韋森：人民幣貶值主要是中國人在換美元 沒什么擔(dān)心的

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)思想與經(jīng)濟(jì)史研究所所長韋森

2016年11月19-20日，由鳳凰網(wǎng)與鳳凰衛(wèi)視聯(lián)合舉辦的“2016鳳凰財經(jīng)峰會”在京舉行。今年起，鳳凰財經(jīng)峰會將以“決策與市場”為永久主題，以“思想解放市場”為旨?xì)w，致力于打造最具影響力的全球化投資與決策圈層交流平臺。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)思想與經(jīng)濟(jì)史研究所所長、原復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長韋森在20日下午的“人民幣的焦慮”圓桌論壇上表示，不要以為全社會都關(guān)注人民匯率相對美元的迅速貶值是人民幣的實(shí)際貶值，準(zhǔn)確地說是美元的升值而相對的人民幣的貶值。昨天“央行觀察”上發(fā)表了季天鶴的一篇文章，按照他的研究，10月份以來，CFETS人民幣指數(shù)不是降，而是升，原因是其他國家的幣值相比美元的升值比人民幣貶值的更快。

韋森教授還提醒大家一個問題，人民幣8.11匯改后從6.1塊貶到6.9，要弄清的是：什么人在用人民幣買美元？是中國人？是外國人？是中國企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)，還是國外企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)？弄清了這個問題，我們才能弄清人民幣相對美元貶值是不是一個問題，應(yīng)該不應(yīng)該進(jìn)行人民幣買外匯的管制，也才能評估人民幣相對美元貶值對中國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的整體影響。

隨后主持人問他誰買的多？

韋森透露，“沒有精確的資料，但是通過自己在南方偏遠(yuǎn)地區(qū)上海的觀察，好像用人民幣買美元的主要是我們中國人，中國企業(yè)和中國的投資機(jī)構(gòu)。如果這是真的，那就沒有什么可擔(dān)心的。”

韋森教授認(rèn)為，這樣外匯儲備從央行的口袋里轉(zhuǎn)到了民間的個人在商業(yè)銀行的存款賬戶中，可以一舉三得：第一，減少基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造，或反過來說，減少央行的基礎(chǔ)貨幣的正投放的壓力，這正為在目前中國經(jīng)濟(jì)下行整體形勢下央行未來要采取寬松的貨幣政策、降準(zhǔn)降息提供了一個多年難逢的“契機(jī)”和“窗口期”？第二，可以增加中國投資者的收益。至少在短期是如此。第三，人民幣匯率的浮動或貶值而對中國的出口企業(yè)肯定有利。

以下是發(fā)言實(shí)錄：

首先，我不是一個匯率專家，真正的專家是在座的管濤司長和其他三位在座的嘉賓。這里我謹(jǐn)根據(jù)自己的一點(diǎn)膚淺的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識和自己觀察，談點(diǎn)自己作為一個外行的看法。

首先我這里要指出兩點(diǎn)：第一，最近全國和全社會都比較關(guān)注人民匯率相對美元的迅速貶值。連我們這個panel的題目是“人民幣貶值的焦慮”。但是，我這里首先要提醒大家，不要以為這是人民幣的實(shí)際貶值，準(zhǔn)確地說是美元的升值而相對的人民幣的貶值。昨天“央行觀察”上發(fā)表了季天鶴的一篇文章，按照他的研究，10月份以來，CFETS人民幣指數(shù)不是降，而是升，原因是其他國家的幣值相比美元的升值比人民幣貶值的更快。

這里也首先表明我的兩點(diǎn)基本判斷：

第一，我個人覺得自去年“8.11匯改”以來，尤其是在中國加入IMF的SDR后所采取的不再主動干預(yù)人民匯率，而讓人民幣匯率根據(jù)國際和國內(nèi)市場上的供給和需求來相對自由浮動，表現(xiàn)得非常淡定。我覺得這是對的，值得贊賞的。

第二，我也贊同央行尤其是周小川行長乃至克強(qiáng)總理多次講的，長期來看，人民匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。理由這里我就不展開講了。剛才邱曉華首席也講了他所認(rèn)為的幾點(diǎn)理由。

我這里要強(qiáng)調(diào)指出的是，目前社會各界都關(guān)注人民幣匯率，都關(guān)心人民幣相對美元的貶值，如經(jīng)濟(jì)學(xué)家們和媒體都很關(guān)注人民幣相對貶值對中國經(jīng)濟(jì)增長乃至世界經(jīng)濟(jì)的影響，投資人和一般民眾則關(guān)注人民幣兌美元到底能貶值到什么地方。首先我個人要弄清的是：什么人在用人民幣買美元？是中國人？是外國人？是中國企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)，還是國外企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)？弄清了這個問題，我們才能弄清人民幣相對美元貶值是不是一個問題，應(yīng)該不應(yīng)該進(jìn)行人民幣買外匯的管制，也才能評估人民幣相對美元貶值對中國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的整體影響。

對這方面，我個人沒有做進(jìn)一步的研究，沒有精確的資料，但是通過我自己在南方偏遠(yuǎn)地區(qū)上海的觀察，好像用人民幣買美元的主要是我們中國人，中國企業(yè)和中國的投資機(jī)構(gòu)。如果這是真的，那就沒有什么可擔(dān)心的了。

