農行IPO：A股和H股發行先后之爭

陸媛

作為“工農中建”中最后一家登陸資本市場的大型國有商業銀行，中國農業銀行IPO有望成為金融危機后全球最大的IPO。雖然，目前農行IPO仍未有明確的時間表，但業界對先A還是先H的爭論還是引起市場的高度關注。有監管人士和投行傾向于農行先在A股市場發行，也有承銷商人士表示，農行IPO將視A、H兩個市場的發行速度孰快而定。

盡管農行接踵交行、建行、中行、工行而最后登陸資本市場已有波瀾不驚、水到渠成之勢，但先登陸A股，還是先登陸H股，最終要根據這兩個資本市場的影響力在當前決策層視野中發生的變化而定。有監管人士向《第一財經日報》表示，農行先發A股的方式可能更優。

交行、建行等采取了先H后A的方式，意在香港市場試水國際定價估值體系，當時曾有觀點認為資產質量平庸的國有商業銀行股權經費力兜售而成功上市，但此后股價上漲，“賤賣之聲”也不絕于耳。工行則采取了A+H同步發行的方式。農行有沒有可能先登陸A股，顯示A股市場具備與國際接軌的定價能力？一位承銷商高管表示，農行先發A股更有利于內地資本市場的定價權，定價應該不會太高。

當前先A還是先H并無定論，“看哪快就先上哪”，農行承銷項目組人士認為，選擇標準是看兩地證監部門發行審核渠道的通暢程度。

農行發行市盈率預計將參考已上市國有商業銀行，而交、建、中、工等銀行2009年市盈率在11到13倍左右，考慮到發行折扣、當前資本市場的運行狀況、銀行再融資的影響，投行人士預計，農行IPO募集資金將在200億美元到300億美元之間。

作為最后一家改制上市的國有大型商業銀行，農行的上市之路突然提速，而此前，上市之路最大的障礙是三農事業部并不明朗的盈利預期。

當前，農行如何提升“三農”金融服務也未有明確方向和答案，這可能會成為路演詢價時機構投資者最為關注的內容之一。不過，監管層人士昨日表示，農行的唯一戰略投資者已塵埃落定，全國社會保障基金理事會將投資農行。

近期，滬深兩市股指震蕩走低，而央行“五一”期間再度上調存款準備金率，市場預計該收縮流動性政策將給股市資金面帶來不利影響。分析人士認為，這種市場狀況可能會影響農行上市的窗口期選擇。

總體而言，農行上市進程將較為平穩。“農行上市應該會比較平穩，甚至說波瀾不驚，不太可能出現有爭議的問題。”監管層一位人士表示。

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