農行三農金融業務不是包袱而是增長源泉

2010年06月17日 15:48金融時報【大中小】【打印】共有評論0條

記者卓尚進

6月17日，農行對外正式披露首次公開發行股票(A股)招股意向書。農行將采取A＋H股同步發行的方式進行IPO。

經中國證監會批準，此次農行A股的初始發行規模為22235294000 股，發行人授予A股聯席主承銷商不超過初始發行規模15%的超額配售選擇權(或稱“綠鞋”)，若A股綠鞋全額行使，則A股發行總股數將擴大至25570588000股。農行境外H股發行與A股發行同步進行。H股初始發行規模為25411765000股，發行人授予H股聯席簿記管理人不超過H股初始發行規模15%的超額配售選擇權，若H股綠鞋全額行使，則H股發行總股數擴大至29223529000股。

農行股份公司的股票簡稱為“農業銀行”，股票代碼為601288。本次發行采用向戰略投資者定向配售(簡稱“戰略配售”)、網下向詢價對象詢價配售(簡稱“網下發行”)與網上資金申購發行(簡稱“網上發行”)相結合的方式進行。其中，戰略配售不超過10228235000股，約占A股綠鞋全額行使后發行規模的40%；回撥機制啟動前，網下發行不超過4800000000股，約占A股綠鞋全額行使后發行規模的18.8%；其余部分向網上發行。

按照發行安排，6月18日至23日為農行A股發行初步詢價時間，6月29日將公告初步詢價結果及價格區間，7月1日開始進行網下申購，7月6日進行網上申購，7月7日確定發行價格。

農行招股意向書的披露，意味著中國農業銀行面向國內外投資者的IPO即已全面展開，此時對投資者而言最關心的一個問題是，這家以“農業”二字打頭的國有商業銀行，其三農金融業務是否能夠持續盈利？未來盈利空間有多大？面臨什么樣的風險？

記者通過調研和采訪得出了這樣一個結論：農行三農金融業務盡管面臨一些風險，但是它能夠持續盈利，并且未來具有廣闊的發展空間，這就是說：三農金融業務非但不是農行的“包袱”，而且是其盈利持續增長的“源泉”。

三農金融業務可持續盈利

17日農行對外披露的招股意向書摘要顯示，2007年至2009年，農行經過股改尤其通過三農金融服務改革試點，最近三年內三農金融業務已連續實現較大幅度的盈利增長。

2009年，農行三農金融業務實現稅前利潤209.45億元，較2008年的134.44億元增長55.8%。2008年，三農金融業務實現稅前利潤較2007年的94.34 億元增長42.5%。

這表明，現在的農行已遠不是以前不良率高企的農行，而是經過國家投入巨大資源支持、撥離8000多億元不良資產后的一家新型商業銀行，表現在不僅其城市業務持續盈利，而且其三農金融業務也持續盈利。

招股意向書摘要表明，利息凈收入是農行三農金融業務營業收入的主要組成部分。2009年、2008年和2007年，利息凈收入占營業收入的比重分別為83.1%、84.5%和79.6%。2009年、2008年和2007年，三農金融業務利息凈收入分別為704.53億元、603.28億元和366.38 億元。

農行利息凈收入的較快增長，主要來源于其三農金融業務發放的貸款和墊款規模的較快增長。2009年，農行三農金融業務發放貸款和墊款利息收入576.39億元，較2008年下降8.1%，主要是由于貸款平均收益率較2008年7.80%同比下降230個基點至5.50%，貸款平均余額的增加部分抵銷了收益率下降的影響。

農行利潤的增長，其一個重要來源是其手續費及傭金凈收入的較快增長。2009年、2008年和2007年，農行三農金融業務手續費及傭金凈收入分別為136.93億元、104.16億元和88.41億元。可見，農行近兩年中間業務的較快發展為農行三農金融業務收入和盈利的增長作出了一定的貢獻。

近三年來，農行三農金融業務和盈利的較快增長，在很大程度上得益于農行高度重視和大力推行三農金融服務的改革、發展與創新。從2007年至今，農行通過實施三農和縣域藍海市場發展戰略，先后啟動了金融服務三農試點和三農金融事業部制改革試點，初步探索出一種以縣域規模化融資和中小企業服務為基礎，以農戶為重點，以惠農卡為載體，以農戶小額貸款為驅動，以三農金融事業部為組織保證的大型銀行服務三農的新模式。實踐證明，這種新模式正源源不斷地產生出三農金融業務及其盈利的造血能力。

