屠光紹：主權基金成為支撐全球增長的重要力量

鳳凰網財經12月15日訊 2018年上海金融論壇今日在上海召開。本次論壇主題為“開放的中國金融與世界”。鳳凰網財經全程報道。中國投資有限責任公司副董事長、總經理屠光紹出席論壇并發表了題為《跨境資本、主權基金與全球增長》的演講。

中國投資有限責任公司副董事長、總經理屠光紹

屠光紹指出，從現象上來看，跨境資本的流動呈現出以下四種跡象：第一，規模大減；第二，構成變化，長期穩定資本嚴重缺乏；第三，流向逆轉，區域流向變化明顯；第四，波動加大。

對于跨境資本規模大減，屠光紹指出，全球跨境資本包括直接投FDI、股債等證券投資和以銀行借貸等債務為主的其他投資。次貸危機以來，全球跨境資本從2007年的12.4萬億美元降至2017年的5.9萬億美元，規模萎縮了53 %。

屠光紹稱，這是由于保護主義和單邊主義的上升，一些國家投資審查收緊。貿發數據顯示，從2017 年10 月到2018 年4 月，約30%新引入投資措施是限制性型，主要集中在國家安全審查等方面。美國CFIUS 投資審查數量從2015 年143件大幅增加到2017 年260件。CFIUS對中國投資的審查比例從金融危機前不到5%上升至20%，被否決案例大幅增加。

屠光紹指出，主權基金成為支撐全球增長的重要力量。首先，主權財富基金作為國際金融市場的新興重要投資主體,能夠較大程度地增強國際資本的流動性,以便當危機發生時有充足的資金來抵抗風險,對金融市場起到穩定作用。其次，主權財富基金的蓬勃發展,將有助于發展中經濟體積極參與經濟全球化,改變發達經濟體與發展中經濟體在世界經濟中的力量對比。

近年來，為保障投資收益的穩定性，主權財富基金紛紛在直接投資領域增加資源投入，加大能力培養，采用主動管理方式，在有自身優勢領域，通過集中持股和戰略性投資獲取流動性溢價。 

以下為演講全文：

一、 近年來跨境資本流動動向及影響

1. 跨境資本流動的幾個現象

1)   規模大減。全球跨境資本包括直接投資FDI、股債等證券投資和以銀行借貸等債務為主的其他投資。次貸危機以來，全球跨境資本從2007年的12.4萬億美元降至2017年的5.9 萬億美元，規模萎縮了53%；占全球GDP 比例2007 年達到22%，到2017 年規模大幅回落至5.9%。 

2)   構成變化，即長期穩定資本嚴重缺乏。由于去杠桿，跨國銀行間借貸明顯下滑，根據BIS的統計，危機后美國銀行對外資產基本零增長。其中，近些年對長期發展有較大外溢性的FDI 表現低迷,  2019 年前景也不容樂觀。在規模上，2017年全球FDI同比減少23%，已連續三年下滑。這與全球貿易近兩年復蘇以及以股債等為代表的資本流回升形成鮮明對比。投資方式短期化。銀行貸款和股債組合投資等高流動性資本2017年占總跨境資本比例65%，占據主要地位。 

3)   流向逆轉。區域流向變化明顯。金融危機后，大量資本流入新興市場，但近幾年來回流發達市場。FDI 與總資本流向類似，近幾年發達經濟體吸引FDI規模出現明顯反彈，新興徘徊不前。 

4)   波動加大。波動周期短期化明顯。金融危機之前，新興資本流入較穩定，持續時間長。但危機后，受央行非常規政策影響，流入流出周期變短，短短10年已經歷三輪周期。2018年資本流出等因素帶動了阿根廷和土耳其匯率動蕩。 

2. 主要原因

1)   保護主義和單邊主義上升。一些國家投資審查收緊。貿發數據顯示，從2017 年10 月到2018 年4 月，約30%新引入投資措施是限制性型，主要集中在國家安全審查等方面。美國CFIUS 投資審查數量從2015 年143件大幅增加到2017 年260件。CFIUS對中國投資的審查比例從金融危機前不到5%上升至20%，被否決案例大幅增加。 

2)   主要經濟體央行政策調整。金融危機以來，全球央行非常規貨幣政策頻出，大國政策外溢性凸顯。在外部政策調整和內部結構性矛盾壓力下，一些新興經濟體面臨的困難加大。 

