史上最大電商巨無霸阿里的上市進行曲已經(jīng)高歌猛進了一年多，從上市地之爭到花落美股，直至阿里提交赴美IPO招股書，其中波瀾曲折、高潮迭起不在話下。港交所還沒有從錯失大單生意的沮喪中緩和過來，撿到寶的紐交所喜出望外之外，美國投行、券商、交易者莫不摩拳擦掌，翹首以待要從其中分一杯羹。

提前享受數(shù)錢愉悅感的莫過于阿里的員工們，還未上市流通，內(nèi)部股份已由最初的13美元每股一路上漲到如今的五六十美元每股。而阿里的兩大股東雅虎與軟銀更是靠定金山渾不怕，屆時依靠現(xiàn)有股份的價格漲幅就賺了個盆滿缽滿。

而對于還不得染指的機構(gòu)與個人交易者而言，除了扳著指頭數(shù)阿里上市佳期以外，也就只能靠對這個巨無霸市值的估計來“畫餅充饑”，滿足自己發(fā)家致富的美夢了。

阿里此次IPO核心業(yè)務(wù)主要包括中國電商業(yè)務(wù)（淘寶、天貓、聚劃算）、國際電商業(yè)務(wù)（阿里巴巴、全球速賣通）、以及阿里云和萬網(wǎng)。其中并不包括阿里金融與支付寶兩大搖錢樹，但憑借阿里一連串收購與馬云超強的“講故事”能力，仍然獲得了不俗且一直上漲的估值。

那么對阿里的估值是如何進行的？各家估值為何又有如此大的差異呢？

對阿里的估值方法

由于阿里的業(yè)務(wù)龐大，錯綜復(fù)雜，有業(yè)內(nèi)人士戲稱對阿里的估值只能依靠“瞎子摸象”的方法。而各家金融機構(gòu)對阿里估值也是八仙過海，各顯神通。總體可概括為三種方法：

方法一、組合證券估值，估值最低為800億美元

目前，香港一些對沖基金已經(jīng)開始購買由投資銀行設(shè)計的阿里巴巴股價表現(xiàn)憑證，或者兜售自己的憑證。這些憑證通過長期持倉阿里巴巴的主要股東-日本軟銀、美國雅虎的股份，然后試圖通過短倉來隔離其阿里巴巴的股份。例如，軟銀，持有超過阿里巴巴三分之一的股份，還擁有美國移動運營商Sprint，以及網(wǎng)絡(luò)游戲公司GungHo和Supercell的相當(dāng)大的股份。

依據(jù)這些憑證的價值，阿里巴巴的估值最低為800億美元，這一數(shù)字來自美國美林銀行。不過，分析師認(rèn)為銀行憑證通常有一個大約20％的折扣，原始估值應(yīng)該接近1000億美元。

不過這些組合證券的估值并不穩(wěn)定。在過去的一年中，日元計價的股指已經(jīng)翻了近一倍，這些組合證券的波動主要來自于日本股市，而不是阿里巴巴的估值預(yù)期波動。

盡管800億美金這一估值與大部分其他估值數(shù)據(jù)相比偏低，但也有業(yè)內(nèi)人士支持其合理性，原因有兩點點：1、不同于亞馬遜和ebay，阿里巴巴絕大部分收入并不來自上市地美國。2、阿里此次上市資產(chǎn)中不包含支付寶，而作為電子商務(wù)的中樞，支付寶的估值可能介于200億美元至750億美元之間。而且阿里巴巴并不持有支付寶股份也令投資者缺乏安全感。 方法二、可換股債券估值，估值介于1200億美元到1500億美元

方法二、可換股債券估值，估值介于1200億美元到1500億美元

根據(jù)債券持有人和其他參與市場投資者的信息，阿里巴巴的非上市股份及可換股債券的潛在買家已經(jīng)做出了1200億美元到1500億美元的報價。

這與2012年，阿里巴巴發(fā)行16億美元可換股債券給一小群投資者（包括新加坡淡馬錫和GIC）時形成了鮮明的對比。當(dāng)時，阿里巴巴的估值低于400億美元。根據(jù)協(xié)議的條款，債券將在首次公開發(fā)行完成后，轉(zhuǎn)換為股票。

