有毒金融產品洗劫千名大陸富豪 討伐銀行未必理性

人保資產管理公司 王 原

香港銀行賣給內地個人投資者的股票理財產品——累計期權股票投資，俗稱“過后殺死你”(I kill you later)，據說洗劫了上千名大陸富豪，由此引發了一輪針對國際大型銀行的訴訟。

媒體對此事的態度幾乎是一面倒，同情投資者，反思市場監管的缺失，口誅筆伐各家銀行設計了如此高風險的“有毒”金融產品，并用卑劣的手段推銷給投資者，甚至有媒體試圖幫助投資人挽回損失。

媒體的一系列分析和表態不無道理。但是，如果對“累計期權股票投資”理財產品的設計原理、市場發展、銀行銷售機制有深入了解的話，不妨從另外一個角度作一番思考。

富豪應知曉投資風險

所謂富豪者，均為商界打拼多年的成功人士，對市場基本規則的理解可謂精深。“累計期權股票投資”的基本賣點是，銀行以低于市價約20%的價格把股票賣給投資人。只要具有初級資本市場常識的人就知道，股票是流動性很好的投資工具，變現容易；20%的年化收益率，相當于同期債券、存款類投資收益的5至10倍，投資人怎么可能無風險的得到此收益？

如果投資前已經判斷出存在風險，誰能忽略風險進行投資？商場如戰場，哪一位商界人士的財富積累不是在與交易對手的斗智斗勇過程中完成的？我們做項目投資，無一不對項目的可行性做大量的調研，充分了解其技術先進性，商務可行性，甚至要前瞻性考慮其市場發展前景。“累計期權股票投資”的最大風險就是掛鉤股票跌過價格下限時投資者被迫買入股票的風險，弄清楚這一點，在技術上的難度遠遠小于對高科技項目的理解。

“累計期權股票投資”產品的特殊之處是它隱含的杠桿特性，即當掛鉤股票跌過價格下限時，投資人的損失將以兩倍或更高的倍數增加。正是此高風險特性給投資人帶來了初期20%的收益率。當市場平穩或上行時，風險不暴露，無人注意此杠桿特性，當經濟危機中股票市場暴跌時，杠桿帶來的高風險使部分投資人血本無歸。而什么樣的投資人適合進行多少倍的杠桿投資，這到目前為止都是一個灰色地帶，也是一個訴訟難點。

市場經濟是合約經濟，訴訟講究證據，而且是“誰主張誰舉證”。“累計期權股票投資”合約均為銀行標準的制式合約，經過銀行內部法律、合規、信用風險防范、產品交易等多部門專業人士反復斟酌訂立，盡管不能排除銀行推銷人員的誤導，但如果沒有確鑿的證據證明投資人是在被欺詐或被強迫的情況下簽署的合約，則對銀行的訴訟恐勝算不大。

訴訟可能得不償失

此類產品投資人的開戶銀行均在香港，合約一般規定一旦產生爭議訴訟地為香港，適用香港法律。目前國內投資人擬提起訴訟，聘請的律師多為內地律師。其潛在風險，一是內地律師是否熟知香港的相關法律以及是否有勝訴的記錄；二是律師的利益驅動與銀行并無兩樣。投資人就不擔心自己“才出虎口，又入狼窩”？

比照香港金管局對雷曼迷你債券的處理，銀行對投資人的補償也要區分“普通投資人”和“專業投資人”。對前者按年齡補償60%到70%，后者則不予補償。參考這一分類方法(按年齡、文化程度、投資金額區分)，購買“累計期權股票投資”的富豪們恐怕大多數屬于“專業投資人”，香港又是屬于尊重判例的英美法系，訴訟難度可想而知。

2007年始于美國的全球金融危機，給金融市場帶來了前所未有的沖擊，市場變化之劇烈，對現有的金融體系、對金融機構的運行模式、甚至對傳統的金融產品的定價方式都提出了嚴峻挑戰。“累計期權股票投資”只是其中一個小小的縮影。筆者并不想替銷售“有毒”金融產品的香港銀行開脫，也不反對受損的投資人與銀行交涉甚至向監管當局提起投訴，而且這樣的行動對完善市場規則、保護未來的投資人意義巨大。但要提示涉及其中的投資人理性思考解決之道。要知道，監管和司法當局的任何處理方案都要考慮對整個金融市場的長久影響。一般來說，各方的理性對話和妥協是解決此類問題的有效途徑。對投資人來說，高調的、劍拔弩張的指責不可取，而成本高昂和曠日持久的訴訟，最后很可能得不償失。

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