日本：利率市場化始于國債利率市場化

嚴婷

日本的利率市場化始于1977年，采取漸進改革的方式，從國債利率市場化開始，逐漸推進到銀行間和存貸款市場，先后花了17年時間才完成。

由于日本的國債主要由銀行承銷，而當時日本政府為使國債發行不影響到利率管制，因而對國債發行市場的和流通市場實施了嚴格管理。金融機構以低于市場的利率承銷國債，嚴重影響了流動性和收益性。日本銀行“威脅”政府，若不允許以市場利率發行或買賣國債，將不再承銷國債。

壓力之下，日本政府開始逐步放開國債利率管制，并走向了通往利率市場化的道路。

1977年，日本開始放寬對金融機構所持國債的管制，允許商業銀行承購的國債自由上市流通。1978年日本銀行允許銀行拆借利率的市場化，其后又放開了銀行間票據利率，1979年批準商業銀行發行了利率不受限制的大額可轉讓存單(CD)。1984年日本大藏省發表了《金融自由化與日元國際化的現狀及展望》，正式開始利率市場化改革。1991年7月日本銀行停止利率窗口指導，1993年定期存款和活期存款利率先后實現市場化，并于1994年實現了除活期存款利率以外的完全利率市場化。

但一方面，利率彈性的增加、債券市場的發展改變了戰后日本金融機構“借款過多、超額貸款、資金偏向、間接貸款優勢”的局面，促進了金融的全面自由化；另一方面，利率放開后，宏觀經濟波動加劇，銀行經營風險加大，道德風險也助長了日本的“泡沫經濟”。

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