醫(yī)改不斷深化的大背景下，普華和順（01358.HK）如何抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型？

在醫(yī)療行業(yè)改革不斷深化、醫(yī)療器械行業(yè)競爭日趨激烈的背景下，作為中國領(lǐng)先的醫(yī)療器械企業(yè)的普華和順（01358.HK）發(fā)布了2025 年上半年的業(yè)績。

數(shù)據(jù)顯示，2025 年上半年普華和順實(shí)現(xiàn)總營收 4.144 億元，同比增長 22.4%；期內(nèi)溢利 0.866 億元，同比下降 7.5%。其中，三大核心業(yè)務(wù)呈現(xiàn)差異化發(fā)展態(tài)勢：血液凈化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入 2.974 億元，同比增幅 44.5%；輸液器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1.134 億元，同比下降 14.5%；再生醫(yī)用生物材料業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)收入 354萬元。同時，公司經(jīng)調(diào)整期內(nèi)凈溢利（非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則衡量指標(biāo)）同比增長 15.3% 至 1.191 億元，整體毛利率為 51.3%。

本次業(yè)績所反映的，是普華和順在醫(yī)療行業(yè)帶量采購常態(tài)化、國產(chǎn)替代加速等復(fù)雜環(huán)境下，積極調(diào)整經(jīng)營策略的結(jié)果。公司抓住國家支持醫(yī)療器械創(chuàng)新與國產(chǎn)化的政策機(jī)遇，持續(xù)加大研發(fā)投入，豐富產(chǎn)品管線，在鞏固血液凈化和輸液器業(yè)務(wù)市場地位的同時，著力培育再生醫(yī)用生物材料業(yè)務(wù)，打造新的增長極。

除了三大核心業(yè)務(wù)擴(kuò)張上具有可觀潛力，作為長線的投資標(biāo)的而言，公開數(shù)據(jù)顯示，普華和順近年的派息率超90%，在未來減息周期中，將為市場帶來不少吸引力，此亦不可不察。

一、透析療法需求龐大，血液凈化板塊領(lǐng)跑

2025 年上半年，普華和順三大核心業(yè)務(wù)在行業(yè)政策與市場需求的共同作用下，呈現(xiàn)出不同的發(fā)展態(tài)勢，整體延續(xù)了 “血液凈化業(yè)務(wù)領(lǐng)跑，輸液器業(yè)務(wù)承壓，再生醫(yī)用生物材料業(yè)務(wù)起步” 的格局。是行業(yè)政策調(diào)整（外部環(huán)境）與內(nèi)部業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整（內(nèi)部應(yīng)對）共同作用的結(jié)果，兩者相互影響，塑造了當(dāng)前的業(yè)務(wù)發(fā)展格局。

血液凈化板塊貢獻(xiàn)了2025上半年的主要營收，這得益于龐大的未被滿足的市場需求。

中國醫(yī)療器材市場正處在高速增長的周期，而血液凈化更是其中的黃金賽道。據(jù)估計(jì)，截至2024年，中國終末期腎病（ESRD）患者達(dá)350萬人，占全球30%，但治療率不足20%，市場需求巨大。

同時，目前我國透析患者總數(shù)已達(dá)到118.3萬人，相較于2023年的106萬患者，增長趨勢明顯。其中血液透析患者數(shù)量為102.7萬，相比去年增加了22萬。

就機(jī)構(gòu)數(shù)量而言，全國范圍內(nèi)的血液透析中心已增至8456家，反映了透析服務(wù)的擴(kuò)張。普華和順旗下的四川睿健醫(yī)療作為中國領(lǐng)先的，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的血液凈化醫(yī)療器械公司，成長空間巨大。

2025年上半年，公司的血液凈化業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，營業(yè)收入同比大幅增長 44.5%，達(dá)到 2.974 億元，占集團(tuán)總營收的71.8%。這一增長既得益于終末期腎病患者數(shù)量增加帶來的市場需求擴(kuò)張，也離不開公司的三大核心策略。

