2010年01月21日 13:15鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、保增長政策成效顯著，內需促中國GDP成功保“8”

國家統計局公布的2009年中國GDP數據顯示，經初步核算，2009年我國GDP同比增長8.7%，增速比上年回落0.9個百分點。其中，第四季度增長10.7%，增速比三季度繼續提高了1.6個百分點，經濟回升的趨勢已經明確。

由于第二次經濟普查，對2008年的支出法的GDP正在進行修訂，所以2009年最終消費、資本形成、進出口對GDP的貢獻還要晚幾天發布。但是大的格局和09年前三季度基本一致。因此，可以肯定的是2009年投資的貢獻率最高，對經濟增長的拉動作用也最大，其次是最終消費。這兩大國內需求成為2009年我國經濟增長成功保“8”的關鍵力量。而“凈出口”對全年經濟增長的貢獻率應該為負，成為下拉GDP的因素。

二、三駕馬車“兩升一降”，2010年經濟增長重回上升周期

中國經濟在擺脫全球金融危機的負面影響之后，經濟增長的內生動力已經逐步恢復并將不斷增強，從而推動中國經濟增長重回上升周期。就經濟增長的動力而言，預計2010年三駕馬車將呈現“兩升一降”的格局，即消費和投資的增長將加速，對經濟增長的貢獻率上升；而投資的增速將有所放慢，對經濟增長的貢獻率下降。

(一)2010年投資增速將回歸正常水平

2009年投資的高速增長主要受益于政府4萬億經濟刺激計劃的拉動，而且其中主要是政府基礎設施投資的高速增長所貢獻的。但2009年底中央經濟工作會議提出2010年要“嚴控投資新開工項目”，因此，預計2010年由政府主導的基礎建議投資增速肯定會下降，但由于經濟企穩回升后，民間投資增速有望重抬升勢。特別是隨著2009年房地產市場的持續火爆，2010年房地產市場投資增速將明顯加速。以上因素共同作用下，將使2010年的投資增速盡管有所回落，但仍能維持在近年來的平均水平左右，仍屬較快增長。

第一，2009年新開工項目的大幅增長確保2010年投資增速不會大幅回落。雖然中央經濟工作會議提出要“嚴控投資新開工項目”，但由于2009年1-11月份我國城鎮新開工項目計劃總投資同比增長76.6%，這表明未來一段時期內，我國固定資產投資即使不開工新項目仍具備保持高速增長的堅實基礎。

第二，從所有制結構看，2010年政府投資增速將放慢，而民間投資增速將加快。本輪投資的高速增長主要得益于政府反周期投資政策的拉動，在“信心比黃金重要”的危機時期，政府投資無疑在穩定市場信心和保增長中發揮了重要作用。2009年一季度，中央政府投資最高增速達到40.3%，隨后開始逐月回落，但與此同時，地方項目接過中央政府的接力棒，增速持續8個月增長。預計隨著政府支出邊際效應的遞減及政府投資政策的調整，2010年政府投資增速將放慢，而民間投資將接過政府的接力棒，成為投資的主力軍。這是因為民間投資對市場較敏感，更多是順周期進行的，2009年由于市場還處于回暖初期，民間投資增速慢于政府投資，而在經濟企穩回升明確之后，受需求回升的帶動，2010年民間投資增速有望加快。

第三，從具體行業分析，2010年基礎設施投資增速將下降，而房地產投資會明顯加速。雖然根據政府預算安排，2010年政府支出規模還將超過2009年。但在中央經濟工作會議決策指導下，政府支出可能并不會進行基礎設施投資，而是更多的流向促進消費和改善民生以及節能減排等領域，這將使政府主導的基礎設施投資增速在年有所放緩。而就房地產投資而言，2009年下半年隨著房地產市場的回暖，開發商拿地意愿明顯增強，各地又開始地王頻現，表明開發商對房地產市場的信心正在恢復。2009年前11月，全國完成房地產開發投資同比增長17.8%，增幅比1-10月繼續提高1.2個百分點，仍比去年同期回落4.9個百分點。雖然目前房地產市場調控政策開始收緊，但考慮到市場剛性需求仍然旺盛，預計2010年房地產投資增速還將逐步回升，而房地產投資占到我國固定資產投資的20%左右，因此，如果2010年房地產投資能夠保持25%以上的增長(近年來的平均水平)，則將拉動固定資產投資增長5個百分點(20%*25%)，對2010年固定資產投資增速形成較好的支撐作用。

第四，信貸增速放緩并不會導致固定資產投資的增速大幅回落。一是近年來銀行貸款不是固定資產投資的主要資金來源。二是雖然未來貸款增速會較2009年有所放緩，但由于貨幣政策仍然保持適度寬松，未來國內流動性仍會保持相對充裕。加上國內資本市場IPO的重啟，資本市場融資功能恢復，企業資金來源更加多元化。另外，近期外資的流向也開始發生改變，近期我國新增外匯儲備在扣除了貿易順差和FDI之后也再一次出現了增長，顯示國外資本流入中國的意愿正在逐步加強，這表明國際資金對中國經濟增長的前景看好，而外資回流的增加也將為國內提供流動性支撐。