3)   投資環境不確定性加大。全球投資規則以雙邊規則為主，呈現出碎片化特征，缺乏全球統一規則體系。近些年來，雙邊投資協議簽訂量也出現明顯下降。另一方面，國際投資的爭端上升。2017 年，至少發起了65 起基于條約的投資者與國家爭端解決新案件，已知案例總數達到855 起。在已知裁決案件中，投資者獲勝比例僅占60%。 

3. 對全球增長帶來現實和潛在影響

1)   跨境資本流動可以為全球經濟增長提供支撐。一是能夠促進世界經濟生產水平的提高；二是有利于各國國際收支的調節；三是有利于國內外突發事件所帶來的不良影響的緩解。 

2)   長期穩定資本對基礎設施投資不可缺少美國基礎設施需求。當前基建投資占GDP比重為2.4%，僅為50 年前的一半。接下來四年融資缺口達達1 萬億美元。 新興市場基礎設施需求。很多發展中國家道路、能源和清潔水等設施奇缺，面臨巨大的融資缺口。 

3)   跨境資本流動有利于全球資源配置。

跨境資本流動是全球資源有效配置和價值增值的必備條件：一方面，它為生產創造提供條件；另一方面，它是實現在生產過程中創造出來的價值的必要環節。 

二、 主權基金成為支撐全球增長的重要力量

1. 主權財富基金的基本狀況

1)   在規模上，主權基金快速增長。據主權基金研究院SWFI統計，1990年全球主權財富基金的規模只有約5億美元，2008年增長到3萬億規模；金融危機后，再次快速增長，截止2017 年底主權財富基金的資產規模合計約7.5萬億美元，預計到2020 年超過10萬億美元。其中，國際主權基金論壇的31 家成員規模超過3 萬億美元。做一個直觀的比較，2017年全球另類投資在管資產8.3萬億美元。 

2)   在結構上，新興經濟體國家主權基金迅速增加。據主權基金論壇統計，其31 名成員中，20 家位于新興市場。新興經濟體國家主權財富基金數量的增加發揮了穩定經濟和金融的作用，同時吸引外資，促進了經濟發展戰略落地。 

3)   在國際社會上，主權基金的影響在逐步增加。首先，主權財富基金作為國際金融市場的新興重要投資主體,能夠較大程度地增強國際資本的流動性,以便當危機發生時有充足的資金來抵抗風險,對金融市場起到穩定作用。其次，主權財富基金的蓬勃發展,將有助于發展中經濟體積極參與經濟全球化,改變發達經濟體與發展中經濟體在世界經濟中的力量對比,促進世界經濟格局多極化發展。 

2.   近年主權基金投資的幾個趨勢

1)   投資領域擴展

另類資產配置比例提升。公開市場不確定性增加和資產估值高企，尋找滿意的投資回報愈發困難，主權基金基于自身資金來源由流動資產向非流動資產轉變，包括全球范圍的基礎設施、私募股權基金、對沖基金、房地產項目等領域。如沙特的公共投資基金大幅投資軟銀的愿景基金，主要集中在新科技等領域，總規模達到900億美元。 

直接投資比例加大。近年來，為保障投資收益的穩定性，主權財富基金紛紛在直接投資領域增加資源投入，加大能力培養，采用主動管理方式，在有自身優勢領域，通過集中持股和戰略性投資獲取流動性溢價。 

2)   投后管理更加積極。主權基金在堅持財務投資者為主的同時，也注重發揮積極股東的作用。開始從以前的純粹財務投資者轉為“積極股東”。一方面，參與公司治理。比如，在綠色、環保、內部治理等方面積極行使投票權力。同時，注重責任投資，為投資企業提供增值服務，提升價值。  

3)   重視長期投資和穩定回報。長期投資以追求穩定回報為主要目的，這種策略是應對金融市場波動的重要手段。過去一些年，主權基金加大了在基礎設施等領域長期布局，達到降低組合波動性、提高穩定性的目的。 

4)   投資戰略上更加關注與本國發展結合。隨著實現長期穩定回報目標難度加大，很多主權財富基金主動或被動地對自身定位進行重新調整，由以往單純的“財務性投資者”向“發展型投資者”轉變，試圖通過與本國經濟發展更加緊密結合，強化了自身的戰略定位。 

