寶盈楊思亮：聚焦現金流，在不確定的環境中尋找確定

4月底以來,隨著政策利好頻出,A股行情重新回暖。從4月22日到5月10日,上證指數12個交易日中有8個交易日上漲,北上資金也開始回流(數據來源:wind,時間區間:2024.04.22-2024.05.10)。

值得一提的是,此時正是公募基金2024年一季報披露的窗口期,作為復蘇之年,今年的一季報是在市場迷茫、海內外震蕩、熱點稀缺、個股分化的背景下產生的,所以更強調基金經理的主動能力和應對市場的策略選擇,因此頗具參考價值。而在這樣的環境下,有一只產品,寶盈品質甄選混合,A類近6個月凈值增長率達7.73%,同期業績比較基準增長率為-3.81%,超額收益達11.54%;而在過去的2023年里,其收益率為12.45%,同類排名22/1523,最大回撤7.12%,相對主流寬基指數,不僅業績表現較優,抗跌能力也相對更強,表現很難不令人側目,而他的基金經理,就是寶盈基金的楊思亮。(數據來源:WIND,銀河證券基金凈值研究中心;截至2024.3.29?；疬^往業績高低及凈值表現并不預示其未來收益,基金凈值存在波動風險)

一、如何在震蕩的2023年里取得超額收益?

說起楊思亮,已經是業界中生代基金經理的代表人物。中央財經大學國際金融碩士,12年證券從業經歷,累計管理基金年限6.08年(截至2024年一季度末),目前共管理6只公募基金,其中3只為全市場選股基金、2只為消費主題基金、1只為二級債基。權益類的產品雖然不多,但卻個個都是“精兵強將”。截至2024年一季度末,楊思亮轄下,任期滿一年的產品,過去一年凈值增長率均斬獲較為顯著的超額收益,并大幅超過同期滬深300(-12.40%)、萬得全A(-12.92%)的表現。

數據來源:wind,時間截至:2024.3.29,基金過往業績高低及凈值表現并不預示其未來收益,基金凈值存在波動風險。

過去幾年里,由于疫情原因和海外流動性等不穩定因素壓制,全球資產表現趨于保守,楊思亮敏銳地發現,過去20年那種低利率甚至零利率的環境大概率走向式微,由此投資思路應進行系統性遷移,思考邏輯應該從DCF分子端轉向DCF分母端(DCF:Discounted Cash Flow,自由現金流折現),從成長轉向價值,“錢變得值錢了”。

因此,楊思亮在過去一年里,多次靈活調倉,降低持股集中度,基于對全球經濟加息末期潛在風險的防御思路,將持倉重心顯著轉向高股息、高現金流資產。

以其管理的寶盈新價值混合A為例,季報顯示,2023年一季度減持了集中度較高的白酒,二季度減持以銀行為代表的長久期資產,轉而增持以交運為代表的具備持續現金流創造能力的資產;三季度減持以石化、有色為代表的資源品公司,增持競爭力快速提升的整車標的及由成長逐步走向價值的養殖業龍頭,四季度減持以整車為代表的周期品,增持家電、鐵路等低估值資產。

圖2:楊思亮管理寶盈新價值混合任職以來前十大股票所屬行業倉位變動(占基金資產凈值比例(%)/中信一級行業)

數據來源:WIND;數據截至:2023年末;基金過往業績高低及凈值表現并不預示其未來收益,基金凈值存在波動風險。

事實上,這些調倉操作頗為立竿見影,2023年伊始白酒指數(申萬二級)便一路下跌,2023年累計下跌15%,而交運、養殖等現金流體現較為明顯的行業,則給寶盈新價值混合A帶來了較好的回報,2023年該產品A類凈值增長率5.73%。

另一只寶盈品質甄選混合A亦是如此。從行業持倉的變化可以明顯看到,定期報告顯示從2022年中以來,楊思亮開始減持以白酒為代表的食品飲料行業,同樣提高了基礎化工和農林牧漁兩個現金流呈現更為明顯的行業的比重。在2023年,寶盈品質甄選混合A取得了12.45%的成績,同類排名22/1523。(數據來源:WIND,銀河證券基金凈值研究中心;截至2023.12.31?；疬^往業績高低及凈值表現并不預示其未來收益,基金凈值存在波動風險。)

