內地負利率狀態持續11個月 貨幣政策將穩健偏緊

本報記者 任曉

央行12月25日宣布加息，四季度兩次加息確認了加息周期來臨。未來一段時間，貨幣政策將步入穩健偏緊階段。

從今年2月起，我國實際負利率狀態已持續11個月。11月CPI漲幅更是達到5.1%，創28個月新高。從防通脹、扭轉實際負利率角度看，加息在情理之中。10月19日央行時隔三年首度加息，傳遞出政策收緊的信號。而央行此次選擇再次加息,說明其對經濟增長的擔憂已經有所弱化。央行目前首要任務是應對價格過快上漲，防止資產泡沫。它不僅顯示了央行防通脹的決心，也意味著將有更多“靴子”漸次落地。

近期價格走勢頻頻拉響“警報”。國際原油價格重上90美元/桶，時隔兩年之后再度向100美元/桶關口逼近；國內部分菜價在前期回落之后出現反彈。國家統計局發布的12月中旬50個城市主要食品平均價格變動情況數據顯示，當期監測的29種食品價格上漲品種略多于下跌品種；11月以來樓市呈現“量升價漲”態勢，11月全國70個大中城市房價同比上漲7.7%，商品房銷售額同比增長18.6%。

前期出臺的一系列穩定物價措施正面臨挑戰。盡管12月CPI同比漲幅將經歷短暫下行，但展望2011年，通脹形勢并不樂觀，全年通脹水平將高于今年，達到4% 。受翹尾因素等影響，“前高”走勢基本確立。在這一背景下，盡管央行對使用利率工具十分謹慎，但加息已成必然之舉。

此前央行副行長胡曉煉表示,穩健的貨幣政策比較有靈活性和針對性,既能在經濟偏熱時適當緊縮,也能在經濟偏冷時適當放松。再度加息，表明從目前到至少明年一、二季度，貨幣政策事實上已進入穩健偏緊階段，下一步貨幣政策不排除利率、準備金率、匯率“三率齊動”。如果明年下半年通脹和經濟形勢發生變化，貨幣政策可能相機放松。

首先，加息之后，央票市場利差倒掛的現象可望得到緩解，公開市場回籠量可望有所回升。在強烈加息預期下，機構為避免未來出現浮虧，對央票認購熱情不高，導致央票連續地量發行，公開市場操作幾近喪失流動性管理能力。加息之后利率上升，有利于央行提高流動性管理能力。

其次，法定存款準備金率仍有上調空間。受政策收緊預期和“早投放早受益”利益驅動，預計明年年初商業銀行信貸擴張的勢頭仍將迅猛。加上明年1月公開市場到期資金量達4680億元，屆時央行流動性管理的壓力巨大。

今年以來，央行6次上調存款準備金率,目前大型商業銀行的存款準備金率已達到18.5%的歷史高位，受此影響,近期銀行開始鬧起“錢荒”， 貨幣市場流動性緊張加劇，各期限回購利率全線飆升。不過，存款準備金率尚未觸及“天花板”，當前是否上調主要取決于外匯占款增長的情況。同時，運用差別存款準備金率進行動態調整，可能成為未來央行的主要手段。

再次，明年上半年可能仍有數次加息。盡管受制于中美利差及其他因素，加息力度不會太大，也難以扭轉實際負利率狀況，但從防范通脹和資產泡沫化風險，促進資源優化配置的角度看，繼續加息不可避免。

此外，明年人民幣可能仍將保持小幅升值勢頭。明年我國面臨的國際收支順差和貿易摩擦等因素難以消除。從長遠看，促進我國經濟結構轉型、推動人民幣國際化因素也支持人民幣漸進升值。

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