【券商聚焦】績后各行予阿里巴巴(09988)最新評級與目標價

5月26日，阿里巴巴（09988）發布2022財年四季度及全年業績。

大和發研報指，阿里巴巴2022財年第四季度業績喜憂參半，客戶管理收入（CMR）收入和成本優化好于預期，但核心商務利潤率遜預期。該行認為，阿里巴巴龐大的企業規模反映了整體宏觀經濟，因此集團在封控措施和消費刺激方面，將是利好政策推出的主要受益者。這意味著當市場反彈時，其股價將跑贏同業，因為它被投資者持股不足。考慮到其商業業務的經營去杠桿導致核心商業EBITA利潤率低于預期，該行將2023-24財年每股收益下調5-9%，目標價從155港元下調6%至145港元，維持“買入”評級。

瑞信認為，阿里巴巴當季收入同比增長9%至2040億元，高于預期3%。非美國通用會計準則EBITA為158億元，較該行預期高3%，主要由于成本優化。按細分市場劃分，(1) 客戶管理收入（CMR）超預期，同比持平，而商品交易總額（GMV）為負增長，因為商家在需求疲軟的情況下增加了廣告支出；（2）本地生活服務小幅超預期，商品交易總額強勁，訂單價值高； (3) 云業務遜預期，增長放緩至+12%，EBITA利潤率為1.5%。該行指出，在疫情轉好可見度較低情況下，公司沒有未23財年的收入指導。管理層強調轉向質量增長、成本優化和保持強勁資產負債表的重要性。該行維持158港元目標價與“跑贏大市”評級。

高盛表示，盡管宏觀逆風且競爭激烈，阿里巴巴2022財年第4季度業績表現仍好于預期。總收入為2041億元，同比增長9%，較該行/市場預期高4%/2%。非美國通用會計準則EBITA為158億元，略低于該行預期，但高于市場預期9%。在內地業務方面，客戶管理收入（CMR）錄得持平的同比增長（高于該行預期的下滑6%），得益于廣告收入同比增長，但由于自3月以來天貓/淘寶商品交易總額（GMV）錄得低個位數下降，傭金收入下降（1月至2月持平）。該行預計集團的市場份額損失將逐漸穩定，仍看好集團基于其三大戰略支柱，擴大其潛在市場和推動商家/消費者持續增值的長期能力。

交銀國際指出，集團期內收入超市場預期1.7%，每股凈利潤超市場預期15%。調整后息稅攤銷前利潤率為8%，同比/環比下降，主要因對淘菜菜和淘特的投資，以及直營收入占比提升，而云業務利潤率改善，本地生活服務和數娛虧損收窄。踏入2023財年，由于宏觀疲軟和供應鏈受阻，不確定性仍存；預計6月結季度中國市場GMV下降10%，CMR降幅相若，同比降11%。同時，公司的成本控制將主要集中在收入結構調整、提高直銷的毛利率以及收窄淘特和淘菜菜業務的虧損。該行將目標價從168美元/161港元下調至161美元/155港元，對應22倍2022日歷年的市盈率。由于估值具有吸引力（現價對應13倍2022日歷年市盈率），以及其多元化消費服務的地位，該行重申“買入”評級。

摩通認為，2022年第二季度的疫情對集團股價造成影響。隨著市場對近期核心業務預期的下行風險減弱，該行認為未來幾季的利潤率改善將成為股價的關鍵驅動因素。該行預計，管理層對成本優化的承諾，將推動其新業務的持續成本節約，并在未來幾季度穩步改善。預計集團的調整后每股收益將在2023年3月季度恢復正增長（同比增長27%），在2024財年同比增長29%。該行認為其10倍2024財年的市盈率并未反映盈利增長的復蘇，股價仍有上行空間。該行重申“增持”評級。