司轉(zhuǎn)型。2016年10月11日公司發(fā)布公告,擬非公開發(fā)行擬發(fā)行32.79億股,募集資金總額不超過(guò)120億元,資金用于增資中遠(yuǎn)海運(yùn)租賃、增資佛羅倫、償還到期企業(yè)債券和補(bǔ)充流動(dòng)資金,新增投資融資租賃資產(chǎn)并重點(diǎn)開拓醫(yī)療、能源、教育和創(chuàng)新領(lǐng)域,促進(jìn)非航租賃業(yè)務(wù)發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司未來(lái)一段時(shí)間將處于轉(zhuǎn)型、減虧的建設(shè)期,預(yù)計(jì)2016-2018的EPS分別為-0.01,0.12和0.20元,維持“中性”評(píng)級(jí)。

中遠(yuǎn)航運(yùn):Q3收入跌幅收窄,維持盈虧平衡

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：韓軼超 日期：2016-10-28

維持“買入”評(píng)級(jí)。公司未來(lái)看點(diǎn)是:1)公司是A股“一帶一路”政策最相關(guān)的航運(yùn)標(biāo)的;2)公司是市場(chǎng)干散貨彈性最大的公司,可作為散運(yùn)標(biāo)的參與周期行情,但更偏后周期補(bǔ)漲品種。預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別為0.03元、0.04元和0.04元,維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)投資增速走低,散運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