市場“誤讀”了美聯儲加息初衷？警惕鷹派言論將不期而至！

美聯儲周三(3月15日)宣布加息之后，美元未漲反跌，緣于市場認為美聯儲此次加息為“鴿派”加息。對此，高盛認為市場對加息的鴿派解讀或使美聯儲感到意外。

高盛撰文指出，市場對美聯儲3月加息的鴿派解讀程度可以說是自2000年以來非金融危機時期里的第三大，這多多少少令美聯儲有點猝不及防；我們發現，目前金融環境較去年12月加息前更加放松，而美聯儲加息的初衷是漸進地收緊金融環境；市場超預期的鴿派解讀以及放松的金融環境或以某種方式推動貨幣政策決策者更快加息。

繼高盛發表這一評論之后，加拿大皇家銀行(RBC)也表達了相同的觀點。該行跨資產策略主管Charlie McElliggott警告稱，“美聯儲會將市場反應視作‘過度’，反而會被迫糾正這一不正確鴿派市場解讀，將會在接下來數周乃至數月發表更加鷹派的措辭，其將使得利率市場波動加劇，進而可能會使得跨資產波動性攀升。”

McElliggott指出，盡管美聯儲宣布加息，但美聯儲錯失了一個在不打擾市場的前提下“奮起直追”的重大機會，因匯價走勢顯示投資者原本為更為鷹派的結果做好了準備。

相反，FOMC/耶倫的評論實際上營造了更加寬松的金融環境，當日實際利率崩跌。這使得最終退出過程更加艱難，因此美聯儲為自己準備了“更多繩子來上吊。”

耶倫指出，美聯儲意欲在“一段時間內”維持寬松政策，這一評論再加上市場簡單的將點陣圖解讀為缺乏調整，美聯儲昨日的舉動使得許多策略遭受重大失敗。

鑒于以上原因，McElliggott認為美聯儲將視市場當前反應為“過度”，會被迫糾正這一不正確鴿派市場解讀，將會在接下來數周乃至數月發表更加鷹派的措辭，其將使得利率市場波動加劇，進而可能會使得跨資產波動性攀升。

美聯儲啟動了加息，名義利率反而走低，盈虧均衡走高，實際利率崩跌，金融狀況意外放寬。原因何在？在McElliggott看來，這些走勢在很大程度上與持倉有關，預期與現實的差距使得投資者亂了方寸。他認為，美聯儲本意并非要要傳達鴿派信息，他們會在接下來的數周中向市場明確解釋這一點，這反過來將制造更多波動性。

McElliggott認為，美聯儲傳遞出了兩重信息：

首先，Mark Orlsey和Tom Porcelli很好的注意到了點陣圖的轉變。只是簡單的注意均值或中值的絕對變動幅度并不能很好的解釋未來動向。因此，我認為市場起初忽略了點陣圖底部“大幅上升”這一變化，而其源于最為鴿派的聯儲官員上調了其預期。鑒于數據軌跡（昨日彭博美國經濟意外指數觸及5年新高），未來數月這一動態將會被糾正上調，其可能會成為利率所驅動的跨資產波動性的來源。

其次，耶倫昨日放棄了美聯儲官員此前有關將聯邦基金利率絕對水平(1.00%)作為“觸發”收縮資產負債表標準的評論。這一點很重要，美聯儲成員使其提前成為關注點，他們的時間窗口正在萎縮。從抵押貸款市場的角度來看，失去了最后的買家將引起漣漪，因為如果利率走高不利于抵押貸款證券化交易，你將不得不對沖。

RBC美國經濟團隊指出，2017年點陣圖的變動實際上是“鷹派”的：

（圖片來源：Zerohedge、FX168財經網）

如下圖所示，Mark Orlsey指出，2018年點陣圖實際上也發生了“鷹派”轉變。

（圖片來源：Zerohedge、FX168財經網）