卷入高校行賄案，大學生上網課捧火的公司赴港IPO了
來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》
核心提示：
1.智慧樹近年營收暴增，但凈利潤波動大，2022年虧5911萬、2023年盈8142萬，2024年上半年虧損8885.5萬元，2024年底即盈利1億。
2.應收款兩年激增154%至3.4億元，相當于當年總收入的40%。同時伴隨應收款質量的惡化，減值撥備三年上漲177%至3410萬。
3.被曝光銷售員曾向高校相關負責人行賄；因串通投標被罰款；因虛假宣傳被罰款；合規污點成智慧樹港股闖關最大障礙。
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從A股轉戰港股，屢次交表的智慧樹母公司卓越睿新（以下統稱“智慧樹”），上市的急切之心溢于言表。
這家公司主要為高校提供數字化教學解決方案，包括數字化課程、云學習管理系統等。成立17年，2021年1月，智慧樹就為了在A股上市，在保薦機構簽訂了輔導協議，但在2024年4月，該輔導協議終止。
接著在2024年5月、2024年12月，2025年6月，其三次沖刺港股IPO。火速“三戰”港交所的節奏，折射出智慧樹背后的財務焦慮。
01 業績波動劇烈，應收賬款高企
智慧樹的業績波動劇烈，猶如過山車。
根據招股書，2022年至2024年，智慧樹總收入分別為4億、6.5億、8.5億，持續攀升，但公司擁有人應占利潤波動較大，2022年虧損5911萬元，2023年盈利8142萬元，2024年盈利1億。但在2024年12月提交招股書的階段，當時多家媒體報道均提到，其2024年上半年公司擁有人應占虧損為8885.5萬元。上半年虧損近1億，到年底又盈利1億，波動起伏頗大，略顯詭異。
這種“盈轉虧、虧轉盈”的循環背后，或與其商業模式的結構有關，但也揭示出公司盈利能力的韌性不足。
毛利率也出現了類似的波動。2021年51.1%，2022年降至44.1%，2023年沖高至60.7%，2024年上半年又回落至46.1%，這次招股書披露的2024年毛利率，又變為了61.9%。
此外值得注意的是其應收賬款情況。
智慧樹的“貿易應收款項及留置金應收款項”，從2022年的1.34億元激增至2024年的3.4億元，兩年增長154%，占流動資產的比例從27.9%上漲至47%，在2025年4月30日，又上漲到67.6%，意味著公司三分之二的流動資產被應收賬款占用。在2024年，應收賬款占總收入的4成。
這些應收款有“反噬”公司財務健康的風險。其“貿易應收款項及留置金應收款項減值撥備”，從2022年的1230萬上漲到2024年的3410萬，上漲177%。
與此同時，其金融資產減值虧損凈額在2022年、2023年、2024年，分別為620萬、800萬、1400萬，也擴大了126%。此外，值得注意的是，在其2024年12月的招股書中，當時的公開報道提到的對應數值是624.4萬元、795.5萬元、2585.6萬元（2024年上半年）。這意味著半年時間里，智慧樹就實現了資產質量的實質性改善，風險敞口收縮，使其金融資產減值虧損凈額縮窄了1000多萬。
智慧樹還面臨不小的現金流壓力。
其經營活動所得的現金淨額在2022年、2023年、2024年分別為-4814萬、1090萬、-953萬，兩年凈流出4600多萬。根據此前的招股書，在2024年上半年，其經營活動所得現金流量凈額為-2.06億。
截止到2025年4月30日，其現金及現金等價物為6890萬，相比于2024年年底的2.3億，減少了70%，是其近三年的現金留存量的最低點。在2024年，智慧樹還突然多了一筆5620萬的借款。
02 卷入行賄案，智慧樹“埋”雷
智慧樹的創始人是一對70后夫妻，招股書中提到，王暉在教育行業信息化及數字化方面有著豐富經驗，葛新在教育行業擁有超21年經驗。
在多次遞表港交所背后，智慧樹近年卷入的風波不小。
根據中國裁判文書網及公開信息，智慧樹母公司卓越睿新在高校招投標領域，至少卷入兩起重大合規案件，包括一起行賄案和一起串標案。
據裁判文書網，2021年6月，甘肅工業職業技術學院基建規劃處處長劉某（時任招投標辦公室主任），向卓越睿新銷售員索賄3萬元，后者通過中間人黃某支付現金。隨后劉某利用職權操縱評標，幫助該公司中標“教學質量與教學管理提升工程項目”。
此外，根據山西省財政廳官網披露的處罰，在山西醫科大學汾陽學院2021年和2022年校級精品共享、在線開放課程建設制作服務采購項目中，卓越睿新存在與其他供應商串通投標的情形。卓越睿新因此被山西省財政廳處以2250元罰款。
另據上海市市場監管局網站消息，2021年卓越睿新因違規發布教育、培訓廣告，被上海市徐匯區市場監督管理局罰款5萬元，并責令停止發布。
根據中國證券監督管理委員會，其發布的《境外發行上市備案補充材料要求2024年6月28日-2024年7月4日》顯示，對智慧樹提出了7項補充要求，其中就提到，“根據公開信息，你公司員工曾牽涉高校行賄案件，且你公司存在因違規發布教育培訓廣告和在高校采購項目中與其他供應商惡意串通而被處罰的情形，請說明相關整改措施以及是否會對本次發行上市產生重大影響，并結合前述情況說明你公司業務合規性。”
有過行賄換訂單的歷史，應收賬高企有用賒賬撐營收的嫌疑，在上市路上，智慧樹要掃的雷不少。
