徐彪：A股走牛需解決三問題 但面臨監管套利障礙

天風證券研究所副所長徐彪參加鳳凰財經峰會圓桌論壇

鳳凰財經訊 2016年11月19—20日，由鳳凰網與鳳凰衛視聯合舉辦的“2016鳳凰財經峰會”在京舉行。今年起，鳳凰財經峰會將以“決策與市場”為永久主題，以“思想解放市場”為旨歸，致力于打造最具影響力的全球化投資與決策圈層交流平臺。

天風證券研究所副所長徐彪在鳳凰財經峰會《走出股市迷局》圓桌論壇上表示，A股要走牛，需要解決以下幾個問題：一、成熟的投資者，目前A股極具散戶化特征，應大幅提高機構投資者，缺少中國的401K，缺少定海神針；二，國家隊的意志應該如何表達，如何給市場一個長期穩定的預期；三、從中長期看，注冊制一定要落地，但目前看是停滯了。但解決這三個問題都面臨著困難，因為這其中都存在監管套利。

以下為圓桌論壇實錄：

曾瀞漪：徐彪，我覺得現在這樣子在股市方面中國政府似乎這樣的做法，不管股市也好，或者匯市也好，其實都要讓你們猜不到，匯率的問題央行不說你也不知道它要做什么，底部到哪里你也不知道，股市一下子到2800一下子到3200，你也抓不到它，總而言之不讓你猜，沒有評論文章，政府也不要讓你猜方向，那就靠市場，你覺得這段時間我們還是需要兩到三年的時間療傷止痛的話，政府有哪些措施可以提振股市信心的？我不是說提振股市的指數，是提振股市的信心，是提振股民對于股市改革的信心。

徐彪：如果從中長期的這個角度，后面要再來一輪牛市，或者說沒有這輪牛市，但是中國股市會進入一個成熟的市場，我覺得也幾個問題是需要解決的，第一個問題是成熟的投資者，我們現在可以看一下，我們真正給成熟的投資者界定公募基金大概8000億，它是由專業的管理人管理的，保險機構大概2萬億，除此之外A股市場主要體現出來的交易特征是散戶化，我們現在是一個總市值接近30萬億左右，這么龐大的一個市場，但是我們真正能夠定義機構投資者的，明確定義公募加保險的話3萬億不到，這個比例太低了，所以從機構投資者和散戶投資者的占比這個角度，我們要進入成熟市場，我們要大幅提高機構投資者在每天成交比例的占比，這個占比怎么提高呢？一定要依靠中小企業的資金入市，中國現在缺什么？缺中國自己的401K，只有老百姓的養命錢源源不斷進入資本市場個我們才有資本市場的茅，茅在那里，才是一個在價值投資的角度是合理的位置。為什么中國的401K自己做不起來，我認為很重要的原因沒有減稅，如果中國老百姓的錢能夠進入資本市場，進入資本市場的那一部分是類似于中長期的401K賬戶這部分錢能夠稅前抵扣的話，我覺得這個對于整個資本市場中長期來看都是巨大的好處。

第二，在任何一個國家，金融當局非常關心的一個問題是預期是管理，美聯儲在這件事情上做的可以說是全世界的一個典范，中國來說我們需要解決的一個問題，其實剛才吳老師和尹老師都反復提到，國家的意志或者政府的意志如何來表達和傳遞，我們現在左手既有可以干預市場的資金，右手又有可以干預市場的籌碼，這兩者都在手上的時候，如何給資本市場一個長期穩定的預期，非常的關鍵，或者說沒有可能我們能夠明確我們一兩萬億國家隊的籌碼將來遠期退出的通道或者藍圖呢？如果有，我相信市場對于后面的預期瞬間就能問穩定下來，而不是像現在這樣，任何一天出現超大單的賣出導致一個板塊的下跌，馬上十分鐘之后傳聞就來了，這種理解很有可能經常性的出現偏差，這根本不是它干的。這一個穩定預期。

第三項，從中長期，中國的金融服務實體經濟的角度，我個人認為，注冊制作為一個方向最終是一定要落地的，而中長期的落地我們現在大家所形成的一致預期似乎這個步伐在停下來，但是中長期到底應該怎么走，比如說從新三板入手，還是在主板入手，或者是已經停下來的戰略新興板，我們可能需要一個中長期的比較明確的思路和方向，很有可能我們剛才提出來這三個方向對于決策層對于管理層來說都是比較難以做選擇的，為什么？很簡單，監管套利，當你把你未來要做的事情路線圖都畫出來的，你很難防止你一不小心就成為全市場的對手，任何一個市場再強大，在成為對手的時候他心里都是發毛的，這個本質上是對我們監管提出了一個更高的要求。