博時基金：市場不改中長期穩中求進趨勢

博時基金認為，A股市場近期大幅調整的確受到以美股為代表的國際金融市場的一定影響，但是考慮到以下兩方面的因素，我們認為未來美股市場對國內股市的負面影響將會逐步趨緩。

一、海外市場的影響將會逐步趨緩

一方面，從宏觀經濟層面來看，美股此次大跌并非因宏觀經濟基本面惡化，而是經濟走強帶來的高通脹預期及潛在流動性收緊的擔憂。2018年1月美國非農就業增長20萬人，超出市場預期的18萬；失業率連續第四個月維持在4.1%的歷史低位；制造業PMI、非制造業PMI和消費者信心指數均維持在高位。各種指標均顯示美國經濟動能強勁。2016年底至今，美聯儲已加息4次；此前市場預期2018年美聯儲還會加息3-4次，但經歷此次股市的大幅波動，我們認為美聯儲未來過于鷹派的取向也有一定松動的可能。上周五美國白宮預算報告中預料美國2019年的GDP增長為3.2%，2021年增長3.0%，我們認為美國經濟未來幾年有望延續較強的增長態勢，這也將會和中國、歐盟等國際大型經濟體一起繼續帶動全球經濟穩步的復蘇。

一方面，從股市微觀層面來看，經歷此次大幅下跌后美股的估值水平有一定回歸，同時短期過度因為羊群效應因素的資金流出開始緩解。此次大跌之前美國三大股指在經歷過去9年時間的持續上漲后，其估值水平也處于歷史高位，但是經歷此次集中大幅下跌后，美股的估值水平開始回歸，未來如果美國經濟復蘇進一步持續，企業盈利的增長將會逐步消化市場估值的壓力。同時此次市場急速下跌，引發了市場資金羊群效應式的集中流出（其中包括大規模的ETF基金資金短期被動的集中流出等），預期在之后市場走勢趨向穩定的情況下市場資金的凈流出會緩解。具體來看，美國上周五股市開始呈現一定的反彈態勢，標普指數、道瓊斯及納斯達克等美股三大股指單日漲幅都達到1.4%-1.5%的水平，其中標普500金融指數漲幅1.9%，房產指數收漲2.4%，信息技術指數收漲2.5%，而微軟、谷歌母公司Alphabet等市場主流科技公司的漲幅更是接近4%；也有市場人士分析，這顯示標普及道指已經脫離了上周四所形成的股指回落區間。

二、國內股市未來仍然穩中求進

博時基金認為，A股市場在經歷近期大幅調整后，考慮到國內宏觀經濟層面的穩中向好及股市微觀層面估值及流動性因素，我們認為未來國內股市中長期穩中求進的趨勢仍然沒有改變。

其一，未來資本市場健康運行的最核心基礎仍然是經濟基本面的穩中向好。

從最新的經濟數據看，國內的消費、投資、出口均處于平穩態勢；制造業投資2017年同比增長4.8%，2018年伴隨企業盈利好轉，預計保持穩定；基建投資受財政紀律整頓的一定影響，可能有所下行，但不至于對經濟形成斷崖式的拖累。因此即便18年各個季度之間的經濟增長可能存在一定的波動，但不改變經濟L型筑底的態勢，整個經濟活動將從過去5年的單邊下行、變成圍繞6.5%的中樞波動，這對于資本市場的預期穩定非常有利。具體從上市公司的盈利增長來看，2016年全部A股的凈利潤同比增長是近6%，2017年估計該增長可以達到15%以上的水平，目前主流機構預測全部A股的凈利潤增長有望達到13%，ROE水平超過10%；我們認為股市未來的漲幅需要和上市公司盈利的增長有較好的匹配，這決定了未來國內股市仍然有穩中求進的基本面基礎。

