錢于軍：2016年中國企業跨境并購總金額會達1600億美元

瑞銀集團中國區負責人及總裁錢于軍

2016年11月19-20日，由鳳凰網與鳳凰衛視聯合舉辦的“2016鳳凰財經峰會”在京舉行。今年起，鳳凰財經峰會將以“決策與市場”為永久主題，以“思想解放市場”為旨歸，致力于打造最具影響力的全球化投資與決策圈層交流平臺。

瑞銀集團中國區負責人及總裁錢于軍在投資分享會上表示，2016前5個月中國企業對外投資達到了1250億美元，基本上達到了2015年全年的規模，2015年全年是1280億美元。根據我們最新的預測，2016年中國企業走出去的跨境并購的總金額應該在1600到1700億美元這樣一個規模上。

他表示，按照最新統計，中國企業走出去已經有64%也就是2/3的標的在發達市場，只有1/3是在發展中市場，而自然資源2001年后以來的重要性已經不那么大，當然跟整個資源大宗市場跟周期性包括跟中國經濟的增速放緩也有關系，但是恐怕客觀上更大的原因是其他行業的崛起。

現在中國企業走出去的主要原因排在第一位的是屬于垂直整合和橫向擴張這兩條。中國改革開放30多年，我們很多尤其南方包括江浙廣東，很多中小的民營企業它都已經完全成為全球整個產業供應鏈或者制造產業鏈里面很重要的一塊，有個別優秀的民企從汽車零配件，成了這個全球最有競爭力也是最主要的給知名的美國系、德國系、日本系的整車裝備公司提供零配件供應的企業。他們有的時候希望到海外去做垂直的和橫向的擴張。而另外一個垂直的擴張，我們覺得非常的看好就是屬于在中國做得很好，中國也在參與到國際的產業鏈里面，我發現到國外的競爭對手和同行里面遇到了困難，大家知道我做過幾年的化工并購為主，世界的大宗商品化工里面有一句話，中國人能做的基本上別人就不要進去了，因為我們的成本優勢，我們原來的勞工優勢以及談率的講，很多化工品最后的收購方都在中國。

最后他表示，中國企業走出去未來會是長期存在的一個現象，而且中國企業成熟度會隨著中國企業走出去而逐步的提高和改善，中國企業創造的價值會隨著將來中國出現無數的好企業，相當于美國的GE、NTMT，包括其他最先進的德國系、英國系的大企業。

以下是演講實錄：

錢于軍：謝謝主持人，女士們、先生們大家下午好，很高興受邀來出席2016年鳳凰財經峰會，我想剛才主持人簡短的介紹了我的經歷，我在1993年入行，在倫敦加入在并購領域比較知名的羅斯柴爾德；一開始以并購顧問為主，從事投行20多年，其中將近18年多在香港，最早的培訓將近兩年在倫敦，2013年回到上海，今天以瑞銀的工作為主，當然包括個人的經歷。瑞銀是全球最大的私人財富的服務機構，管理著兩萬億美元的私人財富和機構的資產，擁有一個比較專業的尤其以亞太和跨國股票經濟業務和IPO其他的股票業務以及跨國并購為特色的這么一個投行，三位一體，所以瑞銀這么一個組合其實在全球金融機構有它的特色。