圖3:寶盈品質甄選混合A行業變動

二、低利率時代式微,當下“價值”更強調現金流

為什么重新強調聚焦現金流?楊思亮認為,投資并不是單純地在某個行業內深研即可,還有對宏觀環境變化帶來的思維轉變的精準把控。

楊思亮表示,在2020年之前,DCF的分子端是眾所關注的焦點——商業模式、企業文化、盈利能力等;尤其在2020年核心資產行情下,這些因素的價值得到充分展現;但過去兩年市場發生了巨大變化,DCF的分母端對行情具有更強的解釋力度。

“并非疫情壓制了中國經濟,而是中國經濟正好處于轉型期,傳統的增長方式無以為繼,而新興產業雖然正在崛起,但仍處于較低回報的階段?！睏钏剂琳J為,因為很多產業已從增量時代進入存量時代,要兌現一個較高質量的成長,越來越難。由此,接下來要對價值股的重新評判,強調的是絕對收益。

在這樣“承上啟下”的環境下,現金流就顯得尤為重要,因為只要這些企業能夠持續涌現現金流,就能夠降低資本開支;另一方面,近期高層強調的加大分紅和回購,也會體現這些行業的吸引力是在提升。

基于這個邏輯,楊思亮的組合重點聚焦兩大類標的:第一類是存量狀態里的資本配置,是以現金流為中心去尋找傳統行業的龍頭公司,如鋼鐵、電力、煤炭等;“這些龍頭公司的特征就是擁有非常強大的現金流,甚至2023年有可能復刻2003年‘五朵金花’的行情節奏?！?/p>

第二類是能夠講出高質量成長邏輯的公司。若找不到,我們退而求其次,接受存量經濟的幾個特征,轉向資本配置。

另一方面,楊思亮十分強調要“知道自己身在何處”,因此產品持倉表現出行業相對分散、個股相對集中、結構比較均衡等特點?！坝谖覀€人而言,‘擇時’是個值得謹慎的舉措。我認為,整體擇時應該是個長久期的擇時,而非倉位的大幅波動或頻繁波動。就像2023年行情比較糾結,我們整體倉位基本維持在一個合適的比例上下,不會頻繁調整”。

三、楊思亮掌舵,寶盈價值成長混合開始認購

隨著近期A股流動性回升,各項政策不斷落地,美聯儲的降息期望臨近,權益市場開始出現新的氣象,在這樣的環境下,有實力派基金經理加持的基金,有望“先發制人”,成為更適合大眾投資者的投資工具。5月13日,由楊思亮掌舵的基金寶盈價值成長混合型證券投資基金(017230(A)/017231(C))開始認購。

和楊思亮投資思路一脈相承,寶盈價值成長混合將繼續秉承其政策導向下的投資理念,,關注高股息資產配置機遇,并以GARP策略為主,追求以合理的價格或估值水平買入具備優質潛力的成長股,平滑收益與波動,對抗市場的不確定性。

在持倉管理上,楊思亮將延續其一貫的行業分散、個股集中、結構均衡的風格,強調以好價格買入好公司。

站在當下展望2024年,楊思亮認為,2024年最大投資機會源于美國降息預期的確定以及國內相關行業風險的出清。但前提可能是美國經濟衰退預期的確定及資本市場的動蕩,或對中國資本市場仍將產生負面沖擊。

具體而言,楊思亮相對更看好兩個方向,一個是資源品,一個是中國的高端制造,尤其是具備國際競爭力的中國制造產業。

從資源品角度說,它已經表現出比較強的供給側概念,且分紅回購保持合理資本開支,不管是中國還是美國的上游,不管是貴金屬還是工業金屬以及原油,資源品的供給側特點很鮮明。資源品是整個經濟體里現金流最好的品種,我們只需要等一個更好的買點。不過在加息周期末端,對資源品的波動性還得保持一些敬畏。雖然這一輪大概率不會像2008年那一輪的供給端彈性那么大,但謹慎一點總沒錯。

從高端制造角度說,整車產業不失為一個值得考慮的方向。美國著名私募股權機構KKR近期發布報告表示對中國經濟保持樂觀,并看好未來中國在綠色經濟和數字經濟兩個方向的投資機會,認為這將推動中國消費、投資和出口的增長。