創始人套現近9億反勸投資者“耐心”：石頭科技赴港補血，投資者還信嗎？
來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》
在爭議聲中，石頭科技叩響港交所大門。
這家創造過千億市值神話的科創板明星，如今攜著下跌的股價、下跌的凈利潤，在創始人套現風波后，似乎試圖赴港扳回一局。然而，增收不增利的業績困局、白熱化的海外競爭與信任危機交織，讓這次IPO也充滿了挑戰。
截至今年7月28日，其股價為170元/股，股價相較于去年的高峰236.38元/股已縮水28%。這場"帶傷"IPO，能否讓石頭科技絕地反擊？
01
營收高歌猛進，增收不增利困局加劇
先來看看石頭科技的業績基本面。
公司營收呈增長態勢，2022年至2024年，其營收分別為66.11億元、86.39億元、119.18億元。2025年第一季度單季度營收更是達到34.28億元，同比增長高達86%。雖然“其他智能家居清潔產品”貢獻的收入近年有所提升，但公司的業績高度依賴掃地機器人業務，2024年該業務貢獻的收入仍占總收入的91%。
然而，與營收增長形成鮮明對比的是，凈利潤卻在縮水，石頭科技明顯陷入了“增收不增利”的困境。2022年到2024年，其凈利潤分別為11.83億元、20.51億元、19.77億元。其中，2024年凈利潤同比下滑了3.6%。進入2025年，這一趨勢進一步加劇，第一季度凈利潤僅為2.67億元，同比大幅下滑32.92%。
與此同時，公司的毛利率近年也在承壓。其綜合毛利率從2023年的54.1%降至2024年的50.4%。具體來看，核心產品掃地機器人及相關配件的毛利率從2023年的54.9%下降至2024年的52.1%。而“其他智能家居清潔產品”的毛利率更低，且降幅更大，從2023年的42.1%下降至2024年的33%。
公司在招股書中解釋稱，2023年至2024年毛利率下降的主要原因是海外銷售相關的利潤下降，這主要是由于與海外銷售相關的關稅及運費上升所致。
在成本方面，銷售費用的急劇攀升尤為引人關注。2022年至2024年，銷售費用分別為12.28億元、17.13億元、29.67億元。2024年銷售費用同比暴漲了73.23%。這主要源于廣告及營銷開支的急速增長，開支從2023年的10.84億元激增至2024年的19.24億元，同比增長77.5%，占到了當年總營收的16%。
這一費用高漲的趨勢在2025年Q1仍在延續且更為劇烈，銷售費用達到9.51億元，相比于2024年Q1的3.82億元，同比飆升了149%。如此巨大的費用增長，直接影響了當季的盈利能力，是導致凈利潤同比暴跌32.92%的重要因素之一。
在2024年12月舉辦的石頭科技業績交流會上，公司創始人兼CEO昌敬在解釋三季度銷售費用率上升的原因時表示，這是由于公司進一步加強了海內外市場拓展力度，并推出了多款新品，導致相關銷售費用同比增長。
根據國際數據公司（IDC）報告，2024年石頭科技掃地機器人全球銷量市場份額達到16%，但公司也面臨著科沃斯、小米、云鯨等競爭對手的激烈“圍剿”，使得營銷成本持續攀升。
02
海外擴張反噬盈利能力
在石頭科技波動的業績里，海外市場投入的影響尤為顯著。石頭科技的收入中，海外收入占比已超半數，且在2024年呈現上升態勢，從2023年的42.29億元攀升至2024年的63.88億元，對總收入的貢獻占比也從2023年的48.9%提升至2024年的53.6%。
但與此同時，其海外業務的毛利率卻由2023年的60.4%下滑至2024年的53.7%。
石頭科技的海外市場，正面臨著來自外部和內部的雙重挑戰。
外部層面，關稅政策構成直接沖擊。美國作為其重要的海外市場，關稅稅率提高導致出口成本激增。疊加國際競爭日趨白熱化，iRobot雖然市場份額有所萎縮，但正加速反撲；而追覓、科沃斯等中國競爭對手則在新興市場搶占份額，倒逼石頭科技為保市場份額而采取價格策略，進一步擠壓了利潤空間。
