農行三農金融業(yè)務不是包袱而是增長源泉

2010年06月17日 15:48金融時報【大中小】【打印】共有評論0條

記者卓尚進

6月17日，農行對外正式披露首次公開發(fā)行股票(A股)招股意向書。農行將采取A＋H股同步發(fā)行的方式進行IPO。

經中國證監(jiān)會批準，此次農行A股的初始發(fā)行規(guī)模為22235294000 股，發(fā)行人授予A股聯(lián)席主承銷商不超過初始發(fā)行規(guī)模15%的超額配售選擇權(或稱“綠鞋”)，若A股綠鞋全額行使，則A股發(fā)行總股數將擴大至25570588000股。農行境外H股發(fā)行與A股發(fā)行同步進行。H股初始發(fā)行規(guī)模為25411765000股，發(fā)行人授予H股聯(lián)席簿記管理人不超過H股初始發(fā)行規(guī)模15%的超額配售選擇權，若H股綠鞋全額行使，則H股發(fā)行總股數擴大至29223529000股。

農行股份公司的股票簡稱為“農業(yè)銀行”，股票代碼為601288。本次發(fā)行采用向戰(zhàn)略投資者定向配售(簡稱“戰(zhàn)略配售”)、網下向詢價對象詢價配售(簡稱“網下發(fā)行”)與網上資金申購發(fā)行(簡稱“網上發(fā)行”)相結合的方式進行。其中，戰(zhàn)略配售不超過10228235000股，約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的40%；回撥機制啟動前，網下發(fā)行不超過4800000000股，約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的18.8%；其余部分向網上發(fā)行。

按照發(fā)行安排，6月18日至23日為農行A股發(fā)行初步詢價時間，6月29日將公告初步詢價結果及價格區(qū)間，7月1日開始進行網下申購，7月6日進行網上申購，7月7日確定發(fā)行價格。

農行招股意向書的披露，意味著中國農業(yè)銀行面向國內外投資者的IPO即已全面展開，此時對投資者而言最關心的一個問題是，這家以“農業(yè)”二字打頭的國有商業(yè)銀行，其三農金融業(yè)務是否能夠持續(xù)盈利？未來盈利空間有多大？面臨什么樣的風險？

記者通過調研和采訪得出了這樣一個結論：農行三農金融業(yè)務盡管面臨一些風險，但是它能夠持續(xù)盈利，并且未來具有廣闊的發(fā)展空間，這就是說：三農金融業(yè)務非但不是農行的“包袱”，而且是其盈利持續(xù)增長的“源泉”。

三農金融業(yè)務可持續(xù)盈利

17日農行對外披露的招股意向書摘要顯示，2007年至2009年，農行經過股改尤其通過三農金融服務改革試點，最近三年內三農金融業(yè)務已連續(xù)實現(xiàn)較大幅度的盈利增長。

2009年，農行三農金融業(yè)務實現(xiàn)稅前利潤209.45億元，較2008年的134.44億元增長55.8%。2008年，三農金融業(yè)務實現(xiàn)稅前利潤較2007年的94.34 億元增長42.5%。

這表明，現(xiàn)在的農行已遠不是以前不良率高企的農行，而是經過國家投入巨大資源支持、撥離8000多億元不良資產后的一家新型商業(yè)銀行，表現(xiàn)在不僅其城市業(yè)務持續(xù)盈利，而且其三農金融業(yè)務也持續(xù)盈利。

招股意向書摘要表明，利息凈收入是農行三農金融業(yè)務營業(yè)收入的主要組成部分。2009年、2008年和2007年，利息凈收入占營業(yè)收入的比重分別為83.1%、84.5%和79.6%。2009年、2008年和2007年，三農金融業(yè)務利息凈收入分別為704.53億元、603.28億元和366.38 億元。

農行利息凈收入的較快增長，主要來源于其三農金融業(yè)務發(fā)放的貸款和墊款規(guī)模的較快增長。2009年，農行三農金融業(yè)務發(fā)放貸款和墊款利息收入576.39億元，較2008年下降8.1%，主要是由于貸款平均收益率較2008年7.80%同比下降230個基點至5.50%，貸款平均余額的增加部分抵銷了收益率下降的影響。

農行利潤的增長，其一個重要來源是其手續(xù)費及傭金凈收入的較快增長。2009年、2008年和2007年，農行三農金融業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入分別為136.93億元、104.16億元和88.41億元。可見，農行近兩年中間業(yè)務的較快發(fā)展為農行三農金融業(yè)務收入和盈利的增長作出了一定的貢獻。

近三年來，農行三農金融業(yè)務和盈利的較快增長，在很大程度上得益于農行高度重視和大力推行三農金融服務的改革、發(fā)展與創(chuàng)新。從2007年至今，農行通過實施三農和縣域藍海市場發(fā)展戰(zhàn)略，先后啟動了金融服務三農試點和三農金融事業(yè)部制改革試點，初步探索出一種以縣域規(guī)模化融資和中小企業(yè)服務為基礎，以農戶為重點，以惠農卡為載體，以農戶小額貸款為驅動，以三農金融事業(yè)部為組織保證的大型銀行服務三農的新模式。實踐證明，這種新模式正源源不斷地產生出三農金融業(yè)務及其盈利的造血能力。

