海通策略：重點關注國企改革、財稅改革、醫改等

來源：荀玉根-策略研究；作者：荀玉根、申浩

核心結論：①近十年“兩會”前普漲會后分化，“兩會”期間則往往孕育會后熱點主題，如13年傳媒、14年區域政策、15年“互聯網+”、16年新能源汽車。②可從兩個角度推測今年“兩會”熱點，分別是地方“兩會”關鍵詞和政協提案聚焦的熱點。③結合地方兩會、民主黨派的提案，以及相關主題的推進情況，我們將重點關注國企改革、“一帶一路”、財稅改革、醫改、農業供給側等方面，相關個股詳見正文。

“兩會”熱點前瞻

2017年全國政協和全國人大十二屆五次會議將于3月3日和3月5日在北京召開，2017年是“十三五”規劃的第二年，有了一年發展的經驗后，政府的財政政策和產業政策將更可能有的放矢，同時本次“兩會”是黨的十九大召開前的最后一次兩會，意義顯得尤為重要。根據歷史經驗，“兩會”往往會助推熱點主題，將在資本市場上帶來超額收益，那么本次兩會的熱點有哪些呢？本文將對此進行梳理和前瞻。

1. 回顧“兩會”歷史，熱點主題爆發

近十年“兩會”前普漲會后分化。統計07年以來兩會前后市場表現，將市場表現分為兩會前（每年2月初至兩會結束前）、兩會后（兩會結束至4月底）兩個階段，市場體現出“會前普漲會后分化”的特點：首先，兩會前市場整體上漲。最近10年兩會之前指數有7年上漲，除去2008年熊市，僅13年由于市場前期漲幅較大而出現明顯下跌（12年12月至13年2月初，上證綜指累計上漲24%）。一季度由于經濟及業績數據空窗，市場主線不明確；政策往往成為行情的主要驅動力，政策暖風期市場熱點頻出，行情以主題輪番表現展現。其次，兩會后行情出現分化。在2007、2009、2015年3輪牛市中，兩會后市場趨勢更明朗，兩會后市場漲幅大大超過兩會之前；而如果兩會釋放較為明確的政策信號，會后行情轉向，如2012年溫家寶總理3月14日答記者問強調“房價還遠遠沒有回到合理價位”，上證綜指當天下跌2.63%，最大振幅3.8%，3月14日至3月底上證綜指跌近8%。

“兩會”孕育熱點主題。從13年至16年兩會前后的熱點主題表現來看，“兩會”往往會孕育新的熱點主題，此主題在會后有較為搶眼的表現。2013年兩會的熱點主題包括文化傳媒的大部制改革，民生領域的醫療養老和節能環保等。其中節能環保在兩會前市場已經充分預期，而會前未充分發酵的文化傳媒和醫療養老領域節后出現明顯超額收益。2014年兩會，改革和區域政策成最大亮點。《政府工作報告》中77次提及改革，區域政策中既包括發展區域經濟推動發展，還包括對外開放提升競爭力，兩會中主要提及“京津冀”“一帶一路”“自貿區”等。兩會中對改革和區域政策的重視引起了市場的關注，京津冀、自貿區、絲綢之路等概念主題紛紛走強。2015年兩會，“互聯網+”席卷全國。兩會前相關板塊就受到市場追捧，主要催化有14年12月海外互聯網金融公司Leading Club上市，15年1月總理視察微眾銀行，及春晚微信紅包的全面普及。而兩會期間，總理提出“互聯網+”行動計劃，提出要促進工業互聯網、互聯網金融等方面的健康發展。一時之間，“互聯網+”這一超預期的概念成為了兩會后的主線，相關概念如“互聯網營銷”“智能電視”“智慧醫療”等均出現明顯超額收益。16年兩會，新能源汽車繼續發力，供給側改革成全年主線。16年兩會前，市場缺乏主線邏輯，整體低迷。而兩會時，總理強調要大力發展新能源汽車，政府報告中提到“大力發展和推廣以電動汽車為主的新能源汽車，加快建設城市停車場和充電設施”，此外工信部部長苗圩在兩會期間也稱“預計16年新能源汽車銷量同比增長1倍以上”，經歷核查騙補事件后新能源汽車再次成為市場追捧主題，“鋰電池”“充電樁”“新能源汽車”等主題超額收益明顯。此外，兩會中被重點提及的“供給側改革”成為16年全年市場的主線邏輯之一。

