“寒王”給火熱的市場放了一記冷槍
來源丨鳳凰網財經《公司研究院》
曾幾何時，寒武紀還是一家需要靠銀行貸款“輸血”才能維持研發投入的初創公司，在AI芯片這片技術高地上艱難地“借錢過日子”。然而，誰曾料到，短短數年間，這家昔日的“借貸求生者”竟上演了一場驚天逆轉，一躍成為A股市場最耀眼的明星——如今的“股王”。
2025年8月底的A股，上演了一場足以載入史冊的“新舊交替”。
AI芯片公司寒武紀股價悄悄摸到了1587.91元，不僅搶走了茅臺霸占多年的“A 股第一高價股”頭銜，市值一舉沖破6643億元，連帶著創始人陳天石以1600億身家登頂江西首富。
這不僅標志著“白酒股王”時代的階段性落幕，更凸顯出人工智能產業崛起對資本市場估值邏輯的重塑。
不過，就在剛剛，寒武紀發布公告提示，股票價格存在脫離當前基本面的風險，投資者參與交易可能面臨較大風險。寒武紀還稱，近期網上傳播的關于公司新產品情況的信息，均為誤導市場的不實信息。
此外，寒武紀還表示，由于集成電路整個行業鏈是專業化分工且技術門檻較高，加之公司及部分子公司已被列入“實體清單”，將對公司供應鏈的穩定造成一定風險，可能對公司經營業績產生不利影響。”
與此同時，寒武紀給出了最新的業績指引。公告稱，預計2025年全年實現營業收入50億元至70億元。
很難想象，這家如今牽動市場神經的科技企業，三年前還因連續虧損被貼上“科創板虧損王” 的標簽，股價一度跌至46.59元的冰點，深陷資本質疑的漩渦。
寒武紀的逆襲背后，是國產算力替代浪潮的推動，也是一家科技企業在大客戶流失、海外制裁等多重危機中艱難突圍的生存故事。
01
30平米實驗室里的“冷啟動”
2010 年的北京，移動互聯網的浪潮剛漫過中關村的寫字樓，沒人在意中科院計算所一間不足30平米的實驗室里，兩個年輕人正圍著黑板畫滿奇怪的電路符號。
彼時的中國科技界，人工智能還是個冷門詞匯。
陳天石和哥哥陳云霽在中科院計算所提出“AI 專用 芯片”構想時，全球尚無成熟案例。這對出身南昌普通家庭的“天才兄弟”，卻一頭扎進了實驗室。
哥哥陳云霽 14 歲考入中科大少年班，23 歲獲博士學位；弟弟陳天石 16 歲進少年班，9 年后拿到博士學位，他們的科研基因注定了這場冒險的起點。
陳云霽（右）、陳天石兄弟
“我們剛開始做 AI 芯片時，這個方向一點都不熱 —— 首先 AI 不熱，給 AI 做專門的芯片就更不熱。” 陳天石后來回憶道。
在那個移動互聯網方興未艾的年代，沒人能預見智能時代的到來。
但陳家兄弟書架上的《十萬個為什么》早已點燃科學熱情，父母“放水養魚”的教育理念，讓他們敢于追逐看似虛無的夢想。
終于在2015 年實驗室終于傳來捷報，首顆 AI 芯片流片測試成功。
后排左四為陳天石
陳天石為公司取名“寒武紀”，寓意“智能時代的生命大爆發”。
這顆芯片的意義非凡 —— 它標志著中國首次在 AI 芯片架構領域實現原創性突破，而非跟隨西方技術路線。
當時團隊或許沒想到，這個名字會在十年后成為現實。他們真的在 AI 算力爆發的時代，完成了屬于中國芯片的“生命大爆發"”。
2016 年春天，首爾的比賽場館里，AlphaGo 與李世石的第五場人機大戰打了整整 5 個小時，最終以李世石認輸結束，總比分定格在4:1。
這場比賽像一顆火星掉進了干草堆，全球科技圈瞬間沸騰。人工智能市場被徹底引燃，曾經無人問津的 AI 芯片賽道，突然擠滿了追風口的人。