二月股權(quán)銷售表現(xiàn)顯顯示了估值正在如何改變。美國投資基金老虎環(huán)球從中國游戲開發(fā)商巨人網(wǎng)絡(luò)集團中購買了阿里巴巴的股權(quán)。根據(jù)路透社的計算，當(dāng)時阿里巴巴估值約1280億美元。據(jù)知情人士透露，因其他費用以及結(jié)構(gòu)交易（通過云峰資本私募股權(quán)基金，由阿里巴巴的創(chuàng)始人馬云創(chuàng)立）實際估值略高。

然而，這樣估值基于一個事實，即市場高度流動性不足。投資者表示，許多對沖基金試圖買股而無法找到一個賣家，甚至在估值接近1500億美元時仍然如此。盡管如此，投資者仍可能獲得三倍于阿里巴巴的估值的隱含收益。

方法三、同類公司比較估值，估值在1410億美元到1760億美元

與阿里巴巴的同業(yè)公司進行比較，在理論上是估值最簡單和可靠的形式。但問題是缺乏真正可比對的公司。

被引用最多的例子是Facebook、騰訊和亞馬遜。Facebook是與阿里巴巴業(yè)務(wù)相差最遠(yuǎn)的公司，但像阿里巴巴一樣它是現(xiàn)象級的IPO；至于騰訊，雖然同為中國互聯(lián)網(wǎng)公司，業(yè)務(wù)差異與商業(yè)模式顯然都差距甚遠(yuǎn)；最后亞馬遜，雖然都是電商，二者的交易模式卻正在“南轅北轍”，不同于阿里“永遠(yuǎn)做平臺”的決心，亞馬遜正在開發(fā)越來越多的自有品牌。

在阿里巴巴向美國證券交易委員會提交文件前，投資者唯一的信息來自雅虎的季度財報更新。阿里巴巴2013年的利潤為35億美元。Facebook的市值為盈利的100倍，亞馬遜則達(dá)到以令人目眩的500倍，騰訊在50倍左右。應(yīng)用這些倍數(shù)信息，基于阿里巴巴2013年的盈利，它的估值在1410億美元到令人咂舌的1760億美元之間。

扒一扒投行基金的估值差異

一、高盛估值三級跳

早在去年就與阿里IPO傳出緋聞的高盛，對于阿里這個大金主絲毫不敢怠慢，已經(jīng)兩次上調(diào)對阿里的估值，實現(xiàn)了“三級跳”。

2012年11月27日，高盛報告稱阿里巴巴集團估值為350億美元。該估值基于2011年9月，私募公司銀湖曾對阿里巴巴集團股份發(fā)起16億美元的收購要約。該份要約收購對阿里巴巴集團的估值超過了320億美元。阿里巴巴集團此前報道稱，在最近一輪為從雅虎處回購股份的融資中，該公司的估值約為400億美元。

高盛報告中寫道“根據(jù)我們基于基本情境而作出的估測，阿里巴巴集團的價值大約為350億美元，每股約為15.50美元。在完全貨幣化的情境下，我們假設(shè)阿里巴巴集團的估值為385億美元，與百度和騰訊等其它中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭相一致。”

2013年5月16日，阿里巴巴對新浪微博、高德軟件的兩項收購行為，立刻在公司估值上收到了效果。高盛大幅調(diào)高阿里估值一舉超過FACEBOOK。

高盛集團宣布，將自己對阿里巴巴集團的估價大幅調(diào)升一倍，從早先的350億美元升至700億美元。該價格超過了FACEBOOK目前的市場估值，后者截至5月13日收盤時市值為636.4億美元。同時，阿里巴巴的最新估值也超過我國另一家大型互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊控股，后者的最新市值為635億美元。

兩個多月后，2013年7月24日，券商高盛將阿里集團上市后估值上調(diào)50%，預(yù)計將達(dá)1,050億美元(約8,190億港元)。而這次的調(diào)高估值，或許與高盛將成為阿里IPO承銷商的傳聞不無關(guān)系。業(yè)內(nèi)人士則從阿里財報角度分析，阿里巴巴當(dāng)時已是中國最賺錢的互聯(lián)網(wǎng)公司。根據(jù)雅虎公司發(fā)布的最新季報顯示，阿里巴巴2013年第一季度凈利潤為6.69億美元，較去年同期的2.2億美元，增長了兩倍。