2. 挖掘今年兩會可能熱點

指標1：地方“兩會”關鍵詞。地方兩會主要討論各省市對未來發展的規劃，從中可以看出地方對未來工作的重視程度。我們統計了一些熱點詞匯在31個省市的地方兩會中出現的頻率，可以看出環保、教育、國企改革、供給側改革、農業供給側改革、中國制造2025、一帶一路、養老等均出現在了大部分省市2017年的工作計劃當中，此外“放管服”改革、互聯網+政務等一些新的概念也被大多數省市提及，這些內容將是未來各地市重點發展的方向。

指標2：政協提案聚焦的熱點。據人民政協報報道，目前，各民主黨派中央和全國工商聯提交今年兩會提案的主要準備工作已經完成。提案關注的領域涉及法治、農業、教育文化、資源生態、兩岸關系、供給側改革、金融改革、創新驅動戰略、PPP等多個領域。在2月底，各民主黨派和總工會將會召開兩會提案的新聞通氣會，會議會對今年兩會熱點進行前瞻，更多的提案領域和關鍵詞將會被提及，屆時這些熱點問題將可能成為各政協代表的提案，在政協會議中得到熱議。

今年可能熱點有哪些？結合地方兩會、民主黨派的提案，以及相關主題的推進情況，我們將重點關注國企改革、“一帶一路”、財稅改革、醫改、農業供給側改革等方面。國企改革從2017年進入到混改為突破口的2.0階段；“一帶一路”從規劃期進入的實效期的2.0階段；財稅改革也有望在17年加速，重點關注資源稅、個人所得稅等方面；2016年來醫改節奏逐漸加快，醫療服務價格改革、藥品采購“兩票制”等政策逐漸退出，17年有望在分級診療、現代醫院管理、全民醫保、藥品供應保障等領域多點開花；16年底的中央工作經濟會議時首次將農業供給側改革成為17年經濟工作的重心之一。此外，地方兩會提及較多的如教育產業或者“放管服”改革也值得關注，教育事業發展“十三五”規劃1月剛剛發布，隨后《促進民辦教育健康發展的若干意見》《營利性民辦學校監督管理實施細則》等政策陸續發布；“放管服”改革在16年首次提出后，近期針對行業的“放管服”改革逐步推進，2月8日召開的國務院常務會議部署深化建筑業“放管服”改革，2月9日，民政部、發展改革委等十三部門日前聯合印發《關于加快推進養老服務業放管服改革的通知》。

3. 布局熱點主題

國企改革。16年6月底以來國改受重視程度不斷提升，9 月底發改委召開混改試點專題會，12 月中央經濟工作會議將國企改革放在重要位置，定調混改是國改重要突破口，1月12日國資委表示今年要深入推進公司制股份制和混合所有制改革，國改進入以混改為突破口的2.0階段。1月份以來，地方兩會陸續召開，截至2月17日除海南省外，30個省市均已經召開兩會，無一例外全部將國企改革寫入《政府工作報告》2017年的工作計劃，主要集中于混改、員工持股、職業經理人、國有資本運營等方面。此外，2月3日山東國資委發布《混改發揮中小股東作用意見》，2月9日山西召開國資監督管理工作會，2月16日上海召開國資國企工作會議，國企改革遍地開花。從我國政策推進的節奏和地方兩會透露出的重視程度來看，國企改革在全國兩會期間有望繼續熱議，國企改革將可能成為今年的最熱主題之一。我們繼續看好央企混改，以及上海、山東、廣東等地的國企改革，相關個股如中國石化、鐵籠物流、隧道股份、海立股份、青島啤酒、銅陵有色、廣弘控股等。