基于以上原因，我們預計2010年全國城鎮固定資產投資增速為25%左右，比2009年下降8個百分點，盡管有所回落，但與2003-2007年的平均水平相差不大，仍屬于較快增長。

2、2010年消費啟動面臨系列有利條件

2009年中央經濟工作會議定調2010年將擴大內需，特別是增加居民消費需求。在明確的政策引導下，消費的激活在2010年值得大家期待。

首先，全球經濟金融危機的沖擊，使我國政府將擴大消費、改善民生作為一攬子刺激經濟計劃的政策重點，消費增長面臨難得的歷史機遇。危機使原來依賴外需的增長模式難以為繼，政府將啟動內需作為保增長的關鍵。在此背景下，一些長期制約我國消費啟動的問題如教育與醫療制度的改革、社會保障體系的完善、城鄉差別及中西部區域差距的消除等也可能逐步得以解決。政策如能落實，不但能在短期內刺激消費增長，而且將通過解除居民后顧之憂來促使居民少儲蓄多消費。當更多居民用當期收入來擴大當期的消費，改善當期的生活水平時，消費的啟動就水到渠成了。

其次，我國城市化發展進程的加快將釋放出巨大的消費潛力。當前擴大消費需求的一個重要思路，是啟動農民的消費需求。啟動農村消費，最終要落實于中國推進城市化的進程中去。城市化加快產業從農業向非農業的轉移，加快人口從農村向城市的轉移過程，這本身就是不斷地釋放和創造內需的過程。2009年底中央經濟工作會議提出“要把解決符合條件的農業轉移人口逐步在城鎮就業和落戶作為推進城鎮化的重要任務，放寬中小城市和城鎮戶籍限制”。這些措施表明政府將加快推進中國城市化進程，這無疑將釋放出我國農村8億人口的消費需求，對啟動消費是一個巨大的利好。

最后，我國人口結構變化將有利于推動消費需求的快速增長。自上世紀80 年代以來我國一直處于人口紅利期，即工作人口(主要是1950-70年代出生的中年人)占比較高，生命周期消費理論也決定了這一時期我國儲蓄率偏高和高投資驅動的增長模式。但人口紅利效應在2009 年達到最大后將呈逐年減少趨勢，2015 年將基本消失。未來一段時期，我國將出現年輕人和老年人占比上升，而中年人占比下降的人口結構。而這兩類主消費群體的快速上升將進一步推動消費需求的快速增長。

總而言之，在2010年，既有刺激消費的短期有利因素，也存在消費環境持續改善的長期趨勢，加上經濟形勢持續向好，未來居民消費信心將呈提高態勢，各類消費活動將進一步活躍。預計2010年社會消費品零售總額實際增速將比09年進一步加快1-2個百分點，考慮到物價上漲因素，其名義增長可能超過20%。

3、全球經濟企穩回升，2010年我國出口有望恢復性增長

2010年全球經濟將出現溫和復蘇，這將有利于中國外部需求環境改善。由于在此次全球金融危機中，我國外貿的比較優勢并未受到實質性削弱，因此，一旦全球經濟復蘇，需求恢復的話，我國出口將出現恢復性增長。但由于全球經濟復蘇仍處初期，發達國家由于去杠桿化和儲蓄率的上升原因，其經濟增長難以回到過去較高的增長率水平，加上危機后全球貿易保持主義重新抬頭，因此，中國出口的增長不太可能恢復到前幾年的高速增長，預計2010年我國出口增長10-15%左右。

展望2010年，雖然固定資產投資增速可能會在刺激政策作用逐步消退、政府投資項目減少等因素影響下有所下降，但出口應該能在全球經濟復蘇的帶動下恢復到正常增長狀態，同時國內消費也仍將保持平穩增長態勢，因此，我們初步預計2010年國內GDP增速有望進一步回升，全年將達到10%左右。

從季度增長率來看，2010年經濟很可能呈現前高后低的走勢，初步以大數估計四個季度經濟增長率分別為11%、10%、9%、10%。一季度經濟增長率將成為年內高點，這主要是因為2009年一季度的基數較低的原因；二、三季度經濟增長率有所回落主要和政策效應的減弱以及基數較高有關。

三、宏觀調控重心轉變，刺激政策將有選擇地逐步退出

由于中國經濟下滑趨勢已經得到遏制，經濟增長已經重回上升軌道，經濟內生的動力已經足夠維持經濟的持續穩定增長，政策的進一步刺激反而有導致經濟過熱的擔憂，因此，刺激性政策可能考慮有選擇性的逐步退出。而未來經濟中資產價格過快上漲、通貨膨脹預期持續增強和外資加速流入等問題應成為我國宏觀調控部門重點關注的問題。

就刺激政策退出的先后順序而言，適度寬松貨幣政策的退出要先于積極的財政政策。但適度寬松貨幣政策的退出將是一個漸進的過程，不會迅速大幅收緊。在這一過程中，包括公開市場操作、準備金率在內的數量型工具將首先擔當主要角色，年內法定存款準備金率還有小幅上調可能。利率政策的實施則將根據美國貨幣政策、國內物價、經濟增長及資產價格等綜合考慮而決定。積極財政政策在2010年仍會維持，但財政支出的重點方向將側重于民生、消費和經濟結構調整方面。(唐建偉，交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師)

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