靜候農行IPO 市場等待方向性選擇

市場近期表現可以用沉靜來描述，不僅成交呈現底量，指數的日間、日內波動都比較小，而且市場沒有熱點，行業和個股的漲跌也很小。市場短期多空的均衡對峙，可能與即將到來的農行IPO有關：一方面，農行IPO以及市場再融資加劇了場內資金供求失衡，但另一方面市場也出現了護盤跡象，這可能與政策預期有關，也與管理層為對沖農行IPO影響向市場注入流動性有關。

⊙民生證券研究所副所長 黃常忠

具體來講，現在管理層對資金調控是進行雙向調節，在需求加大的同時也增加了供給。央行已連續五周凈投放，累計凈投放達7160億元，刷新了春節以來資金凈投放的紀錄。社保基金投資股票比例大幅提高，基金發行速度明顯加快，一定程度上緩解了場內資金壓力。同時在場外，負利率狀況更加明顯，低估值的股市已是非常合適的投資場所，吸引力將逐步增強。匯改重新啟動，不管是主動還是被動升值，外資進入的可能性很大。但農行IPO短期影響還是不能忽視：上千億的融資規模壓力巨大；偏低的定價對整個銀行板塊有影響；機構目前對銀行配置只是存量調節，將給整個銀行板塊帶來稀釋壓力。所以，資金層面，銀行帶來的融資高峰并沒有過去。好在這些預期已經明確，農行IPO可能是銀行板塊在供求方面的最后沖擊，隨著大型銀行的全部上市以及這一輪再融資完成，以后銀行股的供給將基本穩定，股價將主要由市場需求決定，有利于改善行業和市場供求狀況。

從內在因素看，經濟與政策的細微變化以及兩者間的聯動將左右市場。在經濟與政策最為復雜時期，經濟預期、政策力度與出臺時間都會對市場產生重大影響。在經濟向好、政策調整的背景下，其對沖的合力可能量變也可能質變。在經濟復蘇與市場回穩初期，股市最擔心兩種情況發生：一是對經濟預期過于樂觀，導致經濟復蘇的力量對沖不了政策調整的壓力；二是對市場過于樂觀，導致市場股票供給過快，改變市場流動性的供求狀況。上半年這兩種情況都發生了，可能是一季度宏觀數據比較漂亮，加上房價帶來的壓力，政策出臺的時間早于預期、力度大于預期，政策覆蓋了經濟，打壓了市場。有統計顯示，IPO重啟一年來，新股發行節奏明顯加快，截至2010年6月18日的一年里，IPO合計融資規模達到4052億元，如果再加上再融資、大小非解禁、農行IPO和銀行再融資，資金供求失衡是必然的。

如果上述兩種情況不發生改變，市場在下半年也難有趨勢性機會，市場仍將找不到有力的驅動因素，只靠低估值來支撐。可喜的是，現在市場對經濟和政策預期已發生了一些細微變化。我們可以看到，對經濟預期明顯降溫，盡管5月CPI超過了3%的警戒線，PPI也繼續環比上漲，但加息預期卻在下降，從需求角度，啟動加息最佳窗口已經過去。在投資、消費、進出口走向均衡的背景下，政策進入觀察期，股市也將獲得喘息機會。從政策效果看，信貸得到了有效控制，房價也開始下降，這樣繼續加大緊縮力度的可能性就小了，對市場是明顯利好信號；從政策時間看，政策組合拳已經出完，政策壓力最大的時候已經過去，房產稅也有預期，市場可能形成利好出盡的解讀。

從市場表現看，指數在低位的企穩性質還不好判斷，既可能為農行IPO的短期護盤，也可能是價值底及政策預期改變形成的有效支撐。但不管怎樣，市場不久就要進行方向性選擇。個人認為，從長期戰略看，現在的市場已經進入價值投資區間，雖然從經濟結構轉型邏輯，市場的趨勢性變化可能非常復雜。但從短期戰術看，我們還是要繼續謹慎，政策資金的沖擊還沒有完全過去，市場風格轉換還在陣痛中。近期一直處于弱勢的金融地產板塊則出現企穩跡象，承壓能力有所增強，而強勢板塊如醫藥出現了補跌，中小市值與次新股票也相繼調整。從估值角度，市場這種轉換是可以解釋的，中小盤、醫藥與大盤的相對估值都達到了歷史高位，回歸是必然的。但短期看，市場成交量卻不支持大盤股的啟動，所以市場風格轉換的路徑和時間卻存在不確定性，他們之間既存在蹺蹺板的可能，也存在權重板塊繼續潛伏、中小板塊單向回歸的可能，也不排除強勢板塊短暫休整后繼續將溢價進行到底。

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