那么如果圖景是如此，進(jìn)一步的問題是：為什么中國人買美元？

這可能有兩個主要原因：

一是資本外流。如在美國和西方國家投資、買房，或在美國和其他發(fā)達(dá)國家金融市場上進(jìn)行投資，以及中國人的子女在國外學(xué)習(xí)，要換美元和其他貨幣在國外交學(xué)費(fèi)和生活費(fèi)用支出。

二是國內(nèi)的投資者覺得在中國投股市也不敢投，債市也不敢投，買房又“被調(diào)控”了，錢存在銀行又是負(fù)利率，那投什么呢？大家都說“買點(diǎn)美元”吧！這樣就導(dǎo)致我國的外匯儲備從央行的外匯資產(chǎn)賬戶中轉(zhuǎn)到商業(yè)銀行個人外匯存款賬戶中了，這叫美元在中國經(jīng)濟(jì)的“體內(nèi)循環(huán)”吧！央行的說法叫“藏匯于民”。

如果人民貶值的推動力之一是后面這一條，我們有什么擔(dān)心的呢？這樣不但不用擔(dān)心，反而是好事。因?yàn)?，過去十幾年中國廣義貨幣所增加的一個主要原因是是央行基礎(chǔ)貨幣的增加。數(shù)據(jù)表明，我們這些年廣義貨幣M2快速增加的一個主要原因是中國經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的外匯儲備和資產(chǎn)的增加，尤其是前幾年更是如此。例如，央行2月份發(fā)布的信息表明，2016年1月末，中央銀行外匯占款為242092.21億美元，較2015年12月減少6445.38億美元。央行的外匯占款減少了6400多億美元，這不正好減少了央行資產(chǎn)的國外資產(chǎn)占比，減少了對沖外幣“被動增發(fā)基礎(chǔ)貨幣”的壓力？

從這個角度來看，現(xiàn)在外匯儲備從央行的口袋里轉(zhuǎn)到了民間的個人在商業(yè)銀行的存款賬戶中，可以一舉三得：

第一，減少基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造，或反過來說，減少央行的基礎(chǔ)貨幣的正投放的壓力，這不正為在目前中國經(jīng)濟(jì)下行整體形勢下央行未來要采取寬松的貨幣政策、降準(zhǔn)降息提供了一個多年難逢的“契機(jī)”和“窗口期”？而我國企業(yè)的負(fù)債這么重，降準(zhǔn)，降息才能減輕他們的還款還債負(fù)擔(dān)，盡量避免企業(yè)倒閉，這當(dāng)是未來當(dāng)采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

第二，可以增加國民財富和每個買美元的中國投資者的收益。至少在短期是如此。因?yàn)槲覀儑鴥?nèi)有三、四萬億美元外匯儲備，從理論上來說，我們國家是美國和西方國家的“債權(quán)國”（若把美元看成是一種債，下面我馬上談到），美元升值，其他國家貨幣包括人民幣隨美元升值而貶值，至少從理論上來說等于是我們握在手中的“國民財富”增加了，而每個買美元的投資者賺了。

第三，人民幣匯率的浮動或貶值而對中國的出口企業(yè)肯定有利。如果你做企業(yè)，做出口，你才會知道匯率對是多么重要。

如果是第一點(diǎn)，資本外流，似乎就令人擔(dān)心了。但是，我最近研究中外貨幣史，發(fā)現(xiàn)貨幣的本質(zhì)可以看成是一種債。從貨幣的本質(zhì)是債這一點(diǎn)來看，央行3.1萬多億美元的外匯儲備，乃至我們國家經(jīng)濟(jì)體中三、四萬多億美元的外匯儲備，實(shí)際上是我們國家把大量產(chǎn)品出口到美國和其他國家后，這些國家開給欠我們的“欠條”?，F(xiàn)在美國和一些發(fā)達(dá)國家對央行乃至我們國家的“欠條”減少了，外匯流出了，其他國家以美元的形式欠我們的“債務(wù)”減少了，你說是好事還是壞事？中國經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的美元減少，你能說是壞事嗎？

今天我們再也不能有十六、十七世紀(jì)英國重商主義者那種心態(tài)了。十六、十七世紀(jì)的英國乃至歐洲的重商主義，是把黃金看成一個國家的唯一財富。我們現(xiàn)在三、四萬億美元的外匯資產(chǎn)，連黃金也還都不是，而是一種其他國家打到我們電腦中的純粹賬戶數(shù)字。過去，我們老是把外匯儲備看成是一種“資產(chǎn)”，一種“財富”，而沒有把它看成別的國家對我們的一種“負(fù)債”。如果把我們國內(nèi)三、四萬億美元的外匯儲備不是看作是一種資產(chǎn)和財富，而是把他看成是美國和其他西方發(fā)達(dá)國家欠的我們的債的話，你就會問：我們?yōu)槭裁匆３诌@么大量的外匯儲備呢？現(xiàn)在資本有些外流，等于說別人在替你扛西方發(fā)達(dá)國家欠你的債了，你說這是不是一個好事？

概言之，我們現(xiàn)在沒有必要擔(dān)心由于近一年多的時間里由于國際國內(nèi)市場的需求而導(dǎo)致的人民幣相對美元的貶值，也不應(yīng)該存在人民幣貶值的焦慮。