彭文生：匯率若死扛會出大問題

鳳凰財經峰會人民幣的焦慮圓桌論壇現場圖

鳳凰財經訊2016年11月19—20日，由鳳凰網與鳳凰衛視聯合舉辦的“2016鳳凰財經峰會”在京舉行。今年起，鳳凰財經峰會將以“決策與市場”為永久主題，以“思想解放市場”為旨歸，致力于打造最具影響力的全球化投資與決策圈層交流平臺。

光大證券全球首席經濟學家兼研究所所長彭文生在峰會《人民幣的焦慮》圓桌論壇上表示，匯率靈活性現在非常重要，歷史上美元三次升值都和新興市場金融危機相關聯，匯率若死扛會出大問題。

以下為彭文生發言實錄：

彭文生：我講三個點，第一匯率靈活性在這個時間點非常重要，我們回顧從70年代到現在，美元三次大的升值周期，頭兩次都和新興市場的金融危機聯系在一起，第一次80年代，里根上臺做財政擴張，導致美元大幅度升值，那一次新興市場國家個金融危機是拉丁美洲債務危機。第二次美元升值周期90年代中期，這一次新興市場金融危機是亞洲金融危機。那這兩次金融危機的共同特征是什么呢？就是當時的匯率僵化，拉丁美洲當時是和美元是固定的匯率，亞洲也是和美元固定的匯率。所以美元強勢的時候壓力落在哪個國家？匯率機制僵化的國家。這是第三次，我們看到70年代以來第三次美元進入一個大的升值周期，這一次大部分新興市場國家的匯率機制都靈活了，所以從這個意義上講，新興市場對美元升值的這種韌性比過去強了。我們中國在這個時間點增加匯率靈活性非常重要，歷史已經告訴我們，匯率要想扛，死扛、硬扛，最后都會出大問題。

第二點就是匯率靈活了，什么是貨幣的錨呢？過去匯率的穩定還是一個錨，我們現在講兌美元靈活，我們參考一攬子貨幣，甚至有人說要盯住一籃子貨幣，盯住一籃子貨幣是不是一個錨？我認為在今天資本賬戶很開放，金融市場很發達的時代，盯住一籃子貨幣不能提供一個錨，大家看盯住一籃子貨幣制度，在國際上只是在資本賬戶管制比較嚴格的時代，大家主要看貿易，那個時代主要盯住一籃子貨幣，現在幾乎沒有了，為什么？因為在現在這個時代金融的渠道是匯率影響經濟的可能更重要的渠道，而金融渠道是什么呢？美元是國際儲備貨幣，所以兌美元的貨幣仍然是最重要的貨幣。

大家都講美元指數，為什么人民幣不能看人民幣指數呢？不一樣，因為美元是國際儲備貨幣，美元不能說我兌美元的匯率，對日元的匯率，美元是對其他所有的貨幣，但是美元之外其他國家都不一樣，我們都是跟美元比較，和美元做參照物。所以呢，我的第二個觀點是，我不相信參照一籃子貨幣或者是盯住一籃子貨幣是個有效的機制，還是要看美元，為什么？就是金融的渠道對經濟的影響太重要了。

如果一籃子貨幣不是貨幣的錨，那什么是呢？第三點我想講的就是我們都在講外交是內政的延續、延伸，其實匯率也是國內經濟的延伸，今天人民幣的問題我認為在很大的程度上是和房地產泡沫，和非貿易品的價格、地租、房租太高有關系，所以思考人民幣匯率未來匯率政策的時候，還要看國內的政策，國內經濟未來的發展，房價越高，地租越高，匯率的貶值壓力越大，有一個問題我們能不能通過匯率貶值來增加我們經濟的對外競爭力，來抵銷高房價、高地租對經濟結構扭曲的影響？我認為恐怕很難做到，或者是不現實的。這個不現實在兩個方面，第一個如果要抵銷高房價高地租的影響，人民幣的貶值幅度可能要非常大，那這個在國際層面是不現實的，我們看到特朗普上臺，人民幣現在通過市場干預防止貶值的情況下，他都說把中國列為匯率操縱國，我們想象人民幣匯率要大幅度貶值的話，來自美國貿易保護主義的壓力有多大？中國是第二大經濟體，所以靠匯率貶值解決內部的經濟結構問題，不現實。這是第一點。

第二點，就是什么呢？我們在看到匯率貶值對經濟競爭的影響這種促進作用的時候，我們也不能忘記匯率貶值意味著我們的貿易條件惡化，我們的進口貴了，出口便宜了。所以如果靠匯率貶值解決國內的結構問題，實際上是意味著我們對外貿易條件會大幅惡化，這個對整個的貿易部門反過來可能從某種意義上講是不利的，所以我們要做一個平衡。

總而言之，我的觀點是匯率靈活性非常重要，這個靈活性應該是對美元的靈活性，我們不要太看重參考一籃子貨幣，盯住一籃子貨幣。

第三點匯率最終還是內部經濟的一個反應，內部的改革，控制資產泡沫，控制房地產泡沫，才是根本性的解決所謂匯率均衡的問題。