史上最大電商巨無霸阿里的上市進行曲已經高歌猛進了一年多，從上市地之爭到花落美股，直至阿里提交赴美IPO招股書，其中波瀾曲折、高潮迭起不在話下。港交所還沒有從錯失大單生意的沮喪中緩和過來，撿到寶的紐交所喜出望外之外，美國投行、券商、交易者莫不摩拳擦掌，翹首以待要從其中分一杯羹。

提前享受數錢愉悅感的莫過于阿里的員工們，還未上市流通，內部股份已由最初的13美元每股一路上漲到如今的五六十美元每股。而阿里的兩大股東雅虎與軟銀更是靠定金山渾不怕，屆時依靠現有股份的價格漲幅就賺了個盆滿缽滿。

而對于還不得染指的機構與個人交易者而言，除了扳著指頭數阿里上市佳期以外，也就只能靠對這個巨無霸市值的估計來“畫餅充饑”，滿足自己發家致富的美夢了。

阿里此次IPO核心業務主要包括中國電商業務（淘寶、天貓、聚劃算）、國際電商業務（阿里巴巴、全球速賣通）、以及阿里云和萬網。其中并不包括阿里金融與支付寶兩大搖錢樹，但憑借阿里一連串收購與馬云超強的“講故事”能力，仍然獲得了不俗且一直上漲的估值。

那么對阿里的估值是如何進行的？各家估值為何又有如此大的差異呢？

對阿里的估值方法

由于阿里的業務龐大，錯綜復雜，有業內人士戲稱對阿里的估值只能依靠“瞎子摸象”的方法。而各家金融機構對阿里估值也是八仙過海，各顯神通。總體可概括為三種方法：

方法一、組合證券估值，估值最低為800億美元

目前，香港一些對沖基金已經開始購買由投資銀行設計的阿里巴巴股價表現憑證，或者兜售自己的憑證。這些憑證通過長期持倉阿里巴巴的主要股東-日本軟銀、美國雅虎的股份，然后試圖通過短倉來隔離其阿里巴巴的股份。例如，軟銀，持有超過阿里巴巴三分之一的股份，還擁有美國移動運營商Sprint，以及網絡游戲公司GungHo和Supercell的相當大的股份。

依據這些憑證的價值，阿里巴巴的估值最低為800億美元，這一數字來自美國美林銀行。不過，分析師認為銀行憑證通常有一個大約20％的折扣，原始估值應該接近1000億美元。

不過這些組合證券的估值并不穩定。在過去的一年中，日元計價的股指已經翻了近一倍，這些組合證券的波動主要來自于日本股市，而不是阿里巴巴的估值預期波動。

盡管800億美金這一估值與大部分其他估值數據相比偏低，但也有業內人士支持其合理性，原因有兩點點：1、不同于亞馬遜和ebay，阿里巴巴絕大部分收入并不來自上市地美國。2、阿里此次上市資產中不包含支付寶，而作為電子商務的中樞，支付寶的估值可能介于200億美元至750億美元之間。而且阿里巴巴并不持有支付寶股份也令投資者缺乏安全感。 方法二、可換股債券估值，估值介于1200億美元到1500億美元

方法二、可換股債券估值，估值介于1200億美元到1500億美元

根據債券持有人和其他參與市場投資者的信息，阿里巴巴的非上市股份及可換股債券的潛在買家已經做出了1200億美元到1500億美元的報價。

這與2012年，阿里巴巴發行16億美元可換股債券給一小群投資者（包括新加坡淡馬錫和GIC）時形成了鮮明的對比。當時，阿里巴巴的估值低于400億美元。根據協議的條款，債券將在首次公開發行完成后，轉換為股票。

二月股權銷售表現顯顯示了估值正在如何改變。美國投資基金老虎環球從中國游戲開發商巨人網絡集團中購買了阿里巴巴的股權。根據路透社的計算，當時阿里巴巴估值約1280億美元。據知情人士透露，因其他費用以及結構交易（通過云峰資本私募股權基金，由阿里巴巴的創始人馬云創立）實際估值略高。

然而，這樣估值基于一個事實，即市場高度流動性不足。投資者表示，許多對沖基金試圖買股而無法找到一個賣家，甚至在估值接近1500億美元時仍然如此。盡管如此，投資者仍可能獲得三倍于阿里巴巴的估值的隱含收益。

方法三、同類公司比較估值，估值在1410億美元到1760億美元

與阿里巴巴的同業公司進行比較，在理論上是估值最簡單和可靠的形式。但問題是缺乏真正可比對的公司。

被引用最多的例子是Facebook、騰訊和亞馬遜。Facebook是與阿里巴巴業務相差最遠的公司，但像阿里巴巴一樣它是現象級的IPO；至于騰訊，雖然同為中國互聯網公司，業務差異與商業模式顯然都差距甚遠；最后亞馬遜，雖然都是電商，二者的交易模式卻正在“南轅北轍”，不同于阿里“永遠做平臺”的決心，亞馬遜正在開發越來越多的自有品牌。

在阿里巴巴向美國證券交易委員會提交文件前，投資者唯一的信息來自雅虎的季度財報更新。阿里巴巴2013年的利潤為35億美元。Facebook的市值為盈利的100倍，亞馬遜則達到以令人目眩的500倍，騰訊在50倍左右。應用這些倍數信息，基于阿里巴巴2013年的盈利，它的估值在1410億美元到令人咂舌的1760億美元之間。