首先，公司積極參與帶量采購，以量換價(jià)鞏固市場份額。在 2024 年開展的河南等 23 省（區(qū)、兵團(tuán)）血液透析類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟帶量采購和京津冀 “3+N” 聯(lián)盟集中帶量采購中，公司血液透析器、血液透析濾過器等產(chǎn)品均成功中標(biāo)，雖然一定程度上壓縮了產(chǎn)品利潤空間，但保障了穩(wěn)定的銷售規(guī)模。

其次，拓展海內(nèi)外市場，提升市場滲透率。面對國內(nèi)激烈競爭毛利率壓縮的局面，普華和順一方面繼續(xù)深耕國內(nèi)市場，覆蓋各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)；另一方面加速突破海外市場，印度、美洲、非洲等地區(qū)銷售額顯著增加。但截至目前，為迅速打開市場形成規(guī)模優(yōu)勢，出口產(chǎn)品毛利率相對較低，一定程度拖累了業(yè)務(wù)整體毛利率。然而，中長期而言，出海業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)形成，將有利于盈利能力的提升，并分散國內(nèi)市場的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司在血液透析板塊的產(chǎn)品組合豐富，形成了完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司在血液透析器等耗材領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位的同時，積極拓展血液凈化設(shè)備銷售，形成 “耗材+設(shè)備” 協(xié)同發(fā)展模式，增強(qiáng)了對客戶的綜合服務(wù)能力。

二、輸液器板塊承壓，再生醫(yī)用生物材料業(yè)務(wù)起步

輸液器板塊原本是公司的傳統(tǒng)起家的業(yè)務(wù)，但是近年來受政策影響明顯。具體來看，2025年中期，公司的輸液器收入約為 1.134 億元，同比下降 14.5%，占集團(tuán)綜合營收的 27.4%。該業(yè)務(wù)面臨的壓力主要源于帶量采購政策的持續(xù)推進(jìn)和市場競爭的加劇。今年上半年，帶量采購政策覆蓋的區(qū)域增加，導(dǎo)致公司的輸液器產(chǎn)品價(jià)格受到一定影響，收入下滑。

為了應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，公司持續(xù)貫徹低成本高質(zhì)量戰(zhàn)略，提高經(jīng)營效率，保證產(chǎn)品質(zhì)量，適時調(diào)整營銷策略，同時不斷改善現(xiàn)有產(chǎn)品的功能性和安全性，關(guān)注新興熱點(diǎn)領(lǐng)域，以拓展新市場。

與輸液器板塊承壓的格局不同，公司再生醫(yī)用生物材料業(yè)務(wù)在今年上半年實(shí)現(xiàn)了從零到一的突破。雖然該板塊所實(shí)現(xiàn)的收入僅為354萬元，占集團(tuán)綜合營收的 0.9%，但這標(biāo)志著該業(yè)務(wù)從研發(fā)階段正式進(jìn)入市場推廣期。而該業(yè)務(wù)板塊能夠?qū)崿F(xiàn)破局，得益于居民對醫(yī)學(xué)美容、創(chuàng)傷修復(fù)的持續(xù)需求。同時，公司自身在再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的布局也使得公司能夠承接這一波需求。

公司再生醫(yī)用生物材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)品管線豐富，應(yīng)用場景廣泛。公司專注于動物源性組織再生醫(yī)用生物材料和人體組織修復(fù)替代產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品涵蓋乳房修補(bǔ)、口腔修補(bǔ)、注射美容等多個領(lǐng)域。截至 2025 年 6 月 30 日，多項(xiàng)在研產(chǎn)品處于不同開發(fā)階段，如用于注射美容的注射用組織填充劑已提交注冊申請，硬腦膜補(bǔ)片處于注冊審核階段，未來有望為業(yè)務(wù)增長注入新動力。

再生醫(yī)用生物材料業(yè)務(wù)作為公司重點(diǎn)培育的新興業(yè)務(wù)，具有廣闊的市場前景。隨著新產(chǎn)品的陸續(xù)上市和市場推廣的深入，有望成為公司未來的第二增長曲線，為整體業(yè)績增長貢獻(xiàn)力量。