三農金融業(yè)務未來盈利空間巨大

中國快速增長的廣大縣域地區(qū)蘊含著巨大的發(fā)展?jié)摿Γ俏磥碇袊洕鲩L的重要驅動力。作為一家擁有完整的三農金融服務體系的大型商業(yè)銀行，本行將利用在縣域市場的領先地位和先發(fā)優(yōu)勢，進一步擴大本行在縣域地區(qū)的業(yè)務經營與客戶滲透，使三農金融業(yè)務對本行盈利有更高的貢獻度。農行一位高管向記者這樣表示。

農行作為中國第四大商業(yè)銀行，擁有中國最大的分支機構網絡。農行通過位于縣域地區(qū)的2048個縣級支行和22 個二級分行營業(yè)部，向縣域客戶提供廣泛的金融服務(統(tǒng)稱為三農金融業(yè)務或縣域金融業(yè)務)。

農行作為中國縣域地區(qū)最主要的商業(yè)銀行，在縣域金融服務市場已建立起強大的競爭力。表現(xiàn)在：首先，農行是縣域金融服務占比最高的銀行。截至2009年底，三農金融業(yè)務貸款總額和存款總額分別占全行的28.8%和40.5%，三農金融的總資產為3.21萬億，占總資產的36%。三農金融服務2009年的利潤貢獻209億，占總利潤的28%。其次，農行在三農金融服務領域具備網絡機構優(yōu)勢，農行現(xiàn)有的營業(yè)網點基本覆蓋了全國2003個建制縣和縣級市，12737個機構網絡(占總體機構數目的50%)位于縣級區(qū)域。再次，縣域金融服務市場將有望推動農行的未來增長。目前中國縣域經濟2008年的GDP達到14.9萬億，占整體GDP的比例達到49.6%，但與此同時，該區(qū)域的貸款大約只有6.22萬億，貸款/GDP的值只有42%，而全國的比例2008年為106%。很明顯，縣域經濟的金融服務嚴重不足，在某種程度上存在金融抑制。展望未來，預計隨著城鎮(zhèn)化進程的加快，縣域經濟的發(fā)展具備較大的增長潛力，而金融服務市場的增長將快于全國平均水平。農行的資產規(guī)模有望保持相對較高的增速。

另外，未來縣域金融業(yè)務環(huán)境有望持續(xù)改善。一方面隨著農村人均收入的提高，另一方面隨著縣域綜合征信體系和農村保險體系的建設，整體上金融業(yè)務環(huán)境將逐步改善。農行三農業(yè)務的不良貸款額2009年底達到441億，占總不良貸款額的比例為37%，其不良率為3.69%，高于全行2.91%的水平。未來隨著金融環(huán)境的改善和農行管理水平的提高，該部分業(yè)務的不良率有望下降。

同時，有關政策對縣域金融服務的支持為農行帶來一定的利潤貢獻。國家在稅收、貨幣政策以及監(jiān)管指標方面對開展三農金融服務政策均有一定的支持。預計農行2010年該業(yè)務可得到相關的稅收優(yōu)惠27億元左右。此外，由于部分業(yè)務的存款準備金率要求相對較低，農村金融的資金利用率較高。

中銀國際的分析師認為，相對其他三大國有商業(yè)銀行而言，農行的凈資產收益率更高一些。農行2009年的凈資產收益率為20.52%，2010年發(fā)行后的凈資產收益率預計仍保持在20%以上，高于其他三大行平均水平。

究其原因主要有四點：一是農行杠桿率高。農行的資產權益比明顯高于其他三行，未來因為國家對農行的三農業(yè)務的鼓勵，預計未來農行的杠桿率可能仍保持比其他三大行高的水平。二是農行資金成本低。農行的人民幣存款成本2009年只有1.49%，在四大行中最低，主要是個人存款占比高，而個人存款中活期存款占比最高，其活期存款占比達到55.5%，而建行、中行和工行分別為54.9%、47%和51%。展望未來，預計農行的資金成本由于三農業(yè)務仍能貢獻低成本資金而保持相對的優(yōu)勢。三是農行成本收入比有望改善。農行由于農村金融業(yè)務的成本收入高達50%，因此成本收入比較高。未來隨著收入的增長以及成本的相對控制，預計成本收入有望有所下降。四是農行稅率低。由于國家的優(yōu)惠政策，2009年農行的所得稅有效稅率較低。雖然2010年可能有所提高，但整體稅負鑒于國家的優(yōu)惠政策仍低于其他三行。

綜合分析預測并展望，農行三農金融業(yè)務將保持持續(xù)較快增長，未來將具有廣闊的盈利增長空間，為全行利潤的持續(xù)增長提供強大的動力。