守不住的“玫瑰”如何綻放?但斌清倉美股和A股引質疑

近期，中美貿易戰的話題牽動著資本市場的神經，3月24日，內地知名私募但斌發微博稱：“出于對貿易戰的擔心，以及怕重蹈2008年覆轍，我于22日晚間清倉了美股，并將可能受貿易戰影響的A股賣出。”雖然隨后但斌將該微博刪除，但其清倉的舉動仍引發了市場對其價值投資理念的討論和質疑。

針對此事，《紅周刊》記者以投資者身份致電但斌旗下的東方港灣公司，工作人員表示，當前公司確已清倉美股和部分A股，產品配置為A股和港股通。當記者質疑此次清倉行為是否與但斌倡導的價值投資理念相違背時，該工作人員解釋稱：“我們的出發點是根據公司的估值、業績和成長性來判斷，但如果它（被清倉或賣出個股）受到貿易戰的影響，它必然業績會下降，成長會受阻，所以我們對此進行了一些清倉處理。”

憂心貿易戰

但斌“清倉”行為引發質疑

當地時間3月22日，美國總統特朗普簽署總統備忘錄，表示將對從中國進口的商品大規模征收關稅，并限制中國企業對美投資并購。受此消息影響，美股、港股、A股等市場均出現大跌。北京時間3月23日早間開盤，A股重挫，市場恐慌情緒彌漫，而當日晚間美股延續大跌。

3月24日早間，但斌連發兩條微博“市場擔心貿易戰！”、“美股市值蒸發比A股更多！”，當日午間，但斌再度發布微博稱：“市場擔心貿易戰以及由此引起的變化！我也怕重蹈2008年覆轍，周四（22日）晚上清倉了美股，也把可能受到貿易戰影響的A股賣出，余下的堅持。”

雖然隨后但斌將此微博刪除，但他的清倉行為仍引發了投資者的爭議和質疑，很多投資者對但斌的清倉舉動表示不解。

《紅周刊》記者就此事26日致電但斌，但其電話始終處于“關機”狀態。隨后記者致電東方港灣公司，工作人員以“不接受媒體采訪，清倉一事只會對公司有需求的客戶進行解釋。”但對于市場關心的貴州茅臺，該工作人員表示，貴州茅臺仍是但斌看好的投資方向之一。

但斌28日晚間在微博上針對此事發布聲明：“清倉美股是事實，但加倉了A股中我們視其為偉大的企業！”

綜合記者的采訪，職業投資人對此眾說紛紜：雖然但斌是很多投資人價值投資的啟蒙者，但相較于知行合一的價值投資者，其更偏向于交易型的價值投資者。

在但斌的職業生涯中，類似爭議并非首次出現。2015年股災發生時，但斌便開始吸取前兩次教訓，將一直看好的貴州茅臺的倉位減持到只剩5%，后續又以高價接回。對此，知名財經博主釋老毛曾公開質疑“歷史上可曾有過一名價值投資者基于對市場波動預測來指導投資的？”

釋老毛分析說：“時間的玫瑰”階段的但斌，理念還是正確的，就是選取“皇冠上的明珠”長期持有，只選股，不擇時，永遠滿倉，分享企業成長獲利。“2008年股災讓很多投資人有了心理陰影，但斌開始反思了。反思的結果就是在2008年的底部極度恐慌時‘割肉’了招商銀行、萬科A、中國平安等金融股，認為周期性太強，聲稱要尋找那些穿越牛熊的公司，例如貴州茅臺、云南白藥等。結果2009年金融等強周期公司迎來猛烈的報復性上漲，而那些估值較高的醫藥消費股反而表現平平。如果但斌在2008堅持拿住萬科A、招商銀行、中國平安這些優質公司，后來基本都創新高了；如果他一開始就知行合一地死抱住茅臺牢牢不放，那么2007年2月發布的第一款產品東方港灣馬拉松（已清算）凈值就不止是翻一番，而是在5倍以上。”

貿易戰大概率走向談判，

美股未來有望繼續牛市格局

從但斌此次給出清倉的理由可以看出，對中美貿易戰以及引發的變化的擔憂，是其作出清倉美股和部分A股的重要影響因素。但從目前形勢來看，貿易戰大概率將通過談判來解決。

“中美關系短期內遇到了90年代以來比較嚴峻的一次挑戰，但并不會偏離大的軌道，雙方之間通過談判來解決分歧將是大概率事件。”新時代證券首席經濟學家潘向東分析說，“從特朗普希望減少美中1000億美元的貿易逆差和歷次中美之間處理貿易糾紛來看，這一次預計雙方也都會拋出一些各自的談判籌碼，但最終都會在各自的妥協中達成協議。未來中美關系的走勢也不太可能出現大家所擔心的新的冷戰和修昔底德陷阱，所以短期股市的下跌其實是為全年的投資帶來機會。”