三、研發(fā)投入持續(xù)加碼，技術(shù)實(shí)力不斷增強(qiáng)

持續(xù)的研發(fā)投入和新興業(yè)務(wù)的培育，有望成為普華和順中長期增長的核心動力。2025 年上半年，公司在研發(fā)創(chuàng)新方面持續(xù)發(fā)力，多個在研產(chǎn)品進(jìn)展順利，為業(yè)務(wù)發(fā)展注入新的活力。

具體來看，2025 年上半年研發(fā)開支由 2024 年同期的約 2.06 億元增加 9.2% 至約 2.25 億元，重點(diǎn)投向三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在血液凈化業(yè)務(wù)板塊，公司已在 2025 年上半年遞交用于連續(xù)性血液凈化治療的血液透析濾過器，以及用于清除外源性藥物或毒物的一次性使用血液灌流器的注冊申請，進(jìn)一步拓展血液凈化耗材領(lǐng)域的產(chǎn)品組合。

輸液器業(yè)務(wù)板塊，用于醫(yī)美產(chǎn)品注射的一次性使用鈍末端注射針產(chǎn)品正處于注冊審核階段，預(yù)計(jì)將于 2025 年下半年取得注冊證書；且已遞交用于胰島素注射的電子筆式注射器產(chǎn)品的注冊申請，拓展糖尿病護(hù)理領(lǐng)域的產(chǎn)品線。

再生醫(yī)用生物材料板塊，公司已在 2025 年上半年提交用于注射美容的注射用組織填充劑產(chǎn)品的注冊申請，將產(chǎn)品組合由醫(yī)療領(lǐng)域拓展至醫(yī)美領(lǐng)域；并將于 2025 年下半年啟動用于組織缺損填充與修復(fù)再生的生物海綿產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)；用于硬腦膜缺損修補(bǔ)的硬腦膜補(bǔ)片產(chǎn)品已處于注冊審核階段。

截至 2025 年 6 月30 日，公司已獲得 58 個產(chǎn)品注冊證，擁有 177 項(xiàng)產(chǎn)品專利及著作權(quán)，包括 72 項(xiàng)輸液器產(chǎn)品相關(guān)專利，82 項(xiàng)血液凈化產(chǎn)品專利及著作權(quán)，及 23 項(xiàng)再生醫(yī)學(xué)生物材料產(chǎn)品專利，研發(fā)實(shí)力不斷增強(qiáng)。

四、總結(jié)

最后，值得一提的是，政策對醫(yī)療器械行業(yè)的影響具有雙重性。一方面，國家持續(xù)深化醫(yī)療行業(yè)改革，醫(yī)療反腐行動縱深推進(jìn)，藥械帶量采購持續(xù)鋪開，這在一定程度上壓縮了醫(yī)療器械企業(yè)的利潤空間，給企業(yè)經(jīng)營帶來挑戰(zhàn)，普華和順的輸液器業(yè)務(wù)方面則受到一定影響。

但另一方面，政府也不斷出臺醫(yī)療器械國產(chǎn)化和創(chuàng)新支持政策，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，為普華和順這樣注重研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)帶來了機(jī)遇，特別是在再生醫(yī)用生物材料等新興領(lǐng)域，政策支持為業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造了良好環(huán)境。

總體而言，2025 年上半年的普華和順，在行業(yè)政策調(diào)整的大背景下，通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化優(yōu)勢業(yè)務(wù)，培育新興業(yè)務(wù)，使得三大核心業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出不同的發(fā)展態(tài)勢，為公司在行業(yè)變革中持續(xù)前行奠定了基礎(chǔ)。

展望未來，公司的血液凈化業(yè)務(wù)將繼續(xù)深化海內(nèi)外市場拓展，推動產(chǎn)品技術(shù)升級，提升盈利能力，鞏固市場領(lǐng)先地位。其次，輸液器業(yè)務(wù)將積極應(yīng)對帶量采購政策，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展新興應(yīng)用領(lǐng)域，力爭實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。最后，再生醫(yī)用生物材料業(yè)務(wù)將加速新產(chǎn)品上市進(jìn)程，培育成為新的增長引擎。