其二，市場估值水平逐步回歸合理，結構性的流動性問題仍然相對可控。

博時基金認為，經歷此次集中下跌后，A股市場估值水平已經回到相對合理位置。盡管藍籌股此前上行時間較長，但經歷此次下跌后，滬深300和中證500的TTM PE水平分別下降為13.7倍/24.6倍，處于2010年以來的38%/10%分位；PB水平分別為1.6倍/2.2倍，處于2010年以來的22%/8%分位，相比全球市場來看，并沒有明顯的整體泡沫情況。從市場流動性問題來看，盡管短期市場跌幅較大，但過去一周內市場平均每天跌停股票數量為147只，停牌個股數量平均每天21只，相比2015年下半年市場大幅調整時期（6月15日至7月8日）平均每天跌停股票數量738只及停牌個股數量平均每天64只，應當說目前市場整體的市場流動性仍然處于可控水平，整個市場不存在嚴重的系統性流動性問題。此外，從近期全球資金的流入流出來看，面向新興市場尤其是中國市場資金的流入情況明顯強于發達市場；更長期角度來看，隨著2017年MSCI指數對中國市場的納入及2018年相關方向資金正式進入國內市場，在前期全球對中國股市普遍相對低配的情況下，未來國內股市新增全球資金流入的潛力還是較大的。

其三，在經歷近期急劇的超調，隨著市場情緒逐步恢復正常，未來市場風格方面藍籌、成長方向都有較好投資價值，市場結構將更加均衡。

博時基金認為，在前期恐慌情緒宣泄后，考慮到經濟基本面仍然相對穩健，如果不發生系統性流動性問題，目前市場估值水平的估值水平相對合理，市場整體仍有明確的投資價值，傳統藍籌、新興成長都有一定的投資機會。投資者需要的是對市場中短期一定的耐心及對國家未來發展中長期持久的信心。

從傳統藍籌的角度，銀行將受益于經濟的企穩復蘇和中性偏緊的貨幣環境，息差擴大和資產質量改善確定性較強，估值可繼續修復；目前上市銀行ROE平均在12-13%左右，PB平均在1倍左右，存在低估。周期行業將受益于穩定的總需求環境和供給側改革的推進，競爭格局進一步改善、盈利能力有望維持較長時間；目前主要板塊龍頭公司PE水平在7-8倍左右，較為合理。家電、食品飲料等消費行業，未來在給消費者提升產品品質的基礎上，國內消費市場仍然有很大的發展潛力，同時部分家電龍頭企業還有機會進一步去擴展全球市場；當前白電、白酒板塊的TTM PE回到20倍/33倍，處于2010年以來的49%/68%分位，整體估值水平較前期高點已經回落到一定合理區間。

從新興成長的角度，人工智能、5G等技術不斷進步和成熟，將為新興行業帶來新的成長動力、新的商業模式和新的盈利增長點，投資機會也更加清晰。以電子/計算機/傳媒為代表的新興行業，在過去的三年間經歷了估值的大幅回落，已經顯現出較好的性價比；目前三個板塊的TTM PE水平分別為31.0倍/43.4倍/29.5倍，處于2010年以來的12%/15%/4%分位；部分優質個股相比其業績的成長性，其估值水平已經達到相對合理的水平。因此近期在傳統藍籌上交易相對擁擠的情況下，新興行業的市場表現相對較好，市場的結構未來也將更加均衡。

博時基金2018年A股的核心投資策略是“業績為王，穩中求進”。我們的具體投資策略是不拘泥于區分傳統及新興行業，投資核心是以公司業績增長為錨，尋找估值潛在提升所帶來的相關投資機會，其所體現的長期投資邏輯是我們對高質量經濟發展的聚焦。具體來看，我們未來1年重點配置的方向主要包括大消費（其邏輯在于消費的升級）、大金融（宏觀系統性風險可控下估值的重估機會）、先進制造（既包括傳統制造的升級也包括高端制造的突破）；同時與未來人民美好生活息息相關的醫療健康、環保節能等方向也是我們投資關注的重點領域。此外，考慮到未來國家相關改革層面提速的一定可能，我們認為國企改革、鄉村振興等也存在較好的主題投資機會。