海辰儲能IPO懸了？被寧德時代起訴、大客戶暴雷、百億債務(wù)壓頂

來源丨鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

核心提示：

1.IPO進(jìn)程遭寧德時代訴訟“狙擊”，核心高管被采取強(qiáng)制措施。其中一個訴訟8月12日開庭，直指上市聆訊窗口，海辰儲能赴港IPO蒙上一層陰影。

2.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)高增長，暗藏多重風(fēng)險。2024年順利扭虧為盈，盈利2.88億元，但剔除4.14億元政府補(bǔ)貼后實(shí)際虧損；資產(chǎn)負(fù)債率73.1%超過同行，銀行及其他借款余額達(dá)99.83億元，而賬上現(xiàn)金及等價物僅42.94億元，資金鏈承壓明顯；2024年應(yīng)收賬款激增至83億，占總營收64%，周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的12天暴增至2024年的186天。

3.海外業(yè)務(wù)近年突飛猛進(jìn)，80%海外收入依賴兩家美國客戶。近期有客戶破產(chǎn)引發(fā)市場對其海外業(yè)務(wù)穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

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最近的海辰儲能不太平。

這個在2019年12月才成立的公司，短短6年里發(fā)展為全球第三大儲能電池制造商，在赴港IPO上市關(guān)口，陷入與寧德時代的訴訟糾紛中。

根據(jù)晚點(diǎn)Latepost的報(bào)道，兩位知情人士稱，海辰儲能總裁辦主任、工程部負(fù)責(zé)人馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密，在7月被福建寧德市警方依法采取強(qiáng)制措施。據(jù)了解，此事系寧德時代主動報(bào)案。

同時，天眼查顯示，今年6月，寧德時代以不正當(dāng)競爭糾紛為由，起訴海辰儲能及其實(shí)控人吳祖鈺，以及廈門稀土材料研究所、天津安潔環(huán)?？萍加邢薰?、福建省宏桐建設(shè)工程有限公司、珠海市海辰新能源技術(shù)有限公司、廈門誠博旺咨詢管理有限公司和林某8名被告，該案于今日（8月12日）開庭審理。

這場恩怨的核心源于人才與技術(shù)之爭，已從民事訴訟升級至刑事立案。

而在今年3月，海辰儲能剛向港交所遞交招股書。該案開庭時間直指海辰港股IPO聆訊關(guān)鍵期，海辰儲能沖刺港股的進(jìn)程被蒙上一層陰影。

01

寧德時代的連環(huán)訴訟

寧德時代和海辰儲能的糾紛，主要圍繞兩點(diǎn)。

首先是競業(yè)限制爭議。

根據(jù)招股書，海辰儲能創(chuàng)始人吳祖鈺和公司多名核心高管曾就職于寧德時代，如執(zhí)行董事易梓琦，曾在寧德時代工作1年，公司執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理龐文杰曾在寧德時代工作3年。而吳祖鈺則在寧德時代工作過8年，2018年以第一發(fā)明人的身份在寧德時代申請了復(fù)合集流體相關(guān)專利。

2019年12月，吳祖鈺在離職寧德時代10個月后，創(chuàng)立海辰儲能。

2023年寧德時代以違反競業(yè)協(xié)議起訴吳祖鈺，后者支付100萬元違約金。

同年寧德時代又起訴另一前員工張敏借道研究所為海辰儲能服務(wù)。2021年底，張敏從寧德時代離職，加入廈門稀土材料研究所。而寧德時代在2023年拍攝到張敏曾多次佩戴海辰儲能工牌進(jìn)出海辰儲能廠區(qū)，繼而認(rèn)為張敏在廈門稀土材料研究所期間，實(shí)際上服務(wù)于海辰儲能，違反了競業(yè)限制義務(wù)，要求支付違約金100萬元。

近期，海辰儲能總裁辦主任、前寧德時代員工馮登科，因涉嫌侵犯商業(yè)秘密被警方采取強(qiáng)制措施，寧德時代方稱，馮登科于2017年從寧德時代離職后，曾化名“馬工”潛伏于寧德時代供應(yīng)商金美新材，參與寧德時代復(fù)合集流體代工項(xiàng)目。同時在該項(xiàng)目的合作方中，出現(xiàn)了吳祖鈺親屬許彩霞的名字。

對此，海辰儲能公開回應(yīng)稱，針對“我司及多名被告被訴不正當(dāng)競爭”民事訴訟案件，目前未有任何生效法律文書認(rèn)定我司構(gòu)成不正當(dāng)競爭，相關(guān)訴訟請求僅為原告單方觀點(diǎn)，不代表司法機(jī)關(guān)對事實(shí)的認(rèn)定。