一帶一路。“一帶一路”戰略對于中國構建全方位開放格局、打造中國經濟升級版具有重要意義。在16年8月、9月的“一帶一路”建設工作座談會、G20會議中，習主席多次強調“一帶一路”的發展戰略。16年12月中央政治局會議中也提出2017扎實推進“一帶一路”建設。2017年1月17日的達沃斯論壇中，習主席再提“一帶一路”建設，并表示將在17年5月主辦“一帶一路”國際合作高峰論壇。從各地兩會來看，目前共有28個省市的政府工作報告中涉及“一帶一路”，主要涉及產能合作、經貿往來和人文交流等方面，“一帶一路”有望繼續在全國兩會和17年持續發酵。此外，一帶一路的經濟效益已經開始顯現，如中國中鐵16年下半年迎來了海外新簽合同的爆發式增長，其16年海外新簽訂單增速達49.6%；中國建筑的海外訂單落地速度同樣在加快，中國建筑2016年度公司實現境外訂單1124億元，占期總訂單額的6.04%，同比增長4.30%。政策面推進和基本面向好助推該主題，我們認為“一帶一路”主題有望成為全國兩會期間熱點和17年重點，具體個股如中鋼國際、中國建筑、洲際油氣、通源石油、開山股份、中國中車、烽火通信、中興通訊、中礦資源等。

財稅體制改革。相較國際水平，中國宏觀稅負較高。15年我國財政收入/GDP為22.1%，而美國為18.0%，德國為9.3%，我國宏觀稅負高于歐美等發達國家。世界銀行數據顯示發現中國企業綜合稅率較高，2016年高達68%，而美國為44%，日本為48.9%，英國為30.9%，同樣為發展中國家的印度為60.6%。高企的稅費成本擠壓企業盈利空間，亟待降稅減費。16年12月9日中央經濟工作會議對17年的財稅體制改革作出部署，提出“要穩妥推進財稅和金融體制改革，落實推進中央與地方財政事權和支出責任劃分改革，加快制定中央和地方收入劃分總體方案，抓緊提出健全地方稅體系方案”。近兩年來，在財稅體制改革方面取得積極進展的是“營改增”，展望2017年財稅改革有望在個稅、環保稅、資管產品增值稅、五險一金方面展開，其中個稅受益個股如開元儀器、世紀鼎利、中國高科、洪濤股份等，環保稅受益個股如聚光科技、盈峰環境、先河環保等。

醫藥衛生體制改革。我國目前面臨著醫療保障制度不健全，藥品生產流通秩序不規范，醫院管理體制和運行機制不完善，城鄉發展不平衡等問題，醫療衛生體制是一項重要而且緊迫需要改革的領域。2016年來，醫改節奏逐漸加快，2月26日國務院印發《中醫藥發展戰略規劃綱要(2016-2030年)》，其中提及改革中醫醫療執業人員資格準入、執業范圍和執業管理制度。7月1日發改委印發《推進醫療服務價格改革意見的通知》，12月26日多部委印發《在公立醫療機構藥品采購中推行“兩票制”的實施意見(試行)》。17年1月9日國務院印發《“十三五”深化醫藥衛生體制改革規劃的通知》，明確十三五期間要在分級診療、現代醫院管理、全民醫保、藥品供應保障、綜合監管等五項制度改革上取得新突破。20個省市的政府工作報告中也多處提到分級診療、藥品采購“兩票制”、現代醫院管理制度等，醫改有望在2017全面開花。相關受益個股如人福醫藥、東阿阿膠、上海醫藥。

農業供給側改革。自15年底中央農村工作會議中從去庫存、降成本、補短板和價格機制改革四個方面首次提出農業供給側改革以來，農業供給側改革相關政策密集出臺。16年1月中央一號文件明確農業供給側改革的六項任務，10月發布《全國農業現代化規劃（2016-2020年）》，12月中央經濟工作會議強調“2017年是供給側結構性改革的深化之年”，隨后黨中央首次在20日中央農村工作會議上提出深入推進農業供給側結構性改革，17年的一號文件再次聚焦農業供給側改革，17年2月15-17日國務院副總理汪洋在黑龍江調研時再次強調要深入推進農業供給側結構性改革，農業供給側改革的重要性明顯上升。從17年1月至今召開的地方兩會來看，全國有29個省市的政府工作報告提及農業供給側改革，主要包括去庫存，尤其是玉米去庫存，增加農民收入，土地“三權分置”改革等方面。未來農業供給側改革有望持續推進并發酵，相關受益個股如登海種業、中糧生化。

風險提示。政策推進不及預期。