我今天想跟大家分享，在過去若干年，其實大家都知道中國企業走出去可能真正來說是在2000年初，后來納入一個之前的五年計劃，但是我有幸在2000年初參與中國企業走出去的浪潮中，但是經過十幾年的演變，我覺得有幾個不能說大數據。我想跟大家分享一下這個趨勢和歷史，包括一些現在現狀的數據也拿來跟大家分享，我們稍微來分析一下。比如說2008年，中國真正走出去的時候，已經從2000年初的相對來說比較小規模或者比較單一的行業，比如說自然資源行業，過渡到已經開始有一些國企為主導，也有一些小企業走出去，那一年中國對海外投資我們喜歡用ODI、FDI來表示，當年的ODI大概是500億美元左右，經過六年左右的知道翻了一番，到2014年達到1千億美元的規模，我們計算了一下，復合增長達到了14%，2014年以后，這個增長很快的加速，2015年一下子就達到了1280億美元，而且2015年某種意義上可能從今天來看，也是中國企業走出去的一個里程碑。我個人認為是第二階段更加加速發展的元年，如果說之前的長期的發展，因為在整個企業發展過程當中，總要先練好內功有了實力，往往都會說不管是國企的領導還是民企優秀的領導，他會有理想有實力還要有眼界，要有世界的眼界，要有立足中國走出去的目的是什么，然后要想怎么我去做。所以在這個情況下，做好準備之后，2015年就會遍地開花，所以達到了歷史的新高，2016年在2015年比較高的基礎上，根據我們2016年的統計，包括瑞銀參與的項目，在今年的前半年，前5個月已經基本上達到了2015年全年的規模，當時達到了1250億美元，因為2015年就是1280億美元，根據我們現在最新的預算，2016年中國企業走出去的跨境并購的總金額應該在1600到1700億美元這樣一個規模上，當然我這里講的是宣布的，比如我們參與最大的中國化工收購瑞士的振達，達到430億美元，這個項目要到明年一季度交割，已經宣布并購的總金額和成交的這是兩個概念。當然一般意義上，原則上尤其海外的收購，真正宣布不交的總有這樣的原因，我相信越大的項目成交的概率以我的經驗還是越高一些，反而小的可做可不做的項目，可能有些賣家的原因等等，可能最后不一定會成交。

在這個大數據下，我們還會看到比較有意思的數據，按照最新的統計，中國企業走出去已經有64%，有2/3的標的在發達市場，只有1/3是在發展中市場，而涉及自然資源的產業從我之前講的可能2001年或者2001年之后以來，這個重要性已經不那么大，當然跟整個資源大宗市場走勢跟周期性包括跟中國經濟的增速放緩也有關系，但是恐怕客觀上我個人覺得更大的原因是其他行業的崛起，以及中國其他行業的企業有更強烈的愿望，我剛才講練好內功準備好，對中國市場有很深入的了解，所以不管你是消費品或者你有基建甚至有一些制造業，在信息技術，尤其是IT，以及其他的家電，其他行業也是百花齊放。在行業這個特色里面，我們又做過一些調查，瑞銀根據我們自己的客人，我們問這些走出去的企業，你主要走出去的原因是什么？排在第一位的其實很有意思，是垂直整合和橫向擴張這兩條。我們中國企業從產業鏈的角度來說，大家知道中國改革開放30多年，我們很多尤其南方包括江浙廣東，很多中小的民營企業它都已經完全成為全球整個產業供應鏈或者制造產業鏈里面很重要的一塊，有個別優秀的民企從汽車零配件，成了這個全球最有競爭力也是最主要的給知名的美國系、德國系、日本系的整車裝備公司提供零配件供應的企業。他們有的時候希望到海外去做垂直的和橫向的擴張。

而另外一個垂直的擴張我們覺得非常的看好的原因就是在中國做得很好，也由于中國參與到國際的產業鏈里面，他說我發現到國外的競爭對手和同行遇到了困難。大家知道我做過幾年的化工并購為主，世界的大宗商品化工里面有一句話，中國人能做的基本上別人就不要進去了。因為我們的成本優勢，綜合我們原來的勞工優勢，很多化工品最后的收購方都在中國。大家知道如果是大宗化工品，包括有一些特殊化工品，還是屬于制造業的下游的，這樣的例子還很多，在其他的領域，直到中國出現了優秀的企業，中國的企業進入到世界產業鏈的重要的一環，或者開始在那兒訂立自己地位的時候，我們才會發現中國企業在樹立自己的形象上很有優勢，無論是垂直還是橫向。以這兩類原因作為走出去主要動因的中國企業大概超過了六成。