而就美國股市而言，雖然美國股市從2009年以來，已經走牛了9年，美股道瓊斯指數從2009年3月6日的6469.95低點，到2018年1月26日的26616.71高點，漲了4倍多，但相較于上一牛市的18年，仍存在時間周期和上漲空間。

此外，雖然近日臉書因“數據泄露丑聞”持續發酵，股價下跌拖累科技股集體下跌，其中，FAANG（Facebook、蘋果，亞馬遜、Netflix和谷歌）5家大型科技公司的市值在兩天內一共縮水了1923.54億美元。但不可否認的是，蘋果和亞馬遜等公司的業績仍為其股價形成強支撐。蘋果2017年四季度財報數據顯示，2017年第四季度，蘋果營收882.93億美元，同比增長13%，刷新了2017年一季度的783.51億美元的記錄，同時超出了此前蘋果公司給出的840億至870億美元的預測區間。凈利潤達到200.65億美元，也超過了2016財年一季度183.61億美元的記錄，再創新高。無獨有偶，2017年四季度亞馬遜的凈利潤為18.6億美元，每股收益為3.75美元，高于分析師的預期。亞馬遜的云業務依然是該公司增速最快、盈利能力最強的業務。去年四季度，亞馬遜云業務同比增長45%。

但斌在今年1月份某私募大會上曾公開表示，2017年海外投資持倉中，一半買的是純美股，如Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、英偉達、特斯拉，還有中概股好未來、阿里巴巴、網易、微博等股票，此次清倉的美股或與此有關。

就A股而言，截至3月29日收盤，上證50動態市盈率10.38倍，滬深300動態市盈率12.69倍，市盈率都相對較低，這也意味著A股很多優質公司仍具備較強的成長性。中金公司認為，考慮當前中國內需的韌性以及較為充裕的政策緩沖余地，對于中國的經濟增長前景及資本市場表現不必過于悲觀，短期市場如若出現連續且幅度較大的過度調整，反而為投資者提供了較好的進入時機。此外，近期不少可能受到此次貿易戰影響的上市公司紛紛發布公告，如奧拓電子、天順風能、云海金屬、勝宏科技等紛紛表示貿易戰對公司基本無影響；而瑞貝卡這種對美出口較大的公司也表示：“假發細分行業較為小眾，對美國企業不構成競爭關系，因此不會對公司業務形成影響。過往多年美國也曾對中國揮出貿易大棒，但對假發制品從未有沖擊。”

其實就但斌自身而言，他對2018年的A股也是有所期待的。他在某活動上表示：“很多人覺得去年的白馬股漲多了，但我認為，他們是越漲越便宜。這些核心的東西漲了這么多，但格力現在是10倍PE，有泡沫嗎？從全世界來看，它們還是很便宜的，所以去年那種炒白馬股藍籌股不是價值投機，只是回歸到正常的現象。事實上，去年漲得好的，都是嚴肅投資，買這些的人就賺到錢了，未來也是這樣的。”在他看來，2018年核心資產會繼續向好且長期持續下去。

職業投資人VS價值投資，

中國價投大師的誕生還需時間的洗禮

但斌的此次清倉也許是讓之前的經歷嚇怕了，也許是為投資人的利益著想；但就中國職業投資人而言，能做到真正的價值投資么？又是否能出現像巴菲特一樣的價值投資大師呢？

業內人士表示，美國股市80多年的時間里才誕生了格雷厄姆、費雪、巴菲特、芒格等幾位價值投資大師，中國內地股市才20多年，從時間維度看，中國價值投資大師的出現仍需時間的洗禮和錘煉。

價值投資戰略最早可以追溯到20世紀30年代，由哥倫比亞大學的本杰明•格雷厄姆創立，經過伯克希爾•哈撒威公司的CEO沃倫•巴菲特的使用和發揚光大，價值投資戰略在20世紀70到80年代的美國受到推崇，投資大師們的收益也都十分可觀。巴菲特所掌控的伯克希爾，在過去的36年中，錄得了年化近20%的回報，同期標普500的年化收益只有8.5%。而巴菲特的精神導師本杰明•格雷厄姆，早在1936年就開始實踐價值投資，其1936年至1956年的年化回報也是近20%，同期大盤年化回報為12.2%。此外，價值投資大師多數為資產配置者，而非交易型的價值投資者。

在釋老毛看來，要想在中國成為價值投資大師，還需要經過時間的考驗。

中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，決定中國股市是否進入價值投資時代，要從市場環境、市場參與者結構和上市公司素質等多方面來看待。“盡管我認為價值投資理念的形成還不到火候，但還是需要有人來推動，需要放松管制，引進更多的境內外機構投資者，需要進行市場化改革，讓A股市場變得更有吸引力和競爭力。同時，也需要有倡導價值投資理念的先行者來帶動市場走向規范和理性。如裘國根、竇玉明、邱國鷺等一批投資界大佬，長期以來都非常崇尚價值投資，如果機構投資者中崇尚價值投資理念的精英們的影響力越來越大，可以倒逼上市公司提高公司治理水平，從而涌現出更多價值創造型企業。”李迅雷分析。