跨境并購風險如何規避？瑞銀高層：首先企業得“做好家庭作業”
鳳凰網財經訊（鄭雨婷）北京時間9月18日-20日，第12屆夏季達沃斯論壇在天津舉辦。本次大會以“在第四次工業革命中打造創新型社會”為主題。鳳凰網財經全程報道。
近年來，中國企業在全球范圍內掀起收購潮，搶灘海外市場；然而2016年之后，浩浩蕩蕩的跨境并購開始出現降溫。未來，中國投資者的海外收購活動會不會繼續趨冷？此外，近期“跌跌不休”的A股市場是否已經“見底”？下半年還應該留意哪些風險？
帶著這些問題，鳳凰網財經記者在論壇期間采訪了瑞銀證券總經理、瑞銀亞太區執行委員會成員錢于軍。
跨境并購風險如何規避？“首先你得做好家庭作業”
2008年金融危機之后，中國企業的海外并購開始萌芽；2016年的跨境并購市場更是呈現井噴狀態，僅當年中企跨境并購交易金額就超過2000億美元（超過1萬億元人民幣），是境外企業在中國境內收購額的6倍。
然而在2016年創出歷史高峰后，中資海外并購活動出現了降溫，隨著16年底境內收緊對外投資監管以及美國對外商投資的國家安全審查趨嚴，海外并購開始進入“壓力期”。
時任央行行長周小川表示“投一些體育、娛樂、俱樂部，對中國也沒有太大的好處，同時在外面還引起了一些抱怨”之后，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝甚至指出：“有很多企業，在中國的負債率已經很高了，再借一大筆錢去海外收購。有一些則在直接投資的包裝下轉移資產?！?/p>
普華永道近日發布的報告也顯示，截至2018年上半年，交易披露金額比2017年下半年相比下降了25%至412億美元，交易數量由2017年下半年的376起降至315起。
對此，錢于軍對鳳凰網財經表示，2016年對跨境并購業務來說確實是一個“高度亢奮”的時期，國際保護主義的抬頭加上中資企業“不論對象”的非理性投資，跨境并購活動一路高歌猛進。他指出，一些民營企業會去收購海外的足球俱樂部、娛樂資產或房地產；此外，國內的金融服務機構因為流動性強，也會把國內掙的錢、收取的保費拿到國外收購金融類資產或房地產。
“（16年以后的）海外并購也從早年的以國企資源型企業為主到后來國企民企互相競爭似地不斷走出去，”錢于軍說道，“而且是有少數幾個大項目為代表的，不論是農化領域還是技術領域?！卞X于軍所指的“大項目”，其中就有中國化工集團與瑞士化工巨頭先正達的超級并購，當時中化工以430億美元收購先正達創造了中企并購的世界紀錄。
寬松資金面的支持再加上少數巨額案例的“推波助瀾”，可以說前兩年的中資海外并購熱潮一浪高過一浪；再反觀今年的并購活動，錢于軍表示，相比之下已經更趨理性化了，在他看來，一個正常的跨境并購離不開相關政策的支持，同時公司也要“有自己實實在在的需求”。
“這個需求可以是國內業務發展到一定的水平，覺得這個（增長）水平不夠，需要跨境收購同類企業以獲取更新的市場的發展；或者有一些國內企業希望進一步發展成行業的領軍人物，但是缺乏技術手段或品牌，如果是消費品公司，那么出國根據自身的確實需要收購技術和品牌都是無可厚非的?！卞X于軍表示。
那么未來中資企業的海外并購之路又會面臨哪些風險？“首先我會說，‘走出去’的趨勢不會停止，”錢于軍說道，“既然趨勢不會停止，那么一些16年高歌猛進的收購項目在今年看來可能就會風險過高；或者有時候收購之后的相關財務安排不到位等等。”
錢于軍向鳳凰網財經表示，規避跨境并購風險首先要先“做好家庭作業”，要從企業自身發展的需要、企業戰略、運營、財務、技術、品牌等因素分析公司要做這個并購的原因；“標的公司如果財務不太好或是處于虧損期，那么你愿不愿意承擔這樣的風險？”錢于軍表示，“一個好的資產你看到了它的亮處，那么它不好的領域能不能在你的管理下變得更好也是企業需要考慮的問題?！?/p>