還有我們大家平時會講得比較多，去獲取國外的市場，獲取國外的技術，甚至獲取國外的管理和品牌，我覺得我需要強調一下，中國一方面已經有了全球世界財富500強，中國的經濟體量現在已經也是排名第二。隨著GDP排名上升到世界第二，我們中國在世界500強的總數目這兩年也是連連上升，跟美國的差距也在縮短。但是咱們要客觀上說，這些企業做大了但不一定做強了。財富500強是純粹按照“大”來比的，所以我們有全世界最大的銀行，我們有全世界最大的建筑公司，我們有全世界最大的承包商ETC，我們有全世界最大的電力公司一體化，我們當然有全世界最大的或者之二之三的企業，但是這些是我們的央企和國企，當然也有個別的民企這兩年都擠入了500強。但是我個人的看法是在這些相對壟斷型的領域里，中國企業不是真正意義上的跨國企業，當然這兩年這些企業有了這方面的需求，客觀上他們走出去的動因除了我剛才講的橫向擴張以外，他們也感覺到國內的生存環境，國內的監管和最根本的中國經濟增速的放緩也在直接間接的影響他們在國內業務的增長。很多一線的央企如果到海外H股上市，一定是H股的恒生指數分量很大，總市值很大，也成為恒生中期的指數，但是他們的估值長期不是很高，相對A股還有很大的土壤。因為外國企業看到了這些企業面對的挑戰，尤其中國企業本土的市場，所以我想他們的走出去有一個比較強烈的動因，走向國際，把風險也分散，在這個意義上去獲取比母國市場，可能回報率更高，相對不一定熟悉的市場，但是如果只做本行，堅守本業，我相信會有很多成功，包括國家電網，在拉美的收購，在巴西電網的收購，包括我們的中石油、中海油，若干年前收購的一些油氣資產。關于油氣說一兩句，有非常強的老油田開發，去開采，所以他們在這個方面把這種技術帶到了非洲，帶到了拉美，很多情況下真的是非常低的投入，非常高的回報。所以這樣一些增進股東價值，創造了價值的收入，其實一定還會繼續的。

如果從獲取市場管理品牌各個方面講，我覺得就要說說中國的民營企業，在今年可能每個人都在談美的花最多40億歐元收購德國機器人庫卡，大家可能有一點沒有關注，他在今年3月份就已經用不太高的價值，我記得是500億日元不到，大概相當于4.8億美元左右，就收購了東芝日本白色家電80%的股權，而且利用了東芝品牌40年的使用權的這么一個權利，而且還順帶著拿了日本東芝家電事業部這一塊子公司或者下屬企業里面4000多個創造的IP、一些專利和一些設計。美的從中學到了日本的匠人精神。我倒覺得這樣一種收購是屬于小成本，可能干了大事，因為中國企業走出去，一定要立足中國，心懷國內的市場，你不能說我忘記了國內的市場，我只去國外買成熟的產品跟成熟的市場，大家知道的國外市場整合度比國內高，不像國內有價格戰，或者同質化競爭。但是光是買了海外的好東西，你不能把他的技術品牌在中國進行有效的復制，哪怕在海外復制，最后把產品賣回國內取得你所獨有的國內市場份額的強化或提升的話，我相信這個價值的創造還是存在一些挑戰的。

所以，有前瞻性的看，我相信中國企業走出去仍然會一個未來長期會存在的，我個人覺得不一定是新常態，因為大家都知道在國外不會有那么多國企，在國外也不會有那么多國家的戰略和國家的產業政策，我當然現在沒有興趣參與國內現在所處的爭論，我倒覺得最主要的是并購最終落實的應該是企業行為，而企業沒有像已經上市的公司接受資本市場洗禮，而且受到廣大股東尤其是公眾股東監督和授權管理上市公司來的最先進。所以如果以企業為主題，按上市公司為主來鼓勵中國企業走出去，那么很快的就提到了將來中國企業走出去面臨的問題，我也不是那么悲觀，因為這些問題都有相應的解決方案，我跟大家分享幾條，當我們最后的一個部分。