3.   主權財富基金是全球長期資本的重要來源

1)   資金來源長期。盡管資金來源多樣，但主權財富基金的資金沒有流出硬約束，資本穩定。主權財富基金的主要來源有二：一是經濟迅速發展帶來的外匯儲備盈余，如中國、新加坡、韓國等；二是自然資源出口帶來的外匯盈余，包括石油、天然氣、銅和鉆石等自然資源的外貿盈余，例如，中東、拉美地區、俄羅斯等國家。 

2)   目標著眼長期。盡管主要目標不一，但主權財富基金都著眼長期滾動回報目標，實現資產長期升值。主權財富基金的主要目標有五：一是穩定收入,平滑跨期國家收入,減少意外收入波動對經濟和財政預算的大幅影響;二是多元化儲備,分流央行外匯儲備;三是儲蓄財富,平滑跨代國家財富,為子孫后代積蓄財富;四是預防經濟危機,促進經濟和社會的平穩發展;五是支持國家長期發展戰略。 

3)   投資配置長期。主權財富基金的戰略配置指引性強，有著長期的資產配置比例或明顯的參考組合，因此投資具有很強的紀律性，大部分執行再平衡操作，回避短期炒作或追漲殺跌的投資方式。主權財富基金這種專業和紀律性高的投資方式，在2008 年全球金融危機期間，成為穩定金融市場，提供流動性的重要資本。 

三、 中投在跨境投資方面的角色

1.     在跨境投資上發揮著重要作用

中投公司成立于2007年。經過近十年發展，打造了一支專業化投資隊伍。截至2017 年底，公司資產規模從不足2500 億增至超過9300 億美元。公司境外投資總組合規模超過2500億，逐步搭建了公開市場、另類投資和直接投資等不同業務條線。 

2.     做負責任的長期投資者

中投的資金來源穩定，以財務投資為主，追求長期回報，能夠容忍短期波動。我們的理念是合作共贏，過去一些年中投的投資取得較好商業回報基礎上，對穩定金融市場、推動被投資國就業和繁榮上做出了貢獻。正是由于這些理念，我們的業務遍布全球，形成了廣泛的合作網絡。從去年以來，公司制定了五年規劃，為長期發展繪制了藍圖，更加強調了長期投資者和負責任投資者的角色。 

3.     完善和創新對外投資方式

1)   打造具有中投特色的投資模式。積極響應和落實國家戰略，依托資金優勢、平臺優勢和網絡優勢，發揮金融資本的紐帶與支持功能，以更大力度參與“一帶一路”建設、國際產能合作，充分挖掘服務國家戰略的潛力。按照國務院確定的中投海外資金規模達到500-1000億美元的要求，積極爭取落實資金來源。穩步加大另類資產和直接投資業務，力爭到2022 年底使其占中投境外投資總組合的比重達到50%左右，形成以另類資產和直接投資為特色的投資模式，為服務國家戰略和提升國家外匯投資收益提供有力支撐。 

2)   積極開展“中國視角”投資。聚焦建設現代化經濟體系的任務要求，深入挖掘與我國技術創新、產業轉型、消費升級等相關的境外投資機會，形成體系化的“中國視角”投資策略和布局。堅持引進來和走出去并重，探索打通境內投資渠道，進一步深化與國內外各類機構的合作，拓展產融結合、內引外聯等投資方式，積極吸引外資參與中國投資，在跨境雙向投資中發揮支持、帶動和集成作用。 

3)   推進多雙邊基金等投資創新。適應國際投資和監管環境，在優化已投多雙邊基金的同時，聚焦重點區域、重點行業，發起設立利益深度捆綁的新型多雙邊基金，并根據需要設立國內平行基金，布局國內私募基金管理人發起的美元基金，促進國內外對接，搭建跨境雙向投資平臺。繼續開展平臺型基金投資、聯合管理合伙人（Co-GP）等業務創新。探索開展ESG投資。 

4.     構建多維度的跨境投資生態系統

擴大跨境投資“朋友圈”。充分挖掘已投組合中的資源，發揮控參股機構的國內外網絡優勢，推動境外投資與國內相關企業對接合作。搭建具有影響力的跨境投資合作平臺，在吸引高質量外資、引領理性對外投資、促進經濟金融外交中發揮橋梁紐帶作用。