眼前擺著一張有趣的圖，叫通脹行星圖，由近及遠(yuǎn)，我們看到：當(dāng)下通脹最低的有中國(guó)、瑞士、越南等，CPI不超過(guò)3%；第二譜系有德法意、印度、韓國(guó)等，CPI控制在8%以?xún)?nèi)；第三譜系是歐元區(qū)其他經(jīng)濟(jì)體和美國(guó)，CPI徘徊在8%；第四譜系則有俄羅斯、荷蘭和一干中東歐國(guó)家，CPI在10%～20%之間；更有土耳其等一騎絕塵，深陷惡性通脹之泥淖。連素未聽(tīng)聞通脹的日本，物價(jià)也大有起色了。
看起來(lái)，通脹不是個(gè)小問(wèn)題，在全球迅疾蔓延中。最早做出通脹預(yù)警的當(dāng)屬薩默斯，一位天才經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾經(jīng)擔(dān)任過(guò)哈佛大學(xué)校長(zhǎng)和美國(guó)財(cái)長(zhǎng)，他在去年年中就指出，通脹會(huì)出乎預(yù)料地高，且不會(huì)很快回落，并說(shuō)2022年底開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有約1/3的概率陷入衰退。其鮮明的鷹派讓華爾街恐慌，導(dǎo)致其欲出任美聯(lián)儲(chǔ)主席的努力失敗，但真心地說(shuō)，薩默斯近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)判有如“神喻”，準(zhǔn)確度極高。
也就是在6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)近30年來(lái)，少見(jiàn)地一次加息75個(gè)基點(diǎn)，面對(duì)有些亡羊補(bǔ)牢的美聯(lián)儲(chǔ)，想來(lái)薩默斯心中會(huì)很不平靜。
此外，世界銀行已指出，全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)在上升，尤其要警惕類(lèi)似20世紀(jì)70年代那輪滯脹的威脅。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫也公開(kāi)表示，她誤判了通脹，而她曾任美聯(lián)儲(chǔ)主席且是極出色的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
更有意思的是，幾乎所有的全球或區(qū)域性經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)，都大幅調(diào)低了對(duì)2022年世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期，并且一路調(diào)低到2024年。差不多到2025年才會(huì)有部分經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)增長(zhǎng)回升。看起來(lái)，后疫情的經(jīng)濟(jì)修復(fù)已接近尾聲。
看當(dāng)下，難免讓人想起20世紀(jì)70年代，席卷全球的經(jīng)濟(jì)滯脹。那個(gè)咆哮的80年代看起來(lái)元兇是中東石油沖擊，主因則是“日本可以說(shuō)不”和“美國(guó)不容忍這樣的事情發(fā)生”，犧牲品則是整體跌入中等收入陷阱的拉美國(guó)家，以及此后沉寂至今的日本。
歷史似乎并非在曲折中前行，而或多或少地只是重復(fù)自身，包括重復(fù)好的和不好的，根源在于人類(lèi)從歷史中所學(xué)到的，似乎就是什么也沒(méi)有學(xué)到。
那么，當(dāng)下通脹緣何而起？如何演化？中國(guó)如何？普羅大眾如何應(yīng)對(duì)？畢竟衰退或滯脹都不是令人喜悅的詞匯。
此輪通脹緣起或有三，一是全球化轉(zhuǎn)為逆全球化，二是西方央行持續(xù)寬松難以為繼，三是資源品系統(tǒng)重估。
看全球化逆轉(zhuǎn)。它并不僅帶來(lái)全球治理碎片化，更帶來(lái)資源要素、生產(chǎn)鏈和供應(yīng)鏈等在全球范圍內(nèi)配置劣化。自21世紀(jì)初出現(xiàn)所謂金磚國(guó)家概念，及2008年有學(xué)者喊出“美中國(guó)”（Chimerica）為標(biāo)志，凸顯全球化熱潮鼎沸，然后一路轉(zhuǎn)折至今，這15年來(lái)，合作共贏逐漸被相互設(shè)防所取代，即便有些微的技術(shù)進(jìn)步，也不能抵消逆向全球化對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的持續(xù)深入損害，國(guó)際間分工合作配置效率劣化，大國(guó)供給端能力嚴(yán)重受損，投資和貿(mào)易障礙重重，人才和科技流動(dòng)衰竭，已到了積重難返的程度，以通脹上升來(lái)強(qiáng)行降低全球福利是很自然的惡果。
看西方央行的放水行徑。暫不論現(xiàn)代貨幣理論MMT的是是非非，日本、美國(guó)乃至歐盟的持續(xù)量寬操作，不是短暫行為而是多年經(jīng)營(yíng)，其中日本央行延續(xù)了逾25年，美聯(lián)儲(chǔ)逾15年。
通脹是不是一種貨幣現(xiàn)象，在當(dāng)下有爭(zhēng)議，供給受限變差的同時(shí)，輔之以持續(xù)放水和貧富懸殊，通脹卷土重來(lái)并不為過(guò)。