如果你是上市公司，你做任何的并購就有一套很專業的評估，你就會設計這個標的是什么樣的一個現金流是多少銷售收入，最后凈利潤是多少，你就想我是上市公司，我最原始的想法，尤其A股市盈率比較高，我可以發A股，或者過橋一下發A股，前提是我的A股每股的市盈率，EPS，最后利潤不能因為我的收購、發了新股而攤薄。如果盈利沒有攤薄而增厚的，這個事簡單來說就可以干。如果A股優秀公司的市盈率是20倍、25倍，現在滿地都是，好的制造業，好的化工企業都有這樣的市盈率，最近我們在參與這樣一些項目，它的標的最多要加10到12倍，這個值得干，你去收購只有你一半市盈率的公司，但是這個就是所有的答案嗎？不是，如果只停留在這個層面，那你充其量就是一個財務投資人，我不是不尊重財務投資人，大家今天在場很多都是財務投資大咖，都是資深的，包括我們前面龔總都是非常成功的投資人。但是我想說作為企業一定要去尋找企業并購必須給你帶來額外的差價，這個差價可以是通過業務板塊，剛才我講到縱向和橫向的整合來達到的，也可以通過你取得了別人的技術，你取得了別人的市場品牌，你把它運用到中國來。我前兩天參與的一些并購就有這樣很成功的案子，最終在A股市場發揚光大，這個價值的創造，我相信從它原來的標的到后來A股市場上市，這可能是10倍以上的翻番，因為市場看到了它能夠收購外國企業以后，在國內復制一個幾十萬噸的生產設施，而且同樣取得國外優秀產品所能取得的在國際市場里高的產品利潤率，所以這樣的成功故事還是有的。

同樣作為企業，你除了知道為什么要去收購你一定要去考慮你收購的成本合不合適，這個企業除了我剛才講的你現有公司，市場給你的估值以外，還有一個資本機構和平均資本結構成本的計算，我這里不想多說，從技術的操作層面，我想講一個概念，只有上市公司才會接受公眾股東的長期監督，受到監管當局的監管，所以上市公司做的東西，坦率講，如果過不了數字關，過不了產業的邏輯，沒有價值創造，最后多數都不能成功。買賣雙方你情我愿的事，標的的外國企業可以通過股東投票把你這個項目給否了，外國，尤其在英美系的國家里面，并沒有像我們國家或者家族里面單一的大股東直接來決定公司命運的這么一種機制，所以那邊都是分散持有的，都是機構投資人。

我們主持人剛才講的很好，資本好像是很無情的，也是逐利的，但是資本也是最理性，只有理性才能達到逐利的目的，但是原因還是在你自己的心里，所以我相信目前通過我們的分析，八九成走出去的并購都是靠債務維持，這個是難以為繼的。但是我們很高興的看到，尤其在最近這一兩年，因為A股相對來說比較火，我講的火不是爆炒、惡炒的火，而是有行業領先地位的A股公司在中國市場里面還是有合理的估值導致的火，所以他們敢于定增敢于發股票，發CDO，甚至發其他的產品，來支持他們海外的擴展，而這種巧妙的利用合理的資本工具，最終能達到為公司增值，最終也能為公司所有的投資人增值，所以機構投資人、個人投資人都能增值。

我最后做一個小結，講到今天這個投資峰會，或者說財經峰會，為什么在這兒講很多企業走出去呢？我個人的一個體會，當然我做投行這么多年，更多是為企業和中國非常優秀的民營企業和企業家服務，我個人的體會是個人的力量是渺小的，最大的項目永遠是最大的跨國企業做的，但是剛才龔總的發言我也有一些體會，最近我們也看到這個趨勢，我們也很樂于看到這個趨勢，如果你是資深的投資界的大咖，你管理的基金很有投資性，那么歡迎你也加入到中國企業走出去的洪流里面去，在這個意義上我們作為投行我們不擔心，因為投行的服務很難被復制，我們是在全世界范圍內。但是我們很歡迎有一個相對沒有干過跨國并購的，尤其是民企，包括國企的企業，他如果能在這個過程當中得到一些國內外尤其又了解中國又了解海外的一些資深的基金或者行業的基金來幫助，當然是在保密的情況下，我相信這樣成功的機率和勝算就會高很多。

小結一下，中國企業走出去未來會是長期存在的一個現象，而且中國企業成熟度會隨著中國企業走出去而逐步的提高和改善，我相信中國企業創造的價值會隨著將來中國出現無數的，我講的無數是整個量無數的，相當于美國的GE、NTMT，包括其他最先進的德國系、英國系的大企業。注意，我沒有提太多壟斷型的，我沒有提太多資源型的企業，因為這一塊中國已經是全世界最大了，所以這些企業中國可以通過走出去，也可以自己挑戰自己，最后也成為全世界最優秀最成功的企業。謝謝大家！