其次是關(guān)于技術(shù)侵權(quán)與專利歸屬的爭端。

雙方?jīng)_突聚焦在兩大技術(shù)上。一個是“587Ah儲能電芯”，寧德時代指控海辰儲能2025年推出的該產(chǎn)品和自身“專利產(chǎn)品參數(shù)高度重疊，能量密度僅差4.4%”，涉嫌復(fù)制技術(shù)路線；海辰儲能公開回應(yīng)表示，這“是在我司2023年率先發(fā)布的千安時長時儲能電芯基礎(chǔ)上，根據(jù)2小時場景需求定義而成的，是我司完全自主研發(fā)的產(chǎn)品?！?/p>

另一個圍繞“復(fù)合集流體技術(shù)”。媒體公開報(bào)道里均提到，吳祖鈺在寧德時代工作時期，帶隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)復(fù)合集流體的開發(fā)工作并取得突破，而馮登科化名加入的寧德時代供應(yīng)商金美新材，也是為寧德時代代工復(fù)合集流體樣品。

海辰儲能的公開回應(yīng)里則提到，“經(jīng)專業(yè)的第三方鑒定，該技術(shù)為公眾所知悉，不具秘密性”，且公司“未在任何產(chǎn)品上使用過該技術(shù)”。

這場轟轟烈烈的糾紛，本質(zhì)是技術(shù)主導(dǎo)權(quán)與市場規(guī)則的碰撞。

海辰儲能已經(jīng)在為未來可能的業(yè)績波動或輿情危機(jī)做了鋪墊，其在招股書中提到：第三方或會對我們、我們的業(yè)務(wù)、股東、聯(lián)屬人士、董事、監(jiān)事、管理層、其他雇員、供應(yīng)商、客戶及其他第三方實(shí)施反競爭、騷擾或其他有損害行為，包括向監(jiān)管部門投訴、發(fā)布負(fù)面社交媒體帖子及公開散布對我們業(yè)務(wù)的惡意評估，這些行為或會損害我們的聲譽(yù)，導(dǎo)致我們的市場份額、客戶及收入流失。

招股書中海辰儲能還提到，“我們無法向閣下保證，我們未來不會受到由第三方施加的不公平商業(yè)競爭或?yàn)E用市場支配地位行為的影響?！?/p>

02

“海辰速度”下的多重危機(jī)

目前海辰儲能與寧德時代的糾紛還在訴訟階段?；氐綐I(yè)務(wù)本身來看，海辰儲能的確發(fā)展迅速，但在“高增長”表象下暗藏了不少危機(jī)。

這家在2019年12月才成立的公司，6年來獲得6次融資，按最后一輪融資，其最新估值已超250億元，其背后投資方包括中銀資產(chǎn)、中金資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、盛新鋰能等。

據(jù)澎湃新聞統(tǒng)計(jì)，2023年，海辰儲能還在三個月的時間里與興業(yè)銀行、廈門農(nóng)行、中國銀行、廈門建行、廈門銀行、中國工商銀行等多家銀行簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，收獲了累計(jì)不超過580億元的授信額度支持。

截至2024年年底，其員工數(shù)已達(dá)到7650名。

公司營收實(shí)現(xiàn)三連跳，2022年-2024年?duì)I收分別為36億、102億、129億，年復(fù)合增長率高達(dá)89%；而凈利潤方面，對應(yīng)分別為-17.8億、-19.8億、2.88億，在2024年扭虧為盈。對于迅速取得的一系列成績，招股書中稱之為“海辰速度”。

事實(shí)上，海辰儲能的盈利目前仍高度依賴政府補(bǔ)貼。2022年到2024年，海辰儲能分別獲得政府補(bǔ)助1120萬元、1.01億元、4.14億元。關(guān)鍵點(diǎn)在于，剔除2024年高達(dá)4.14億元的補(bǔ)貼后，公司實(shí)際仍處于虧損狀態(tài)。政府補(bǔ)貼在儲能電池行業(yè)較為普遍，作為同行，營收規(guī)模為其3.77倍的億緯鋰能，2024年就獲得了14億元補(bǔ)貼，但海辰儲能在補(bǔ)貼背后，其盈利能力的可持續(xù)性，仍值得關(guān)注。

同時，海辰儲能面對著高企的財(cái)務(wù)杠桿和償債壓力。公司資產(chǎn)負(fù)債率雖從2022年的116.4%有所回落，但2024年仍高達(dá)73.1%，顯著高于同期寧德時代65.2%，和億緯鋰能59.4%的水平。

截至2024年底，其銀行及其他借款余額達(dá)99.83億元，而賬上現(xiàn)金及等價物僅42.94億元，資金鏈承壓明顯。

海辰儲能看似改善的毛利率也經(jīng)不起推敲。2022年到2024年，海辰儲能毛利率從11.3%上升至17.9%，但事實(shí)上，國內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率在持續(xù)下降，從2022年的11.3%下降到2024年的8.1%，整體毛利率，是隨著海外業(yè)務(wù)增長（從2022年的3萬元飆升到2024年的37億元），在海外業(yè)務(wù)2024年42.3%的高毛利率拉動下，才有所緩解。這也顯示其核心本土市場盈利承壓。

