撐起港股半邊天 內地企業占據港股“半壁江山”

《中國經濟周刊》 記者賈國強| 北京報道

責編：陳惟杉

隨著香港回歸20周年紀念日的臨近，港股市場的熱點新聞不斷。

6月16日，港交所宣布擬推出主板及創業板之外的創新板。港交所在創新板框架咨詢文件中說明了原因：目前香港市場仍存在不足，“好些內地新經濟行業及其他高增長型公司選擇到其他市場上市。”港交所總裁李小加亦表示，“在過去10年，香港的首次公開招股集資額一直在全球名列前茅，但全球經濟環境瞬息萬變，我們不能驕傲自滿，更不能對成功想當然。我們必須繼續保持競爭力，必須與時俱進，必須繼續提升市場素質。”

這不禁讓人們聯想到2013年時香港曾“錯失”阿里巴巴上市。

港股市場這一項改革措施，也被不少市場人士解讀為與A股“搶生意”。由此可以看出，港交所對內地企業的看重和歡迎。在過去的20年間，也有越來越多的內地企業選擇赴港上市。

內地企業赴港上市的路徑有幾種？

有部分市場人士分析稱，港交所推出創新板，阿里巴巴因為股權問題放棄香港，轉而赴美上市或是一個主因。此次擬推出的創新板，對象是已符合主板財務及營業記錄規定，但是由于采用非傳統管制架構，目前并不符合在港上市條件的公司。

2013年，當阿里巴巴確定放棄赴港上市后，時任阿里巴巴集團CEO陸兆禧曾表示，“今天的香港市場，對新興企業的治理結構創新，還需要時間研究和消化。我們決定不選擇在香港上市。”

中國首席經濟學家論壇理事、東方證券首席經濟學家邵宇告訴《中國經濟周刊》記者，“阿里巴巴赴美上市對香港市場肯定是個刺激，會產生一定觸動，推出創新板方便新經濟企業上市或有這方面的考量。”這就涉及到內地企業境外上市的形式和路徑。內地企業赴港上市，主要分為直接上市和間接上市兩種形式。直接上市的形式就是H股，即經中國證監會批準，注冊在內地，在香港市場上市的股票。

間接上市主要包括兩種形式：一是內地企業在香港注冊公司，并以境外中資控股公司的名義在香港上市（俗稱“大紅籌”）；二是內地企業以其股東或實際控制人等個人名義在境外設立特殊目的公司，并以股權、資產并購或協議控制等方式控制內地企業權益后，以境外特殊目的公司名義在香港上市（俗稱“小紅籌”）。

其中，H股公司上市始于20世紀90年代初，以內地國有企業為主，所以它們又多被稱為“國企股”。1993年7月15日，青島啤酒(0168.HK)在香港聯交所成功掛牌上市，拉開了內地企業直接赴港上市的帷幕。

“大紅籌”公司，則是我國中央機關、各省份在香港注冊的窗口企業，它們在香港上市的時間更早。以中國光大控股（0165.HK）為例，其在香港上市的時間為1980年2月。它是一家跨香港和內地的多元化金融控股企業，母公司為中國光大集團。

“小紅籌”公司，更多的是以內地民營企業為主，它們的扎堆赴港上市則是在1997年香港回歸之后。如騰訊控股（0700.HK），于2004年6月登陸港股市場。

無論企業選擇哪種形式上市，直接目的都是融資。那為何大量內地企業選擇在香港上市呢？前海開源基金公司執行總經理楊德龍向記者分析說：“主要有四個原因，第一是在香港上市相對容易，企業排隊時間短，可以快速上市；第二是有利于內地公司擴大在國際上的知名度，也方便開展國際業務；第三是企業在香港上市后，企業想再融資等比較方便；第四，香港市場對于上市公司的上市要求相對寬松，比如一些互聯網企業雖然短期虧損但也很容易上市，而在A股相對困難。”

邵宇也持類似觀點，“相對A股，港股市場與美股市場更相似，實施的是注冊制，不是事前審批，更多是事后監管。這能使內地企業更快捷地實現上市融資需求。”

