【首席視野】前海開源基金楊德龍：巴菲特建議做投資要想明白三個問題

??近期A股市場出現震蕩調整的走勢，而消費白馬股表現不佳，像白酒、食品飲料等消費白馬股近期表現低迷，一方面是由于受到超預期因素影響，我國社會消費品零售總額增速較低，而消費白馬股業績增長相對以往出現明顯下滑。另一方面，當前A股市場跌破3000點，市場各個板塊估值水平也出現普遍下移，而多數消費白馬股估值相對于其他板塊來說偏高，也造成消費股近期調整幅度較大。

??從中長期來看，消費白馬股具備品牌價值和穿越經濟周期的優勢。一旦超預期因素減少，消費增速出現回升，消費白馬股的業績有望出現報復性反彈，估值也有望重新提升，受到投資者的青睞。而經過前期大幅殺跌之后，很多消費白馬股的估值已經跌到了近三年的低點，低位的跡象也逐步出現，所以當前消費白馬股的調整仍然是受到短期因素的影響，并未改變消費白馬股長期的投資價值。

??對于消費白馬股的投資，我認為就是要趁每次出現利空消息或者短暫因素下跌的時候去布局，從而能夠獲得一個比較低的配置成本。巴菲特之所以能夠取得投資奇跡和他堅定不移配置消費白馬股有關，因為消費是人類永恒的主題，只要有人類社會就會有消費。而隨著我國人均GDP突破1萬美元之后，消費升級和消費總量擴張是大趨勢，所以長期來看具有品牌價值的消費白馬股依然是A股市場的核心資產，對于這些優質白馬股的投資方法就是不要追漲殺跌，而是在市場極度悲觀的時候去介入，等到估值較高出現泡沫的時候獲利了結。由于有業績支撐，所以消費股的調整相對來說還是可以算出來的，不會像一些題材股跌起來毫無支撐。

??當前A股市場經過了一個季度乃至一年多的調整之后，很多優質龍頭股已經逐步跌出了價值，市場的低位特征也比較明顯。從歷史上來看，A股市場曾50多次跌破3000點整數關口，無一例外最終都沖回3000點之上。從滬深300估值來看，當前滬深300動態市盈率已經跌破十倍，一般滬深300市盈率跌破十倍是市場低位的一個重要指標。另外從兩市成交量萎縮以及新基金發行遇冷來看，A股市場低位特征突出。近期基金公司紛紛表態，自購旗下基金來提升市場信心。前海開源基金從9月份以來已經用固有資金自購高達2.9億元旗下的基金，表達出對未來市場的堅定信心。

??中國經濟經歷過二季度的大幅下滑之后，增速正在逐步回升，三季度GDP回升到3.9%，四季度有望進一步回升，這些是A股市場企穩回升的一個基礎。從政策面來看，雖然人民幣由于受到美元指數大漲的影響，出現了一定幅度的貶值，但是目前央行沒有收緊貨幣政策，而是采取了適度寬松的貨幣政策來維持流動性合理充裕，支持經濟復蘇。這在全球央行里面是難能可貴的。為了應對高通脹，美聯儲采取了不斷加息縮表的貨幣政策，導致美元指數上升，而非美元貨幣出現大幅貶值，今年以來人民幣貶值的幅度小于其他主要非美貨幣，像英鎊、歐元、日元等。而且人民幣貶值的幅度僅僅相當于美元指數漲幅的一半，這也說明人民幣貶值是短期的因素，并不是長期的趨勢。隨著經濟面復蘇，人民幣匯率有望出現反彈，這對于提振市場信心是有利的。

??近期“一行兩會一局”紛紛發聲，看好我國未來經濟增長潛力，看好金融市場發展。本周A股市場也一度出現強勁反彈，但是由于市場信心恢復還需要時間，預計后市可能還需要更長的時間才能夠重拾聲勢。在市場低位保持信心和耐心非常重要，因為從中長期來看，通過做價值投資，堅持做好公司的股東或者是配置優質基金來穿越牛熊周期從而獲得好的回報也是應對市場波動比較好的投資策略。而這段時間受到一些短期因素的影響，像消費白馬股都出現了比較明顯的下跌，這其實是給中長期的投資者帶來了配置的機會。

??巴菲特曾經表示，如果你看到你看好的公司下跌而感到不開心的話，說明你不是真正看好他。他同樣也說過，你在投資之前要想明白三個問題，一個就是你喜歡吃漢堡，而漢堡的價格會因為牛肉的價格漲跌而漲跌，你這輩子也不會養牛，你是希望牛肉價格跌還是漲？牛肉價格低了，你吃漢堡的成本更低了，你是不是開心。第二，你每過幾年就要買一輛汽車，但是你又不是汽車生產廠商，也不是汽車銷售公司，你是希望汽車的價格下跌還是上漲？汽車價格下跌了你開不開心？第三，你持有一些你看好的股票，并且后面還會繼續加倉，我準備做它的股東，你是希望股價下跌還是上漲？

??這三個問題其實很有智慧，就是人們在生活中往往很聰明，自己喜歡的東西價格下跌都感到很開心，因為可以打折買到好的商品。但是在股票市場上很多人就變了，看到自己看好的公司下跌就開始焦慮，甚至低位割肉，出現高買低賣的現象，造成虧損。如果我們把好的股票、好的基金當成真正的資產并且愿意長期投資，對于好公司和好基金價格的下跌不是應該感到欣慰嗎，這或許是一個市場給我們的機會。

本文作者：前海開源基金董事總經理、首席經濟學家 楊德龍