“很幸運”，在提及創業與融資過程中，陳天石不止一次這樣說，“聽說很多AI芯片創業公司融資時都被問——‘你跟寒武紀怎么比？’我們融資確實不難，這可能是頭部公司的資源聚集效應。”
彼時的寒武紀，像是坐上了火箭。2018年B輪融資后，這家成立僅兩年的公司估值飆升到 25億美元。
02
從合作伙伴到華為棄子
2019年，一則來自華為海思的決策，如驚雷般砸向寒武紀。這家曾與它深度綁定的戰略伙伴，正式宣告“自主研發AI芯片”。
這個決定，瞬間將成立不久的寒武紀，推到了自誕生以來最兇險的生死關口。
2017年，雙方的合作曾是國產芯片領域的一段“佳話”。
當年，華為發布的全球首款手機AI芯片麒麟970，集成了寒武紀的A1處理器。
陳天石展示寒武紀1A芯片
對寒武紀而言，意義非凡。
它不僅讓寒武紀的核心技術首次大規模落地消費級產品，更讓這家此前低調的企業一戰成名，迅速躋身國內AI芯片賽道的“明星企業”行列。
寒武紀1A原型芯片
當時的寒武紀創始人陳天石，難掩技術突破帶來的欣慰。
2017年10月16日，他在朋友圈引用龔自珍的詩句“一事平生無齮齕，但開風氣不為師”。
這句常被教育界用以形容“開創先河而不居功”的表述，既是對寒武紀技術領先性的自信，也暗含著他對“技術為本”的執拗堅持。
然而，表面的風光之下，危機早已悄然潛伏。
2017年至2018年，寒武紀終端智能處理器IP授權業務的收入占比，分別高達98.95%、99.69%；其中，僅華為海思貢獻的收入占比，更是連續兩年超過97%。
這樣的數字，既是雙方合作緊密的證明，也暴露了寒武紀“把所有雞蛋放在一個籃子里” 的致命隱患。
依賴，就像溫水煮青蛙，在不知不覺中消磨著企業的抗風險能力。
到了2019 年，寒武紀來自華為的收入直接掉了41.23%。
招股書里那句“短期內難以開發同等業務體量的大客戶”，成了壓在陳天石心頭的石頭。
但他并未恐慌，迅速啟動戰略轉型。
從“賣設計方案”的IP授權模式，轉向“做實體產品”的云端AI芯片與智能計算集群系統領域。
轉型邏輯清晰：不再依賴單一客戶，而是打造“算力硬件+解決方案”，以自研云端AI芯片為核心，搭配服務器、存儲設備，為企業提供完整算力支撐。
簡言之，從給別人“搭零件”，變為自己造“完整機器”、送“全套方案”。
這場轉型如同走鋼絲，技術研發、產品落地、客戶拓展、市場教育每一步都充滿挑戰。
但正是這一決策，讓寒武紀在之后穩住陣腳——智能集群系統業務快速起量，不僅填補了終端 IP 授權業務的空缺，更為后續云端產品線爆發埋下關鍵伏筆。
03
二次渡劫
寒武紀還沒來得及喘口氣，2022年3月的一紙公告，把公司推上了風口浪尖：CTO梁軍 “因與公司存在分歧”離職。
梁軍不是普通高管，他是華為麒麟芯片的前核心骨干，加入寒武紀后，一手抓著AI芯片的技術架構，一手管著研發團隊。
這場“分歧”的核心，后來被扒得明明白白：公司想“加速商業化”，趕緊賺錢改善虧損；梁軍想“死磕技術”，先突破高端芯片的工藝瓶頸。
本質上，這是中國科技企業的經典困境：是先顧眼前的生存，還是賭未來的技術壁壘？
那時寒武紀已經連續幾年虧損，2021年扣非凈虧損超11億，賬上的錢還夠燒多久，沒人能打包票。最終，公司選擇了“先活下來”。
2022年年報顯示，云端產品線迭代到第四代，思元290、思元 370 兩款芯片塞進了多家企業的機房，直接把云端收入拉了上去。
只是沒人想到，更大的風暴也悄然而至。