赴港上市內地企業行業分布

內地企業數量占港股市場48.54%，20年融資4.1萬億港元

那目前內地企業在香港市場的基本概況如何？據Wind資訊統計，截至6月19日，港股上市企業共有2052家，而內地企業（H股+大紅籌+小紅籌）為996家，占比為48.54%。從數量看，內地企業所占比例已近一半，可見港股市場與內地的關系非常密切。

消費品制造業、工業、地產建筑業等3個行業企業位列前三，占比52.61%，實體經濟企業仍是內地企業赴港上市的主流。其中，消費品制造業企業有248家，占比近四成。

如果以不同上市路徑來劃分，這996家內地赴港上市企業中，H股企業有246家，占比24.7%；大紅籌公司有158家，占比15.86%；小紅籌公司有592家，占比59.44%。以民營企業為主的小紅籌公司占比近六成，已成內地企業赴港上市的重要力量。

不過，小紅籌公司因以“外資化”背景上市，繞過了內地證券主管部門的監管。目前，納入證監會監管范圍的主要是H股公司與大紅籌公司。《中國經濟周刊》記者發現，港交所網站在統計中國股份時也僅統計H股與大紅籌公司。邵宇向記者解釋說：“因為內地很多民營企業赴港上市時，盡管這些企業的主營業務可能主要在內地，但很多控股股東更多是外資企業背景，不被納入中國股份統計也很正常。”

《中國經濟周刊》記者梳理了H股公司和大紅籌公司這20多年來的上市與融資情況。據Wind資訊數據統計，以1997年7月1日為基準，此前H股公司和大紅籌公司共有94家；香港回歸之后，上述兩類公司20年上市310家，年均15.5家。

以市值占比來看，在2008年，這兩類企業的總市值占港股市場的54.45%；而在2002年，占比僅26%。而最近幾年來，占比一直穩定在40%。

從每年募集資金的規模來看，香港回歸之前，內地企業募集資金在一兩百億港元水平；回歸之后，排除1998年香港金融危機影響，特別是2005年之后，內地企業赴港上市募集資金規模猛增，在2014年更是達到5588.6億港元的高峰。而自1997年至2017年前5月，H股和大紅籌公司通過IPO及再融資共獲41156.55億港元。

綜上來看，香港回歸20年后，內地企業無論在上市數量，還是市值上，都在港股市場上占據著舉足輕重的地位。而港股市場也為內地企業走出去融資提供了一個絕佳平臺。

H股和大紅籌兩類公司25年在港募集資金情況

恒生指數上半年漲幅傲視全球

那么，大量的內地企業赴港上市對香港產生了哪些積極影響？在邵宇看來，內地企業充實了港股市場，“因為香港本身經濟體量并不大，大量內地企業在香港上市使香港國際金融地位更穩固、更名副其實。同時，這也使香港分享了內地近十幾年經濟高速發展的成果。”

楊德龍也認為，內地經濟體量巨大，有豐富的企業資源，并且赴港上市的企業不少是優質的成長股，這也為香港投資者帶來了較大的投資機會，如騰訊控股就為當地投資者帶來了巨大的回報。

2004年騰訊控股于香港上市時，每股的發行價為3.7港元，截至2017年6月21日，其股價已上漲至280港元，今年4月，隨著其市值突破2700億美元，成為全球第十大市值公司。

而今年以來，恒生指數的漲幅更可謂驚人。以2016年12月30日收盤點位22000.56為基準，相比2017年6月20日盤中高點26043.10，半年時間，恒生指數漲了4042.54點，漲幅達18.37%。

恒生指數近兩成的漲幅，使今年上半年世界主要股指漲幅難以望其項背，美國道瓊斯指數漲幅也不過8.79%，日經指數漲幅6.3%，英國富時指數漲幅5.84%，德國DAX指數漲幅12.82%，法國CAC指數漲幅10.36%。

為何恒生指數漲幅能傲視全球？楊德龍分析說，“第一，港股與美股的聯動性很強，今年美股不斷創新高，吸引國際資金到港股掘金。第二，大量內地資金通過滬港通、深港通等渠道進入港股市場，其一是A股表現不佳，實現避險需求；其二是港股估值較低，可以尋找更優質的標的。第三，今年是香港回歸20周年，這也是推動港股走牛的一個事件性利好因素。”