巴菲特股東信精讀：給予芒格“深刻的贊美”，強(qiáng)勁業(yè)績(jī)對(duì)繼任者充滿挑戰(zhàn)

沃倫·巴菲特。視覺(jué)中國(guó) 資料圖

北京時(shí)間2月24日晚間，“股神”沃倫·巴菲特發(fā)布了一年一度的致股東信。

每年2月，巴菲特都會(huì)寫一封信來(lái)回顧過(guò)去一年他投資的收獲和教訓(xùn)，這封附在伯克希爾·哈撒韋公司年報(bào)之中的致股東信，已被廣大投資者奉為提供價(jià)值投資的“圣經(jīng)”， 目前已經(jīng)是巴菲特的第46封股東信。

這一年，巴菲特在信中說(shuō)了些什么？各界對(duì)此如何評(píng)說(shuō)？

“恰當(dāng)?shù)哪怪俱憽?/strong>

這是在2023年11月查理·芒格去世后，巴菲特的首封股東信。巴菲特在股東信最開頭，用 “查理·芒格-伯克希爾·哈撒韋的設(shè)計(jì)師”作為標(biāo)題，以單獨(dú)一篇文章的形式，深切緬懷了這位對(duì)自己以及伯克希爾影響深遠(yuǎn)的合作伙伴。

巴菲特表示，“查理從未試圖為他這個(gè)創(chuàng)造者爭(zhēng)取榮譽(yù)，而是讓我獲得所有的掌聲和贊美。從某種程度上說(shuō)，他與我的關(guān)系亦兄亦父。即便他知道自己是對(duì)的，也讓我掌握控制權(quán)。就算我犯了錯(cuò)，他也從未反過(guò)來(lái)指責(zé)我的錯(cuò)。”

“在現(xiàn)實(shí)世界中，人們往往會(huì)將偉大的建筑與建筑師聯(lián)系在一起，而那些倒入混凝土或安裝窗戶的人很快就被遺忘了。伯克希爾已經(jīng)成為一家偉大的公司，我一直負(fù)責(zé)建筑，而查理則永遠(yuǎn)是伯克希爾的設(shè)計(jì)師。”巴菲特在信中寫道。

路透社的報(bào)道稱，匹茲堡Henry H Armstrong Associates公司的負(fù)責(zé)人James說(shuō)，這封信是對(duì)芒格以及他對(duì)伯克希爾的意義的恰當(dāng)墓志銘，他持有伯克希爾的股票已經(jīng)超過(guò)35年了。

“查理的影響是巨大的，”Armstrong說(shuō)，“公眾可能不理解，但現(xiàn)在明白了。”

研究伯克希爾哈撒韋公司業(yè)務(wù)的Edward Jones分析師Jim Shanahan稱，這是來(lái)自可以說(shuō)是世界上最受尊敬的投資者的“深刻的贊美”。

“巴菲特認(rèn)為伯克希爾的成功和他個(gè)人的成功離不開查理·芒格很大的信任，”Shanahan 表示，“如果沒(méi)有他的智慧和指導(dǎo)，巴菲特就不會(huì)如此成功。”

現(xiàn)金持倉(cāng)創(chuàng)新高之后

巴菲特在股東信提醒伯克希爾·哈撒韋公司股東，他的這家規(guī)模達(dá)9050億美元的企業(yè)在未來(lái)幾年幾乎“不可能取得令人瞠目結(jié)舌的業(yè)績(jī)”，《金融時(shí)報(bào)》的報(bào)道稱，這暴露了他的繼任者將面臨的挑戰(zhàn)。

巴菲特指出，很少有交易能夠像過(guò)去的收購(gòu)那樣產(chǎn)生變革性影響，例如收購(gòu)保險(xiǎn)公司Geico和National Indemnity或BNSF鐵路。

“這個(gè)國(guó)家只有少數(shù)幾家公司能夠真正推動(dòng)伯克希爾的發(fā)展，而我們和其他人不斷地選擇它們，”巴菲特說(shuō)，“在美國(guó)之外，基本上沒(méi)有候選人可以成為伯克希爾資本部署的有意義的選擇。”

“隨著伯克希爾業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和現(xiàn)金水平的加劇，巴菲特近十年來(lái)一直在關(guān)注這個(gè)問(wèn)題。”《金融時(shí)報(bào)》的報(bào)道表示。