2022年12月，美國商務部把寒武紀列入“實體清單”，斷了其海外先進制程設備和核心零部件的供應。對半導體企業來說，這相當于被掐住了“糧道”，全球供應鏈就像一條水管，現在有人把閥門關了。
外界開始傳“寒武紀要倒了”。
2023年，子公司“寒武紀行歌”被曝裁員，母公司研發人員從1205人減到752人，超30%的研發力量沒了。
陳天石在業績說明會上只說了一句話：“供應鏈有影響，但核心技術是我們自己的，不會垮。
回溯2020年，陳天石在接受采訪時曾有過一段耐人尋味的表述。
“Intel今年52歲，AMD今年51歲，NVIDIA今年27歲。寒武紀只有4歲，和行業前輩比起來還只是個孩子。羅馬并非一天建成，前輩標桿也都是篳路藍縷走過來的，我們有遠大的志向，但長跑才剛剛開始。”
如今再看這段話，更像是寒武紀面對困境的自我寫照。在技術突圍與生存挑戰的雙重壓力下，AI芯片的突圍注定是一場長跑。
04
“股王” 底氣與隱憂
2025年夏天，寒武紀的半年報炸了資本市場。
營收28.81億，同比暴漲4347.82%；凈利潤10.38 億，去年同期還是5.3億的虧損。更扎眼的是，99.6%的收入來自云端產品線。
那個曾經靠“賣IP”過活的公司，終于在核心芯片業務上站穩了腳跟。
高盛的報告來得比閃電還快，直接把目標價調到1835元，理由直白：“更高的AI芯片出貨量，能撐住未來三年的利潤。”
寒武紀公司在上海證券交易所“敲鐘”，登陸科創板（左一為陳天石）
霎時間，“國產AI芯片股王”的稱號，如同當年中關村移動互聯網風口那般，重重落在了寒武紀的頭上。
不過，寒武紀的崛起并非偶然。2022年11月，ChatGPT的橫空出世引爆了全球大模型軍備競賽，而作為國內少數具備云端AI芯片量產能力的廠商，寒武紀憑借其技術積累，被市場廣泛視為國產替代的核心標的。
尤其是2024年，隨著思元590芯片橫空出世，寒武紀迎來了關鍵的轉折點。這款采用7nm工藝、算力達512TOPS的國產芯片，在推理場景能效比超越國際巨頭，幾乎支持所有國內主流大模型。其性能對標英偉達A100，價格卻更具優勢，迅速成為字節跳動等大廠的采購首選。憑借思元590芯片的出色表現，寒武紀在云端產品線領域迎來爆發。
財務數據也開始呈現出積極的變化。2024年，寒武紀共實現營業收入11.74億元，同比增長65.6%，虧損額度收窄至4.52億元，較2023年同期 8.48 億元降幅顯著，尤其在第四季度迎來首次單季盈利，成為業績走出虧損泥潭的重要拐點。
但熱鬧背后，藏著沒被吹散的隱憂。
先看客戶結構。
2017 年靠華為一家撐起98%營收，而近三年，公司前五大客戶的銷售金額合計占營業收入的比例依然是80%以上，只是從“依賴一個大客戶”，變成了“依賴一群大客戶”。
就像以前只靠一棵大樹遮陰，現在換了片小樹林，可一旦遇到臺風，還是可能被刮得站不穩。
再看盈利。
雖然 2025 年上半年賺了10 億，但 2020 到 2024 年，扣非凈虧損加起來超過 50 億。未來能否實現持續、穩定地盈利，仍存在不確定性。
最棘手的還是競爭。
國內市場里，華為自己的 AI 芯片已經落地，摩爾線程、沐曦這些后起之秀也在搶市場；全球范圍內，英偉達還是握著技術和生態的 “王牌”。
未來，寒武紀能否守住“股王”寶座還是未知數。
但十年前，那對在實驗室里畫電路圖的南昌兄弟，或許不會想到中國 AI 芯片會走到今天。而此刻，他們應該也清楚，這場關于中國芯片的逆襲故事，才剛剛翻到最關鍵的章節。
