酒店數量全球第一！錦江酒店再闖港交所：116億商譽高懸、上半年凈利潤腰斬
來源：鳳凰網財經《IPO觀察哨》
有著全球數量規模最大酒店集團之稱的錦江酒店要赴港IPO了！
6月29日，上海錦江國際酒店股份有限公司（以下簡稱“錦江酒店”）正式向港交所遞交上市申請，獨家保薦人為東方證券國際。值得注意的是，此次錦江酒店沖擊港股，實則是錦江系時隔三年后的再度回歸。早在 2006年，錦江資本已在香港聯交所敲鐘上市；但上市后，有分析指出錦江資本港股股價及流動性低迷難以支撐公司融資需求。最終，錦江資本在2022年5月接受控股股東錦江國際的私有化方案，正式從港交所退市。
近年來，錦江酒店通過頻繁并購和加盟模式不斷擴張規模，門店數量急劇增加。據其招股書顯示，截至2024年，錦江酒店已開業酒店家數達1.34萬家，客房間數達129萬間。按已開業酒店家數計算，錦江酒店是中國以及全球最大的酒店集團。
然而，這種快速擴張并未給錦江酒店帶來更大的效益，反而因并購產生高額負債、加盟管理失控、海外業務遇挫等諸多問題，導致公司陷入“越擴張越虧損”的困境。與此同時，公司股價也隨經營業績的頹勢持續下滑，截止7月23日收盤，錦江酒店A股股價報22.71元/股，其市值較2023年4月峰值已蒸發超400億元，縮水幅度達65%。
在酒店行業同質化競爭加劇、存量博弈白熱化的市場環境下，錦江酒店此次赴港IPO能否破解當前發展困境？
116億商譽高懸 海外業務連年虧損
錦江酒店的崛起堪稱一部波瀾壯闊的商業擴張史。其品牌最早可追溯至1935年傳奇女性董竹君在上海創辦的“錦江川菜館”，后發展為錦江飯店，1994-1996年，錦江酒店B股、A股相繼登陸上交所，成為中國首家酒店餐飲上市集團。
真正讓錦江酒店實現跨越式發展，成長為全球數量最大酒店集團的關鍵，是其一系列的并購擴張舉措。2015年堪稱錦江酒店發展的里程碑之年，公司以12.88億歐元收購法國盧浮酒店集團。此次收購使錦江酒店躍升為全球頭部酒店集團，快速打開了國際市場。
2016年錦江酒店又發起兩筆重大收購：先是以82.69億元收購鉑濤集團81%股權，鉑濤旗下擁有7天、麗楓、喆啡、希岸及IU等多個知名品牌，涵蓋經濟型到中高端不同市場定位；同年錦江酒店又以17.5億元收購維也納酒店80%股權。
這一系列收購讓錦江酒店在國內外市場份額急速擴張，截至2024年末，錦江酒店酒店已簽約酒店數量高達17,391家，其中在營酒店數13,416家，待開業酒店數3,975家，覆蓋境內31個省區市及全球55個國家或地區，成為全球酒店行業當之無愧的巨頭 。
錦江酒店旗下品牌
然而，長期實施激進的并購戰略也使得錦江酒店的商譽規模迅速膨脹。招股書顯示，2022年、2023年、2024年，其商譽分別為115.5億元、118.31億元、114.4億元；截至2025年3月31日，商譽進一步增至116.04億元，占總資產的比例達25.5%。
鳳凰網財經《IPO觀察哨》查閱招股書發現，自2020年以來，錦江酒店以法國盧浮集團為代表的境外酒店業務持續處于虧損狀態，累計虧損超過3億歐元。若未來盧浮集團等被收購資產經營狀況持續惡化，難以達到收購時預期的盈利水平和協同效果，便極有可能觸發商譽減值。一旦發生減值，將直接侵蝕公司利潤，對錦江酒店的財務狀況和經營業績造成嚴重沖擊。
業績持續下滑 錦江酒店大而不強？
錦江酒店雖坐擁40多個品牌，門店數量可觀，卻在凈利潤表現上遜色于同行。2024年錦江酒店營收140.6億，同比下降4%，同期，華住集團營收達239億元，錦江酒店營收規模僅為華住集團的58.8%；2024年錦江酒店凈利潤9.11億，同比下降9.06%，同期，亞朵集團凈利潤達12.73億元；錦江酒店凈利潤甚至趕不上僅有1600家門店的亞朵集團。2025年上半年錦江酒店業績頹勢加劇，業績預告顯示，公司上半年歸母凈利潤預計腰斬，同比下滑52.81%-57.53%。
國內主要酒店2024年的關鍵財務和運營數據（圖片來源：酒店觀察網）
在具體經營指標方面，2024年錦江酒店中國大陸境內酒店業務多項經營指標表現不佳。鳳凰網財經《IPO觀察哨》查閱招股書發現，2024年錦江酒店在中國的高端、中高端、中端以及經濟型酒店每間可售房收入（RevPAR）和出租率較2023年均有所下滑。平均房價從2023年的255.6元/間降至244.3元/間，平均出租率從66.1%降至65.2%。RevPAR(平均可出租客房收入)則從169.1元/間降至159.2元/間，同比降幅達5.85%。在酒店類型中，中端酒店收益指標下滑尤其明顯，RevPAR同比降幅達到9.61%。