內部運營層面也承受著壓力。其在歐洲市場正經歷從經銷商模式向直營模式的轉型。此舉雖然能提升對終端的控制力，卻也直接導致了成本的激增。
而其多元化戰略則深陷業務協同不足的困局。
其跨界布局的洗衣機業務，處于競爭激烈的紅海市場。石頭科技創始人昌敬曾公開表示，成立洗衣機事業部旨在集中資源打造第二增長曲線。然而，受限于洗衣機領域的渠道資源，加之傳統巨頭海爾、美的構筑的規模壁壘，即便石頭科技以犧牲毛利率為代價進行推廣，其洗衣機業務仍面臨嚴峻挑戰。
2025年6月，有市場消息稱南京石頭科技洗衣機事業部裁員比例達70%以上。對此，石頭科技對媒體的回應是：“目前公司各項業務都在有計劃地推進，同時在團隊建設和能力提升方面正在持續投入資源。”回復模棱兩可，也未直接否認裁員。
為了支撐海外市場的持續擴張以及跨界業務的嘗試，石頭科技付出了較大代價。2025年第一季度，其經營活動產生的現金流量凈額在近年首度告負，為-4218萬元，公司自身的“造血能力”亮起紅燈。
此外，相關消費者投訴平臺上，包含“石頭科技”詞條的投訴有2445條，問題主要集中在退貨退款糾紛以及產品故障等方面。
產品故障上，涉及掃地機器人劃傷地板磚、運行異響，以及洗衣機漏水等問題。今年6月，就有消費者提到，在抖音上購買了石頭科技的P20 Ultra掃地機器人，進行了三次清潔，發現家里的地磚有不同程度的劃痕。還有消費者投訴其于2024年10月購買的石頭科技G20S Ultra掃地機器人，正常使用三個月即反復出現故障，多次返廠維修后仍無法正常使用。
此外，其發貨與售后問題同樣顯著，在6月，有消費者向媒體反映，在直播間以千元價格購得掃地機器人后，遭遇商家以“價格標注錯誤”為由長期不發貨并單方面取消訂單，盡管石頭科技補償500元天貓紅包，消費者拒絕接受此方案。在投訴平臺上，關于發貨和退貨退款的糾紛頻繁出現。
03
創始人套現8.88億勸散戶“耐心”，信任裂痕亟待修補
石頭科技創始人昌敬的套現風波，是資本市場近年來的標志性事件之一。
昌敬1982年生于湖南岳陽，畢業于華南理工大學計算機專業，曾就職于微軟、騰訊、百度等公司，2014年創立石頭科技，2024年在石頭科技的年薪為318萬元。
2023年3月至2024年6月，昌敬通過集中競價和詢價轉讓等方式，減持石頭科技股票，合計套現約8.88億元，持股比例由 23.15% 降至 21.09%。石頭科技于2020 年 2 月 21 日上市，3年限售期滿后，昌敬減持開始，首次減持套現3.92億元，均價291–380元/股，第二次均價376.88元/股，套現4.96億元。
他減持的時間，恰逢石頭科技股價高位。在其減持之后，公司業績在2024年Q3起出現較大下滑，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比降43.4%，隨后股價同步下跌。
在其減持后，持股多年的“小米系”順為資本，在2024年三季報中，仍在石頭科技前十大股東名單中，占總股本比例2.88%，但在2024年年報（截至2024年12月31日）中已退出前十大股東行列；根據媒體統計，其聯合創始人毛國華在2021年前后套現約超25億元，而根據wind數據，2024年四季度其再減持0.12%，持股比例降至1.2%。
減持之外，昌敬矛盾的言論，是引發眾怒的原因。業務下滑、股價下跌時期，昌敬在抖音平臺發布了眾多關于其個人參加“沙漠越野”活動的視頻，此舉引來石頭科技投資者的不滿，認為昌敬有些“不務正業”。
隨后昌敬在抖音發布視頻回應投資者質疑，稱“公司基本面良好，轉型需耐心”，呼吁股東“耐心等待開花結果”。
由此，#董事長套現9億后反勸投資者耐心#話題登上微博熱搜。投資者指責其“高位套現”，疊加石頭科技業績下滑，市場信心受挫。
2025年4月，在抖音擁有41萬粉絲的昌敬，突然清空抖音、微博等所有社媒內容，昌敬創立的極石汽車相關人士回應稱“不清楚原因，公司目前平穩運行”。
股東頻繁套現，轉型也頗為受挫，能否在港股募資重塑增長引擎，贏得投資者信心，是決定這家“掃地茅”能否穿越周期重回巔峰的關鍵。
