內(nèi)地負(fù)利率狀態(tài)持續(xù)11個月 貨幣政策將穩(wěn)健偏緊

本報記者 任曉

央行12月25日宣布加息，四季度兩次加息確認(rèn)了加息周期來臨。未來一段時間，貨幣政策將步入穩(wěn)健偏緊階段。

從今年2月起，我國實際負(fù)利率狀態(tài)已持續(xù)11個月。11月CPI漲幅更是達(dá)到5.1%，創(chuàng)28個月新高。從防通脹、扭轉(zhuǎn)實際負(fù)利率角度看，加息在情理之中。10月19日央行時隔三年首度加息，傳遞出政策收緊的信號。而央行此次選擇再次加息,說明其對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂已經(jīng)有所弱化。央行目前首要任務(wù)是應(yīng)對價格過快上漲，防止資產(chǎn)泡沫。它不僅顯示了央行防通脹的決心，也意味著將有更多“靴子”漸次落地。

近期價格走勢頻頻拉響“警報”。國際原油價格重上90美元/桶，時隔兩年之后再度向100美元/桶關(guān)口逼近；國內(nèi)部分菜價在前期回落之后出現(xiàn)反彈。國家統(tǒng)計局發(fā)布的12月中旬50個城市主要食品平均價格變動情況數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)期監(jiān)測的29種食品價格上漲品種略多于下跌品種；11月以來樓市呈現(xiàn)“量升價漲”態(tài)勢，11月全國70個大中城市房價同比上漲7.7%，商品房銷售額同比增長18.6%。

前期出臺的一系列穩(wěn)定物價措施正面臨挑戰(zhàn)。盡管12月CPI同比漲幅將經(jīng)歷短暫下行，但展望2011年，通脹形勢并不樂觀，全年通脹水平將高于今年，達(dá)到4% 。受翹尾因素等影響，“前高”走勢基本確立。在這一背景下，盡管央行對使用利率工具十分謹(jǐn)慎，但加息已成必然之舉。

此前央行副行長胡曉煉表示,穩(wěn)健的貨幣政策比較有靈活性和針對性,既能在經(jīng)濟(jì)偏熱時適當(dāng)緊縮,也能在經(jīng)濟(jì)偏冷時適當(dāng)放松。再度加息，表明從目前到至少明年一、二季度，貨幣政策事實上已進(jìn)入穩(wěn)健偏緊階段，下一步貨幣政策不排除利率、準(zhǔn)備金率、匯率“三率齊動”。如果明年下半年通脹和經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化，貨幣政策可能相機(jī)放松。

首先，加息之后，央票市場利差倒掛的現(xiàn)象可望得到緩解，公開市場回籠量可望有所回升。在強(qiáng)烈加息預(yù)期下，機(jī)構(gòu)為避免未來出現(xiàn)浮虧，對央票認(rèn)購熱情不高，導(dǎo)致央票連續(xù)地量發(fā)行，公開市場操作幾近喪失流動性管理能力。加息之后利率上升，有利于央行提高流動性管理能力。

其次，法定存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間。受政策收緊預(yù)期和“早投放早受益”利益驅(qū)動，預(yù)計明年年初商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的勢頭仍將迅猛。加上明年1月公開市場到期資金量達(dá)4680億元，屆時央行流動性管理的壓力巨大。

今年以來，央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,目前大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到18.5%的歷史高位，受此影響,近期銀行開始鬧起“錢荒”， 貨幣市場流動性緊張加劇，各期限回購利率全線飆升。不過，存款準(zhǔn)備金率尚未觸及“天花板”，當(dāng)前是否上調(diào)主要取決于外匯占款增長的情況。同時，運用差別存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，可能成為未來央行的主要手段。

再次，明年上半年可能仍有數(shù)次加息。盡管受制于中美利差及其他因素，加息力度不會太大，也難以扭轉(zhuǎn)實際負(fù)利率狀況，但從防范通脹和資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險，促進(jìn)資源優(yōu)化配置的角度看，繼續(xù)加息不可避免。

此外，明年人民幣可能仍將保持小幅升值勢頭。明年我國面臨的國際收支順差和貿(mào)易摩擦等因素難以消除。從長遠(yuǎn)看，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、推動人民幣國際化因素也支持人民幣漸進(jìn)升值。

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