【金融啟示錄】財智坊：市場估中明年減息 惟原因錯誤

自從聯(lián)儲局最近一次的議息會議“放鴿”，于點陣圖（dot plot）揭示明年可能減息三次、合共四分之三厘，較原先減息半厘的更為進取；頓時市場再度熱炒明年局方將大幅減息。根據(jù)最新利率期貨顯示，市場已預計2024年全年減息高達六次以上，合共減幅超過1.5厘，較點陣圖預示的幅度高出一倍有多。姑勿論這巨大的落差，最終如何修訂（收窄），但聯(lián)儲局最近的轉(zhuǎn)軚行徑，以至市場對明年減息幅度樂觀預測，有不少分析歸咎于明年美國總統(tǒng)大選有關(guān)。簡言之，普遍認為大選年（亦即“總統(tǒng)周期”第四年），聯(lián)儲局傾向（大幅）減息托經(jīng)濟，協(xié)助在任總統(tǒng)（或執(zhí)政黨代表后選人）成功連任。不過，從歷史數(shù)據(jù)看，這說法是否成立呢？

根據(jù)1971年至今的統(tǒng)計（注：1971年之前，聯(lián)儲局并未像今天般明確設(shè)定聯(lián)邦基金目標利率作為調(diào)控貨幣政策的政策利率），聯(lián)儲局在不同總統(tǒng)周期中貨幣政策的變化，似乎這說法不大成立。

下表是1971年至今，在不同總統(tǒng)周期中（注：大選年、如2024年為總統(tǒng)周期第四年；大選后翌年，如2025年便是總統(tǒng)周期第一年，如此類推），聯(lián)儲局加息或減息次數(shù)的列聯(lián)表（contingency table；表），可見局方不見得于周期第四年，聯(lián)儲局有較多次數(shù)作出減息行動。事實上，自1971年的大選年（總統(tǒng)周期第4年），加息次數(shù)達29次（計算每月聯(lián)邦基金目標利率的變化），甚至較減息的22次更多。初步來看，不見得大選年，息率易跌難升的說法成立。

若以統(tǒng)計數(shù)的方法驗證這說法，亦非常容易。根據(jù)卡方檢定-獨立性檢定（Chi-Squared Test of Independence）有關(guān)總統(tǒng)周期與聯(lián)儲局加息/減息的關(guān)聯(lián)性，Chi-Square Test Statistics 為 6.65，p-value為0.084。換言之，若把significance level（alpha）定于0.05，兩者關(guān)系便是統(tǒng)計上不顯著（statistically insignificant）。換言之，以95%的置信區(qū)間來說，總統(tǒng)周期與聯(lián)儲局貨幣政策的轉(zhuǎn)變，沒有統(tǒng)計學上的關(guān)連性。

當然，若把significance level定于0.1水平，兩者關(guān)連性的關(guān)系便成立（即以90%的置信區(qū)間來說，聯(lián)儲局加息或減息與大選年有一定關(guān)聯(lián)性）；不過，若然觀測contingency table對Chi-Square Test Statistics最大的貢獻，主要來自總統(tǒng)周期第二年和第三年（并不是總統(tǒng)周期第四年、亦即大選年）。換包話說，即使把alpha值上調(diào)至0.1較高水平，亦不見得市場“總統(tǒng)大選年，息率易跌難升”的說法是成立。

總結(jié)而言，從逾半個世紀歷史數(shù)據(jù)角度來看，大選年并不一定代表聯(lián)儲局會采取積極的減息行動。話須如此，從目前通脹回落的趨勢（間接地造成實質(zhì)利率回升），加上明年美國經(jīng)濟有放緩的壓力，預計局方來年減息的機率依然十分高（幅度多少則作別論）；只不過背后的原因并不市場普遍提及的總統(tǒng)大選關(guān)系而已。

【團隊簡介】財智坊

從事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；

擅長程序買賣，并透過金融市場（大）數(shù)據(jù)，編制不同大市指標、圖表，甚至進行廻溯測試等，尋找價格表現(xiàn)（price action）隱藏投資的訊息，從而掌握投資市場發(fā)展大形勢，發(fā)掘一些投資啟示和機遇。