綠鞋機制維護股價農業銀行發行價不可能很低

2010年06月18日 16:01新民晚報【大中小】【打印】共有評論0條

農業銀行招股書昨天發布，距發審委通過不過一周時間，發行速度很快。農行毫無疑問是今年發行規模最大的IPO，將發行222.35億股A股和254.12億股H股，值得一提的是農行發行采用綠鞋機制，全額行使后發行規模將增加15%。現在，大家最關心的還是農行的發行價。

綠鞋機制維護股價

綠鞋由美國名為波士頓綠鞋制造公司1963年首次公開發行股票(IPO)時率先使用而得名，是超額配售選擇權制度的俗稱，也叫綠鞋期權。

農業銀行新股發行也將采用綠鞋機制，農行A股初始發行規模2223529.4萬股，超額配售選擇權(即綠鞋)為不超過初始發行規模的15%，若A股綠鞋全額行使，則A股發行總數將擴大至2557058.8萬股。

A股的發行分成三部分，一是戰略配售部分，發行量為1022823.5萬股，二是網下發行480000萬股，最后是網上發行，初始發行規模為720705.9萬股，若申購者踴躍，那么，將全額行使綠鞋，則網上的發行量增加到1054235.3萬股。就是說，給普通投資者進行網上認購的新股數量在72億股至105億股之間。如果網上發行初步中簽率低于3%且低于網下初步配售比例，那么，將從網下向網上回撥，就是說，散戶認購股票數量可以再增加一些，增加的新股數量不超過11億股，散戶認購農行新股數量最多可以達到116億股。

普通投資者進行網上認購的時間是7月6日，而網上發行量最終究竟是多少，將在7月8日刊登中簽率的時候公布。

值得一提的是綠鞋機制，并非簡單地增加一點新股的發行量，還具有維護股價的功能。從農業銀行上市之后30個自然日內，如果股價跌破發行價，那么，承銷商可以買入農業銀行股票，買入價格不得高于發行價，買入數量最多為超額發售部分，也就是333529.4億股。如果出現這種情況，將超額發售的新股全部買了回來，就意味著農業銀行綠鞋最終沒有行使。只有股票上市的一個月里，股價一直在發行價之上，綠鞋才真正行使。

綠鞋與發行價有關

推出這種綠鞋機制，主要是為了增強投資者信心，維護股價的穩定，實現新股股價由一級市場向二級市場的平穩過渡。

農業銀行A股并非首次使用綠鞋機制的新股，2006年工商銀行發行A股的時候就首次使用了綠鞋機制，當時發行人按照3.12元發行價，在初始發行130億股A股的基礎上超額發行19.5億股A股。

更重要的是，工商銀行在上市之后的一個月里，股價始終在發行價之上，使得綠鞋機制真正行使。而且，工行上市后兩個月，股價漲幅翻倍，投資者收益頗豐。那么，這次同樣使用綠鞋機制的農業銀行，上市之后，究竟是跌破發行價還是大幅上漲，引人關注。

當然，綠鞋最終能否行使，與發行價的高低有很大關系。因為發行價過高容易導致上市之后破發，而發行價合理，今后上漲的概率更高。所以，農業銀行發行價成為市場最關心的話題，發行價究竟是多少，實際上現在誰也不知道，因為需要等詢價結果出來，關鍵是看參與詢價的機構的態度。很多人在猜測農行的發行價，網上有一種說法，認為發行價會定在1.905元，依據是農行將按1.5倍市凈率定價。農行去年底每股凈資產為1.27元，按1.5倍市凈率則就是1.905元。

這種說法是沒有道理的。首先，滬深股市發行新股歷來采用的是市盈率定價，從來沒有新股按市凈率定價，以市盈率來看，A股發行市盈率從來沒有20倍之下的，更不要說去年新股發行制度改革之后，發行市盈率都在40倍之上了。即使2006年中國銀行、工商銀行發行的時候，發行價較低只有3.08元和3.12元，但發行市盈率均在20倍之上。其次，即使按市凈率來看，2006年工商銀行的發行市凈率為2.23倍，農業銀行不可能以很低市凈率發行。

從業績看，農行這幾年也不錯。2007年、2008年、2009年凈利潤分別為437.87億元、514.53億元、650.02億元，其中，2009年業績同比增長26.3%，要好于上市銀行的平均增長率。今年一季度，農行的凈利潤為249.79億元，同比增長38.51%，同樣很好，如果今年余下的三個季度凈利潤和一季度一樣，那么，全年的凈利潤要接近1000億元。

以發行前股本計算，農行去年每股收益為0.25元，按全額行使綠鞋發行之后的股本全面攤薄計算，則去年每股收益為0.2元，按20倍市盈率計算，發行價則要4元，若發行價3元，則市盈率只有15倍，為歷史上發行市盈率最低的一次。顯然，農業銀行發行價低于2元不太可能。

本報記者連建明