事實上，錦江酒店的業績頹勢并非個例，而是酒店行業普遍面臨的共性問題。2024年，國內酒店行業在經歷2023年需求集中釋放的高基數后，核心經營指標普遍回落。根據酒店之家統計的行業數據，2024年國內酒店的整體平均可出租客房收入為118元，同比下降9.7％；入住率為58.8％，同比下降2.5個百分點；平均房價為200元，同比下降5.8％。供給過剩、價格戰和成本高企的多重壓力下，頭部酒店企業普遍陷入“規模擴張與效益承壓并存”的泥潭。
董事和高管薪資增長與業績脫鉤
鳳凰網財經《IPO觀察哨》發現，在經營業績全線滑坡背景下，2024年錦江酒店董事和高管薪資反而暴漲。截至2022年、 2023年及2024年末，錦江酒店支付公司執行董事、非執行董事以及監事的酬金總額分別約為人民幣160萬元、170萬元及320萬元。支付予五名最高薪酬人士（其中不包括任何時任董事）的酬金總額分別為人民幣2720萬元、3750萬元及5140萬元。
2024年，錦江酒店推出股權激勵計劃，向激勵對象授予限制性股票。根據Wind數據，該計劃首次授予142人（包括董事、高級管理人員及核心骨干），授予總量為603.424萬股，授予價格為11.85元/股。董事和高管作為激勵對象，其薪酬結構中增加了股權部分，導致總薪酬顯著上升。
圖片來源：錦江酒店公告
同一房型價格差五倍 會員反被“殺熟”？
招股書顯示，截至2024年底，錦江酒店擁有超2億會員，對比來看，同期華住集團會員規模已達2.7億。錦江酒店中央預訂率（CRS）為56.9%，低于同期華住集團的66%和亞朵集團的63%。為提升會員活躍度，錦江于2024年推出多項會員權益，如房券、消費券等。這些舉措直接推高了會員運營成本，卻未能轉化足夠收益。營業成本上升疊加營收下降，導致2024年錦江酒店毛利率從41.99%降至39.52%，進一步擠壓本已承壓的利潤空間。
今年以來，錦江酒店已多次被媒體報道存在大數據殺熟現象。5月份，有媒體調查發現，派酒店（南昌市青云譜區八大山人店）精選雙床房價格，錦江薈、攜程的標價分別為635元/晚、122元/晚。值得注意的是，在攜程旅行App上，上述酒店顯示為派酒店（南昌市十三中學華東建材城店），雖然兩者名稱不統一，但實際為同一家酒店。
3月份，據極目新聞報道，有消費者稱自己使用錦江薈App預訂浙江杭州一家酒店，總費用3195元，與其他酒店預訂網站的價格相差5倍，質疑錦江薈價格“殺熟”。極目新聞記者實測發現，3月10日晚，涉事酒店在錦江薈App上的價格，比門店給出的以及其他酒店預訂網站的價格要高。錦江酒店方面工作人員則表示，這一情況屬于“價格倒掛”，錦江酒店方面正在對旗下酒店管控類似行為。
3月10日，錦江薈App（左）與其他網站預訂同一酒店房型價格對比
2月份，有消費者通過錦江酒店官方APP預訂酒店房間，價格為534元/晚。但消費者到店后發現，酒店現場及第三方預訂平臺的價格均為135元/晚。
此外，2024年，錦江也多次被曝“價格倒掛”：有網友稱通過錦江官網預訂的房間價格比第三方平臺高200多元；有網友稱“五一”假期期間通過錦江APP訂房，會員價反高于其他平臺……
在某投訴平臺上，涉及錦江酒店和錦江之星的投訴達4446條。投訴問題包括房間衛生問題、會員權益受損、訂錯酒店無法退款，APP活動霸王條款、到店無房等。
當前中國酒店業正經歷結構性分化，規模化紅利已見頂，行業邏輯從 “房量競賽” 轉向 “單店盈利模型” 比拼。在此背景下，盡管海外業務持續虧損，錦江酒店的出海步伐仍未停歇：2024 年 12 月，其中國區與馬來西亞酒管集團 RIYAZ 達成合作，推動錦江都城、錦江之星等五個品牌落地東南亞；未來還計劃在馬來西亞、印尼、越南等 6 國拓展項目，延續著 “規模出海” 的布局。
在 2024 年年度股東大會上，錦江酒店明確將 H 股發行定位為深化全球化戰略、拓寬資本渠道的關鍵舉措，意在借力融資加碼東南亞等潛力市場。只是，海外擴張能否成為業績增長的 “解藥”？赴港融資后能否實現 “業績與擴張” 的正向循環？“規模出海” 是否能變成“效益出海”，終將決定錦江酒店能否打破當前困局。