之所以毛利率低，還是跟行業(yè)價格戰(zhàn)有關(guān)。根據(jù)招股書，海辰儲能“儲能電池”的平均售價從2022年的0.8元/瓦時下降到2024年的0.3元/瓦時，兩年價格下滑了62.5%。

為拓展客戶規(guī)模，海辰儲能承擔(dān)了激增的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及壞賬風(fēng)險。公司應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模從2022年的2.23億元飆升至2024年的83.15億元，2024年的應(yīng)收款規(guī)模相當(dāng)于當(dāng)年?duì)I收的64%。

相應(yīng)的信貸虧損撥備也急劇膨脹，從2022年的180萬元激增至2024年的6.6億元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2022年的11.8天暴增至2024年的185.7天，意味著回款周期超過半年，直接對公司現(xiàn)金流形成巨大壓力。

雖然應(yīng)收款增長是行業(yè)普遍現(xiàn)象，但海辰儲能的擴(kuò)大程度似乎超出了同行。根據(jù)招股書，寧德時代的應(yīng)收款從2022年615億增至2024年643億，2024年的應(yīng)收款規(guī)模相當(dāng)于營收的18%；周轉(zhuǎn)天數(shù)從48.2天增至65.6天。億緯鋰能的應(yīng)收款從2022年108億增至2024年161億，2024年的應(yīng)收款規(guī)模相當(dāng)于營收的33%；周轉(zhuǎn)天數(shù)從89.1天增至120.3天。相比之下，海辰儲能在應(yīng)收款絕對增幅、占營收比重及周轉(zhuǎn)天數(shù)惡化程度上，均顯著更高。

海辰儲能招股書中提到：“倘客戶未能及時結(jié)算或根本不結(jié)算，我們的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響”，凸顯了回款風(fēng)險。

03

海外狂飆突遇“客戶暴雷”

可以說海外業(yè)務(wù)的增長，是海辰儲能此次IPO的底氣之一。短時間里就實(shí)現(xiàn)了從2022年的3萬元到2024年37億元的爆發(fā)式增長，毛利率能高達(dá)42.3%，但該業(yè)務(wù)在可持續(xù)性上，也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

客戶集中度過高，且風(fēng)險急劇暴露是其首要難題。

根據(jù)其招股書中介紹的5大客戶，有兩大客戶來自美國。其中一位為第一大客戶，銷售金額達(dá)22.4億，占總收入的17.3%，另一位為第四大客戶，銷售金額達(dá)7.3億，占總收入的5.6%。兩家加起來就貢獻(xiàn)了近30億，占2024年海外總收入的80%。

對于第一大客戶，招股書中介紹為一家總部位于美國的儲能項(xiàng)目開發(fā)商/營運(yùn)商，目前正在建造或營運(yùn)數(shù)GWh的電池儲能項(xiàng)目。市場有觀點(diǎn)認(rèn)為這或是美國第三大儲能企業(yè)Powin。

Powin在不久前向美國當(dāng)?shù)靥峤涣恕翱赡芡Ｖ惯\(yùn)營”的通知并計(jì)劃大規(guī)模裁員，同時正面臨寧德時代追討3.1億元欠款的訴訟。市場預(yù)估，若Powin破產(chǎn)，海辰儲能與其簽訂的、價值至少約15億元的5GWh未交付訂單將面臨重大損失。

不過海辰儲能公開回應(yīng)表示“我司與美國儲能集成商Powin的合作尚未進(jìn)入規(guī)?；桓峨A段，且雙方不存在任何未決的債權(quán)債務(wù)。Powin的破產(chǎn)申請文件亦顯示，我司不在其債權(quán)人名單中。Powin申請破產(chǎn)事件，并不會對我司生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。”

但其回應(yīng)中未提及此前已經(jīng)簽訂的訂單將帶來的損失情況，引發(fā)市場對其海外業(yè)務(wù)穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

而變化的地緣政治和政策環(huán)境，則構(gòu)成了第二重打擊。美國作為海辰儲能海外業(yè)務(wù)的核心市場，其政策變動和高額關(guān)稅，或?qū)竞Ｍ鈽I(yè)務(wù)影響較大。

其海外業(yè)務(wù)的高盈利模式也顯示出脆弱性。海辰儲能海外業(yè)務(wù)42.3%的毛利率雖然亮眼，但很大程度上是建立在與Powin等大客戶簽訂的“高價長賬期”綁定策略之上的。

價格下行壓力在全球產(chǎn)能過剩的背景下，必將傳導(dǎo)至海外市場。隨著核心大客戶陷入危機(jī)以及全球儲能電池價格的斷崖式下跌，這種依賴特定客戶和價格策略的高毛利模式也難以持續(xù)。

與寧德時代的法律糾紛波及其IPO之路，而客戶破產(chǎn)、技術(shù)爭議、債務(wù)高壓也對海辰儲能構(gòu)成了連環(huán)挑戰(zhàn)。在亮眼的營收增長數(shù)據(jù)之下，海辰儲能要解決的煩惱不少。