三農金融業務未來盈利空間巨大

中國快速增長的廣大縣域地區蘊含著巨大的發展潛力，是未來中國經濟增長的重要驅動力。作為一家擁有完整的三農金融服務體系的大型商業銀行，本行將利用在縣域市場的領先地位和先發優勢，進一步擴大本行在縣域地區的業務經營與客戶滲透，使三農金融業務對本行盈利有更高的貢獻度。農行一位高管向記者這樣表示。

農行作為中國第四大商業銀行，擁有中國最大的分支機構網絡。農行通過位于縣域地區的2048個縣級支行和22 個二級分行營業部，向縣域客戶提供廣泛的金融服務(統稱為三農金融業務或縣域金融業務)。

農行作為中國縣域地區最主要的商業銀行，在縣域金融服務市場已建立起強大的競爭力。表現在：首先，農行是縣域金融服務占比最高的銀行。截至2009年底，三農金融業務貸款總額和存款總額分別占全行的28.8%和40.5%，三農金融的總資產為3.21萬億，占總資產的36%。三農金融服務2009年的利潤貢獻209億，占總利潤的28%。其次，農行在三農金融服務領域具備網絡機構優勢，農行現有的營業網點基本覆蓋了全國2003個建制縣和縣級市，12737個機構網絡(占總體機構數目的50%)位于縣級區域。再次，縣域金融服務市場將有望推動農行的未來增長。目前中國縣域經濟2008年的GDP達到14.9萬億，占整體GDP的比例達到49.6%，但與此同時，該區域的貸款大約只有6.22萬億，貸款/GDP的值只有42%，而全國的比例2008年為106%。很明顯，縣域經濟的金融服務嚴重不足，在某種程度上存在金融抑制。展望未來，預計隨著城鎮化進程的加快，縣域經濟的發展具備較大的增長潛力，而金融服務市場的增長將快于全國平均水平。農行的資產規模有望保持相對較高的增速。

另外，未來縣域金融業務環境有望持續改善。一方面隨著農村人均收入的提高，另一方面隨著縣域綜合征信體系和農村保險體系的建設，整體上金融業務環境將逐步改善。農行三農業務的不良貸款額2009年底達到441億，占總不良貸款額的比例為37%，其不良率為3.69%，高于全行2.91%的水平。未來隨著金融環境的改善和農行管理水平的提高，該部分業務的不良率有望下降。

同時，有關政策對縣域金融服務的支持為農行帶來一定的利潤貢獻。國家在稅收、貨幣政策以及監管指標方面對開展三農金融服務政策均有一定的支持。預計農行2010年該業務可得到相關的稅收優惠27億元左右。此外，由于部分業務的存款準備金率要求相對較低，農村金融的資金利用率較高。

中銀國際的分析師認為，相對其他三大國有商業銀行而言，農行的凈資產收益率更高一些。農行2009年的凈資產收益率為20.52%，2010年發行后的凈資產收益率預計仍保持在20%以上，高于其他三大行平均水平。

究其原因主要有四點：一是農行杠桿率高。農行的資產權益比明顯高于其他三行，未來因為國家對農行的三農業務的鼓勵，預計未來農行的杠桿率可能仍保持比其他三大行高的水平。二是農行資金成本低。農行的人民幣存款成本2009年只有1.49%，在四大行中最低，主要是個人存款占比高，而個人存款中活期存款占比最高，其活期存款占比達到55.5%，而建行、中行和工行分別為54.9%、47%和51%。展望未來，預計農行的資金成本由于三農業務仍能貢獻低成本資金而保持相對的優勢。三是農行成本收入比有望改善。農行由于農村金融業務的成本收入高達50%，因此成本收入比較高。未來隨著收入的增長以及成本的相對控制，預計成本收入有望有所下降。四是農行稅率低。由于國家的優惠政策，2009年農行的所得稅有效稅率較低。雖然2010年可能有所提高，但整體稅負鑒于國家的優惠政策仍低于其他三行。

綜合分析預測并展望，農行三農金融業務將保持持續較快增長，未來將具有廣闊的盈利增長空間，為全行利潤的持續增長提供強大的動力。