扒一扒投行基金的估值差異

一、高盛估值三級跳

早在去年就與阿里IPO傳出緋聞的高盛，對于阿里這個大金主絲毫不敢怠慢，已經兩次上調對阿里的估值，實現了“三級跳”。

2012年11月27日，高盛報告稱阿里巴巴集團估值為350億美元。該估值基于2011年9月，私募公司銀湖曾對阿里巴巴集團股份發起16億美元的收購要約。該份要約收購對阿里巴巴集團的估值超過了320億美元。阿里巴巴集團此前報道稱，在最近一輪為從雅虎處回購股份的融資中，該公司的估值約為400億美元。

高盛報告中寫道“根據我們基于基本情境而作出的估測，阿里巴巴集團的價值大約為350億美元，每股約為15.50美元。在完全貨幣化的情境下，我們假設阿里巴巴集團的估值為385億美元，與百度和騰訊等其它中國互聯網巨頭相一致。”

2013年5月16日，阿里巴巴對新浪微博、高德軟件的兩項收購行為，立刻在公司估值上收到了效果。高盛大幅調高阿里估值一舉超過FACEBOOK。

高盛集團宣布，將自己對阿里巴巴集團的估價大幅調升一倍，從早先的350億美元升至700億美元。該價格超過了FACEBOOK目前的市場估值，后者截至5月13日收盤時市值為636.4億美元。同時，阿里巴巴的最新估值也超過我國另一家大型互聯網公司騰訊控股，后者的最新市值為635億美元。

兩個多月后，2013年7月24日，券商高盛將阿里集團上市后估值上調50%，預計將達1,050億美元(約8,190億港元)。而這次的調高估值，或許與高盛將成為阿里IPO承銷商的傳聞不無關系。業內人士則從阿里財報角度分析，阿里巴巴當時已是中國最賺錢的互聯網公司。根據雅虎公司發布的最新季報顯示，阿里巴巴2013年第一季度凈利潤為6.69億美元，較去年同期的2.2億美元，增長了兩倍。

二、摩根斯坦利估值500億美元

2013年，摩根士丹利分析師喬丹·莫納漢(Jordan Monahan)發表了一篇關于雅虎公司的研究簡報，其中特別對阿里集團的凈利潤進行了預期，預計阿里集團2013年凈利潤將達到22.8億美元，2014年的凈利潤將達到35.5億美元。

在此報告中，喬丹·莫納漢談及阿里集團時表示，雅虎與阿里集團在2012年9月的交易中，摩根士丹利對阿里集團的估值在400億美元。而綜合考慮到最低20%預期收益率和半年折扣率后，摩根士丹利對這一估值進行了更新，認為將有可能達到500億美元。

三、花旗對阿里巴巴估值900億美元

花旗對阿里的高估值則主要是基于對中國其他互聯網公司流量對比得來。花旗認為市場情緒偏愛中國互聯網股票；而且阿里巴巴互聯網流量數據非常驚人。兩個因素加起來將推高阿里巴巴的IPO估值。

首先，市場情緒偏愛中國互聯網股票；花旗研究的6家中國公司——百度、新浪、搜狐、優酷土豆、騰訊和網易，流量漲幅較大，其次，阿里巴巴最近的互聯網流量數據很好；comScore的數據顯示，頁面瀏覽量同比大幅增長，2013年6、7、8月分別為144%、184%和150%。另外，獨立訪問用戶增長率繼續保持穩定和強勁，6、7、8月分別增長51%、49%和51%。

按照23倍市盈率——阿里巴巴同行的平均水平——計算，并參考他們內部對2014年利潤的預期43億美元，花旗認為，這家電子商務公司價值1000億美元。由于IPO時要打折扣，按照折減10%計算，該券商認為阿里巴巴價值900億美元。這個估值大大高于媒體間流傳的700億美元估值。

四、其余投行基金的估值

美國投資銀行派杰6月30日發布研究報告稱，阿里巴巴估值將達到2140億美元，或2210億美元(其中包含了目前的現金儲備)。

這個超高估值主要依據是如果以亞馬遜、當當網、eBay、聚美優品、MercadoLibre和唯品會這樣的電子商務企業，以及騰訊、百度、奇虎360、和歡聚時代這種高增長中國互聯網企業作為對比對象，這些企業對應2015年的EBITDA(未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)市盈率為28倍，如果假設阿里可以獲得50%的EBITDA利潤率(2014財年為58.5%)，那么2016財年的EBITDA將達到76.9億美元。按照上述對比企業2015年的EBITDA市盈率計算(這一數字應該相當于阿里巴巴2016財年的數據)，那么阿里巴巴的估值將達到2140億美元，或2210億美元(其中包含了目前的現金儲備)。

北京時間6月7日下午消息，香港對沖基金公司Myriad Asset Management首席投資官卡爾·胡滕洛赫爾認為，IPO(首次公開招股)后的阿里巴巴集團到2014年底的市值最高可達2000億美元。胡滕洛赫爾認為，阿里巴巴將受益于中國零售市場的擴大、互聯網和智能手機使用量的增加以及零售市場的碎片化。

馬云自己估值1680億美元：一個市值偏低的阿里是他需要的？

根據最近從阿里內部傳出的消息，馬云這次沒“自我膨脹”，內部估值為1680億美金，雖然在1500億-2000億美金之間，卻遠沒有市場上“吹捧”的那么玄乎。

據推測，馬云突然“謙遜”起來的原因可能有以下幾點：1、減小未來收購軟銀和雅虎所持股份的成本；2、打壓雅虎和軟銀通過阿里巴巴上市所獲得的收益；3、降低大眾預期，為未來股票成長創造一個很好的空間。