此外，錢于軍也強調，收購之后如何整合到境內母體也很重要，“中國企業的國際化程度總體來說還不算太高，”錢于軍向記者坦言，“而要做成功的國際化運營需要一大批高水平的國際化管理人才?！?在他看來，過去幾年中資企業抱團“出?！保溟g也在不斷培養國際化管理人才，“有人才和境內母體對風險進行實時評估，才能更好地管理風險?！?/p>
錢于軍表示，除了人才，收購后的整合還需要考慮融資；“我們做這么多年的財務顧問都有一個很大的體會，”錢于軍坦言，“如果你收購一個國外的資產，你不主要靠當地的和國際資本市場的融資來匹配，那么在一開始就會有很大的外匯風險，也就是說不能純粹靠國內融資或國內借貸或者資本市場融資，然后再出境去買外幣的資產?！?/p>
錢于軍進一步指出，通過人民幣收購的境外資產所產生的現金流都是外幣，有些國內上市公司在并表的時候還需要把它重新轉換成人民幣進行計賬；“原則上融資收購的金額應該與原來標的產生的現金流有相當高程度的匹配，這樣才能在源頭上管理好融資與運營的風險?！卞X于軍表示，企業用本幣進行融資的時候也可以適當做一些重組，“這個時候除了本身標的出現的風險以外，企業還多了一個貨幣風險，當然你要做‘對沖’也是可以的?！?/p>
最后，錢于軍向記者總結道，中資企業“走出去”難免會存在風險，“最后還是應該請金融機構或財務顧問來做這些分析評估。”
A股見底了？錢于軍：仁者見仁 智者見智
今年以來，全球市場波詭云譎，A股市場也在不斷走低，兩市成交量不斷萎縮，關于A股何時“見底”，外界的說法也莫衷一是。
“見不見底這個問題仁者見仁，智者見智?！卞X于軍向鳳凰網財經表示，“但今年年初到現在，A股又跌掉了約20%-25%；在目前這個水平上，A股的藍籌股平均市盈率已經低到了雙位數，大概在12、13倍左右；而我們預測的MSCI成分股，包括A股的200多只股票、A股里面比較好的企業，它們的盈利增長在2018年大概有9%-10%?！卞X于軍表示，如果每年企業都能有9%-10%的盈利增長，其中有個別在MSCI里的行業的平均市盈率其實是超過倍數的，達到了13%、14%以上。
錢于軍表示，從中長期看中國資本市場未來三到五年的發展時不難發現，一個利好長線投資者的窗口已經逐步出現，“實際上在1-8月份，一些北向投資人進入A股的總數量已經超過了350億美元（約合2000億人民幣）。”
統計顯示，9月19日，北向資金凈流入9.38億元，其中“滬股通”凈流入7.79億元，“深股通”凈流入1.59億元；縱觀近期的北向資金走勢，滬、深股通已連續5個交易日保持凈流入，近一個月凈流入271.8億元，近六個月凈流入1914.24億元，該項金額達到歷史凈流入資金的三分之一。
“我們現在很高興看到的是，外資從年初占總市值的2%左右，到現在占可流通市值的8%-10%，這個趨勢說明外資參與A股的意愿仍然存在。”錢于軍表示。
錢于軍向記者表示，瑞銀近期的分析顯示，短期來看中美貿易沖突對國內GDP可能會有負面影響，但國內適當的、有目標性的寬松政策以及稅收方面的舉措也會對經濟產生反向拉動作用?！拔覀冋J為今年的經濟增長還能達到6.5%左右的水平?！卞X于軍表示，“環顧全球主要經濟體，中國仍然是經濟增長最健康的國家之一，所以企業在宏觀經濟向好的情況下應該有合理的利潤增長，而企業的利潤增長最終是支持資本市場中長期健康發展最根本的因素?！?/p>
談及下半年投資者應該留意的風險，錢于軍向鳳凰網財經指出兩點：首先是短期內中美貿易的沖突，“美國政府還是一意孤行加征關稅，中方也不得不采取反制措施，但與此同時，中國也在進一步開放本土市場?！?/p>
另一方面，中國近幾年推進去產能、去杠桿等措施也給傳統行業的企業帶來了壓力?！岸唐趦纫惨馕吨@些傳統行業企業的利潤水平和市場份額會變得低迷，將來才能逐步地復蘇。”錢于軍向鳳凰網財經坦言。在他看來，下半年投資者應主動關注那些受去產能和去杠桿影響比較大的傳統制造業，“反過來，新興行業、大小非與大健康產業，包括一些高端的制造業、IPP電力發電企業等，已經感受到復蘇的氣息了。”錢于軍說道。