二、摩根斯坦利估值500億美元

2013年，摩根士丹利分析師喬丹·莫納漢(Jordan Monahan)發(fā)表了一篇關(guān)于雅虎公司的研究簡報，其中特別對阿里集團的凈利潤進行了預(yù)期，預(yù)計阿里集團2013年凈利潤將達(dá)到22.8億美元，2014年的凈利潤將達(dá)到35.5億美元。

在此報告中，喬丹·莫納漢談及阿里集團時表示，雅虎與阿里集團在2012年9月的交易中，摩根士丹利對阿里集團的估值在400億美元。而綜合考慮到最低20%預(yù)期收益率和半年折扣率后，摩根士丹利對這一估值進行了更新，認(rèn)為將有可能達(dá)到500億美元。

三、花旗對阿里巴巴估值900億美元

花旗對阿里的高估值則主要是基于對中國其他互聯(lián)網(wǎng)公司流量對比得來。花旗認(rèn)為市場情緒偏愛中國互聯(lián)網(wǎng)股票；而且阿里巴巴互聯(lián)網(wǎng)流量數(shù)據(jù)非常驚人。兩個因素加起來將推高阿里巴巴的IPO估值。

首先，市場情緒偏愛中國互聯(lián)網(wǎng)股票；花旗研究的6家中國公司——百度、新浪、搜狐、優(yōu)酷土豆、騰訊和網(wǎng)易，流量漲幅較大，其次，阿里巴巴最近的互聯(lián)網(wǎng)流量數(shù)據(jù)很好；comScore的數(shù)據(jù)顯示，頁面瀏覽量同比大幅增長，2013年6、7、8月分別為144%、184%和150%。另外，獨立訪問用戶增長率繼續(xù)保持穩(wěn)定和強勁，6、7、8月分別增長51%、49%和51%。

按照23倍市盈率——阿里巴巴同行的平均水平——計算，并參考他們內(nèi)部對2014年利潤的預(yù)期43億美元，花旗認(rèn)為，這家電子商務(wù)公司價值1000億美元。由于IPO時要打折扣，按照折減10%計算，該券商認(rèn)為阿里巴巴價值900億美元。這個估值大大高于媒體間流傳的700億美元估值。

四、其余投行基金的估值

美國投資銀行派杰6月30日發(fā)布研究報告稱，阿里巴巴估值將達(dá)到2140億美元，或2210億美元(其中包含了目前的現(xiàn)金儲備)。

這個超高估值主要依據(jù)是如果以亞馬遜、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、eBay、聚美優(yōu)品、MercadoLibre和唯品會這樣的電子商務(wù)企業(yè)，以及騰訊、百度、奇虎360、和歡聚時代這種高增長中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為對比對象，這些企業(yè)對應(yīng)2015年的EBITDA(未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)市盈率為28倍，如果假設(shè)阿里可以獲得50%的EBITDA利潤率(2014財年為58.5%)，那么2016財年的EBITDA將達(dá)到76.9億美元。按照上述對比企業(yè)2015年的EBITDA市盈率計算(這一數(shù)字應(yīng)該相當(dāng)于阿里巴巴2016財年的數(shù)據(jù))，那么阿里巴巴的估值將達(dá)到2140億美元，或2210億美元(其中包含了目前的現(xiàn)金儲備)。

北京時間6月7日下午消息，香港對沖基金公司Myriad Asset Management首席投資官卡爾·胡滕洛赫爾認(rèn)為，IPO(首次公開招股)后的阿里巴巴集團到2014年底的市值最高可達(dá)2000億美元。胡滕洛赫爾認(rèn)為，阿里巴巴將受益于中國零售市場的擴大、互聯(lián)網(wǎng)和智能手機使用量的增加以及零售市場的碎片化。

馬云自己估值1680億美元：一個市值偏低的阿里是他需要的？

根據(jù)最近從阿里內(nèi)部傳出的消息，馬云這次沒“自我膨脹”，內(nèi)部估值為1680億美金，雖然在1500億-2000億美金之間，卻遠(yuǎn)沒有市場上“吹捧”的那么玄乎。

據(jù)推測，馬云突然“謙遜”起來的原因可能有以下幾點：1、減小未來收購軟銀和雅虎所持股份的成本；2、打壓雅虎和軟銀通過阿里巴巴上市所獲得的收益；3、降低大眾預(yù)期，為未來股票成長創(chuàng)造一個很好的空間。