2010年06月21日 01:25第一財經(jīng)日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

主承銷商估價2.06~2.17倍市凈率；潘功勝稱若換手率不高于50%，A股不會破發(fā)

聶偉柱 石仁坪

在IPO高定價預期下，農(nóng)行繼續(xù)在安撫投資者。

6月19日，農(nóng)行在總行再次召開推介會，100多家機構到場。與17日的首場推介會不同，農(nóng)行副行長潘功勝會上打破此前避談發(fā)行價的沉默，主動回應市場的各種傳言。

一位參加了上述推介會的人士稱，農(nóng)行定價的指導思想是：讓投資者和農(nóng)行都滿意。潘功勝認為，農(nóng)行A股股票不會破發(fā)，他希望農(nóng)行復制工行的成功經(jīng)驗。

上述人士還表示，農(nóng)行四家主承銷商以絕對估值法測算，農(nóng)行合理的市凈率(PB)區(qū)間為2.06~2.17。

主承銷商估值高于2倍PB

“農(nóng)行管理層正在進行全球路演。”一位知情人士向《第一財經(jīng)日報》透露，A股方面，正處于網(wǎng)下詢價階段；H股方面，則正處于分析師的預路演階段。

該人士表示，19日到會的機構多達100多家，包括基金公司、QFII、券商、保險公司、投資公司、信托公司等。

與前幾次路演不同，潘功勝在講話中首談發(fā)行價。

潘功勝表示，估值方法通常包括相對估值法和絕對估值法兩種，相對估值由相對誰以及相對的時間區(qū)間兩個要件組成。四大行中，中行國際業(yè)務占比較大，若以相對估值法測算，農(nóng)行的可比對象是工行、建行。

時間區(qū)間方面，在過去60天，工行、建行平均PB值是1.6；在過去的30天，該指標是1.85；若以過去的10天為選樣區(qū)間，則PB值為1.8。

此前，市場一度認為農(nóng)行將以1.5倍PB發(fā)行。顯然，工行、建行的平均PB值均高于此數(shù)據(jù)。

一位參加了19日推介會的業(yè)內(nèi)人士透露，絕對估值法方面，農(nóng)行四家主承銷以相關模型測算出農(nóng)行PB的合理區(qū)間在2.06~2.17之間。農(nóng)行A股的四家主承銷商分別是中金、中信證券、銀河證券以及國泰君安。

此前據(jù)路透社報道，中信證券認為農(nóng)行A股合理價值區(qū)間為3.02~4.07元人民幣/股，對應市凈率(PB)區(qū)間為1.8~2.2倍。中金公司則在一份報告中指出，長期來看，農(nóng)行合理價值投資區(qū)間為1.07萬億~1.25萬億元，對應2.06~2.41倍動態(tài)市凈率，中值在2.21倍。

據(jù)了解，潘功勝在上述會上強調(diào)，農(nóng)行股票發(fā)行價格將根據(jù)路演情況、農(nóng)業(yè)銀行公司的內(nèi)在價值和成長性、市場供求關系以及資本市場整體狀況等綜合考慮。

欲再造工行成功經(jīng)驗

主承銷商高于2倍PB的估值與此前市場1.5倍PB的預期相差甚遠。因此，市場上甚至出現(xiàn)農(nóng)行可能破發(fā)的聲音。

盡管如此，農(nóng)行對其股票仍頗有信心。

上述參會的業(yè)內(nèi)人士透露，潘功勝在推介會上將農(nóng)行主要賣點集中在縣域、成長性以及股改紅利上。此前擔任工行董秘的潘功勝這次希望農(nóng)行能復制2006年工行上市時的成功經(jīng)驗。他認為農(nóng)行股票不會破發(fā)。

公告顯示，農(nóng)行計劃A股發(fā)行約222億股，全額行使“綠鞋”之后，發(fā)行量升至255億股。此次股票發(fā)行采取向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價對象詢價配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結(jié)合的方式進行。

農(nóng)行戰(zhàn)略配售約占A股“綠鞋”后的總股本的40%。換句話說，農(nóng)行A股發(fā)行的255億股中，大約有100億股已有認購對象。這其中，50%的戰(zhàn)略配售股鎖定期為12個月，其余50%鎖定期為18個月。“這些股票解凍時間還很遠，短期不會對股價形成影響。”潘功勝表示。

配售后，網(wǎng)上網(wǎng)下剩下120億股左右。假設以每股3元測算，網(wǎng)下部分在50億~60億股之間，規(guī)模150億~180億元；網(wǎng)上發(fā)行的部分60億~70億股，規(guī)模則在200億元左右。

事實上，農(nóng)行融資規(guī)模看似龐大，但剔除戰(zhàn)略配售與網(wǎng)下部分之后，網(wǎng)上部分規(guī)模比此前估計的要小許多。

上述業(yè)內(nèi)人士稱，潘功勝表示，農(nóng)行網(wǎng)上發(fā)行規(guī)模在200億元左右。農(nóng)行15%的超額配售選擇權，大約值90億～100億元左右。只要換手率低于50%，農(nóng)行可以保證股票不跌破發(fā)行價。

事實上，此前大行A股上市首日均未出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，相反卻出現(xiàn)了不同程度的上漲：工行漲5%，中行漲9%，建行漲32%，交行更是猛漲71%。

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