仍以美聯(lián)儲(chǔ)為例，看起來(lái)當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)在急迫地加息縮表之中，但美聯(lián)儲(chǔ)還能回得去嗎？次貸危機(jī)之前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不足萬(wàn)億美元，到2015年已4.8萬(wàn)億美元之巨，2021年底則達(dá)到了近10萬(wàn)億美元。耶倫也曾嘗試縮表加息，那是在2015年底和2016年，到2017年隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，短暫的貨幣緊縮偃旗息鼓。
如今誰(shuí)能預(yù)見(jiàn)，當(dāng)數(shù)年后，衰退而非通脹成為美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的首要問(wèn)題時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣是緊是松？央行貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致，意味著此一時(shí)彼一時(shí)也。有研究甚至認(rèn)為，到2035年，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模突破25萬(wàn)億美元也未可知。
看資源品價(jià)格的系統(tǒng)重估。全球各地人們都在抱怨油價(jià)糧價(jià)的飆升。這是暫時(shí)的還是意味深長(zhǎng)的？
看全球十大石油儲(chǔ)量國(guó)家，近年來(lái)陸續(xù)已有委內(nèi)瑞拉、伊朗、伊拉克、利比亞和俄羅斯幾乎被逐出了國(guó)際能源市場(chǎng)，且不少?lài)?guó)家生產(chǎn)能力嚴(yán)重受損難以恢復(fù)。加之環(huán)保綠黨力量在西方政壇的崛起，這使得化石能源的價(jià)格體系已有了系統(tǒng)性重估的必要，區(qū)區(qū)頁(yè)巖油氣革命和新能源勢(shì)力，在當(dāng)下不足以填補(bǔ)供給端缺口。
糧食價(jià)格異動(dòng)當(dāng)然和俄烏沖突相關(guān)，但油價(jià)和化肥價(jià)格攀升，本身也改寫(xiě)糧價(jià)。2008年的此時(shí)，國(guó)際油價(jià)達(dá)到了每桶147美元的高點(diǎn)，恰也是中國(guó)高速增長(zhǎng)和全球化高歌猛進(jìn)的華彩之時(shí)。誰(shuí)能預(yù)見(jiàn)，這147美元的紀(jì)錄會(huì)否被改寫(xiě)？
通脹推手，會(huì)隨經(jīng)濟(jì)衰退而去嗎？咆哮的上世紀(jì)80年代，隱約可聞。
中國(guó)會(huì)如何？從通脹行星譜系圖看，中國(guó)通脹表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)CPI中樞是逐漸下移的，上世紀(jì)約在5%～8%，2001～2010年約3%～5%，2011年之后大致在3%以下，但物價(jià)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)服務(wù)價(jià)格漲、必選消費(fèi)穩(wěn)、工業(yè)消費(fèi)品落的格局。
以年內(nèi)看，中國(guó)GDP在二季度深蹲之后，三季度或?yàn)槟陜?nèi)最高，四季度再回落。下半年CPI中樞有所抬高，個(gè)別月份高過(guò)3%是可能的。
短期看，我已在《下半年探股，明年探房》表達(dá)了看法，即5～9月份可以嘗試A股，債市機(jī)會(huì)不多。現(xiàn)在公募基金產(chǎn)品線很豐富，美國(guó)油氣、恒生科技、煤炭開(kāi)采、新能源、汽車(chē)、銀行地產(chǎn)等都有相應(yīng)的QDII或ETF可供選擇。用“探”字意味著眼疾手快不貪戀。盡管說(shuō)通脹無(wú)牛市，但2007牛市前數(shù)年是通脹，2015年牛市前數(shù)年則是通縮，可見(jiàn)通脹與否似乎不決定A股大勢(shì)。
長(zhǎng)期看，良策寥寥。回顧百年通脹史，一戰(zhàn)后的魏瑪共和國(guó)，二戰(zhàn)后包括舊中國(guó)在內(nèi)的諸多國(guó)家、此后的拉美諸國(guó)、上世紀(jì)90年代的俄羅斯都曾經(jīng)歷惡性通脹和貨幣重估。通脹大致在100～800倍之間。日本是例外，其增長(zhǎng)泡沫破裂之后，是持續(xù)通縮和經(jīng)濟(jì)總量的緩緩下沉。
擱筆之際，想起鄰人老普，家甚殷實(shí)人極謹(jǐn)慎。老普總是自嘲他的人生沒(méi)有主升浪，因?yàn)楦叱鼻八匾央x場(chǎng)，當(dāng)然其人生也就幾乎沒(méi)有回撤。老普笑著談了長(zhǎng)期之策：一部分拿著年輕朋友的創(chuàng)業(yè)股權(quán)，勝固欣敗亦喜；一部分慢慢買(mǎi)了些實(shí)物黃金，但并不看多金價(jià)；一部分換成了都市繁華區(qū)的住宅，但不在乎未來(lái)五年八年房?jī)r(jià)漲落。天下事，公等在；浮生半日，此味清歡。
（作者系民生加銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“秦朔朋友圈”，原標(biāo)題為“鐘偉：看當(dāng)下追憶五十年前的那輪滯脹”。
鐘偉