近年來(lái)，該公司斥資數(shù)十億美元收購(gòu)了卡車停靠站運(yùn)營(yíng)商Pilot Flying J和保險(xiǎn)集團(tuán)阿勒格尼（Alleghany），將其納入包括冰淇淋供應(yīng)商Dairy Queen和公用事業(yè)巨頭伯克希爾·哈撒韋能源（Berkshire Hathaway Energy）的投資組合中。

但這些支出只對(duì)伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備造成了很小的影響，而現(xiàn)金儲(chǔ)備仍在繼續(xù)攀升。2023年底，該數(shù)字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1676億美元，全年增長(zhǎng)390億美元。

《金融時(shí)報(bào)》認(rèn)為，該公司的投資決策受到密切關(guān)注，以尋找巴菲特對(duì)市場(chǎng)看法的線索，而他的不作為常常被認(rèn)為是他認(rèn)為美國(guó)股市的某些地方被高估了。

路透社的報(bào)道中顯示，Smead Capital Management的伯克希爾長(zhǎng)期投資者Bill Smead表示：“他的信警告其他投資者可能為股票和企業(yè)支付了過(guò)高的價(jià)格。”

《金融時(shí)報(bào)》進(jìn)一步指出，巴菲特的信件以及他在年度會(huì)議上的評(píng)論以及多年來(lái)的數(shù)百次采訪，為有一天將擔(dān)任伯克希爾·哈撒韋公司高層的人和管理該公司的董事會(huì)的人構(gòu)成了一本標(biāo)準(zhǔn)手冊(cè)。

在股東信中，巴菲特強(qiáng)調(diào)，長(zhǎng)期以來(lái)作為該集團(tuán)指導(dǎo)原則的“極端財(cái)政保守主義”無(wú)疑將繼續(xù)存在。

“伯克希爾·哈撒韋的一條投資規(guī)則沒(méi)有也不會(huì)改變：永遠(yuǎn)不要冒資本永久損失的風(fēng)險(xiǎn)，”巴菲特寫道，“得益于美國(guó)的順風(fēng)和復(fù)利的力量，如果你一生中做出一些正確的決定并避免嚴(yán)重的錯(cuò)誤，我們所經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域已經(jīng)并且將會(huì)是有益的。”

對(duì)于繼任者的擔(dān)心

芒格的去世再次提醒人們，伯克希爾有一天將不得不在沒(méi)有現(xiàn)年93歲的巴菲特掌舵的情況下繼續(xù)前進(jìn)。

伯克希爾已經(jīng)制定了繼任計(jì)劃，并表示副主席格雷格·阿貝爾（Greg Abel）有一天將接替巴菲特?fù)?dān)任首席執(zhí)行官，而該公司的另外兩名投資副手Todd Combs和Ted Weschler將接管股票投資組合。自2018年以來(lái)，阿貝爾已經(jīng)負(fù)責(zé)監(jiān)管伯克希爾·哈撒韋的所有許多非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，這些公司的經(jīng)理表示，投資者不應(yīng)該擔(dān)心阿貝爾領(lǐng)導(dǎo)公司的能力。在很大程度上，伯克希爾讓其公司進(jìn)行日常運(yùn)營(yíng)，而總部則決定將其產(chǎn)生的所有現(xiàn)金投資到哪里。

巴菲特在信中告訴投資者，阿貝爾“在各方面都做好了明天成為伯克希爾首席執(zhí)行官的準(zhǔn)備”。

美聯(lián)社的報(bào)道顯示，發(fā)現(xiàn)有關(guān)阿貝爾的評(píng)論令人欣慰，但問(wèn)題是，當(dāng)出現(xiàn)金融恐慌時(shí)，他是否準(zhǔn)備好利用這個(gè)重大機(jī)會(huì)，因?yàn)榘⒇悹柨赡軗?dān)心他的第一筆大投資會(huì)失敗。

“我毫不懷疑。考慮到他的運(yùn)營(yíng)背景，他今天可以介入并經(jīng)營(yíng)伯克希爾，但我不知道他是否準(zhǔn)備好投入大量資金。”Shanahan說(shuō)。

CFRA Research分析師Cathy Seifert表示，伯克希爾確實(shí)擁有“真正強(qiáng)大、穩(wěn)定的二線和三線經(jīng)理”，他們并沒(méi)有受到太多關(guān)注，但投資者希望聽到阿貝爾和經(jīng)營(yíng)該保險(xiǎn)的副董事長(zhǎng)阿吉特·杰恩（Ajit Jain）的更多信息，這是可以理解的，也許這會(huì)在今年五月份的股東大會(huì)上發(fā)生。