居民存款和非銀存款連續(xù)兩個月呈現(xiàn)“蹺蹺板”關(guān)系，被市場解讀為“存款搬家”，并與近期國內(nèi)股市行情聯(lián)系起來。
從央行最新發(fā)布的8月金融數(shù)據(jù)來看，居民存款連續(xù)兩個月超季節(jié)性下行，非銀存款再度多增。8月，居民存款新增1100億元，同比少增6000億元，連續(xù)兩個月同比負(fù)增長。與此同時，8月非銀存款新增1.18萬億元，雖同比回落，但與去年同期相比仍大幅多增。另外，M1（狹義貨幣）-M2（廣義貨幣）剪刀差進(jìn)一步收窄至2021年6月以來的最低值，資金活性增強(qiáng)與“存款搬家”趨勢引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
資金活性提升
M1-M2剪刀差進(jìn)一步收窄、非銀存款再度多增，是8月金融數(shù)據(jù)的重要特征。
在貨幣供應(yīng)量方面，8月末M2余額331.98萬億元，同比增長8.8%，增速與上月持平，比上年同期高2.5個百分點；M1余額為111.23萬億元，同比增長6%，比上月加快0.4個百分點，繼續(xù)維持較高增長。
M1增速回升帶動M1-M2剪刀差進(jìn)一步收窄，8月末該差值為-2.8%，較上月收窄0.4個百分點，是2021年6月以來的最低值。今年以來M1-M2剪刀差明顯收斂，進(jìn)一步印證更多資金轉(zhuǎn)化為活期存款，有助于投入消費、投資等經(jīng)濟(jì)活動。
在央行的統(tǒng)計口徑中，M1主要包括流通中的貨幣（M0）、單位活期存款以及支付機(jī)構(gòu)客戶備付金；M2則是在M1的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步納入了單位定期存款、個人存款（包含活期與定期）、其他存款以及非銀金融機(jī)構(gòu)存款。
其中，非銀存款具體是指保險、基金、券商等非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存放在銀行體系內(nèi)的存款。市場之所以關(guān)注非銀存款的增減變化，核心邏輯在于：居民若計劃參與股市等資本市場投資，通常會先將個人銀行存款轉(zhuǎn)入基金賬戶、券商保證金賬戶等非銀金融機(jī)構(gòu)賬戶，這一過程會直接體現(xiàn)為居民存款減少，同時非銀存款相應(yīng)增加。
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，M1-M2剪刀差收窄反映資金活性增強(qiáng)，居民或企業(yè)將定期存款轉(zhuǎn)為活期，用于消費或投資理財。
對于M1回升的原因，華泰證券首席宏觀分析師張繼強(qiáng)認(rèn)為主要有四點：一是存款利率走低帶來再配置效應(yīng)，部分存款活期化，流向金融市場及實體經(jīng)濟(jì)；二是8月權(quán)益市場強(qiáng)勢，交易需求提升使存款明顯活化；三是去年存款監(jiān)管帶來的低基數(shù)仍有影響，預(yù)計將持續(xù)到10月；四是外匯結(jié)匯、化債、財政支出、企業(yè)賬期縮短等也有利于M1上行。
從存款結(jié)構(gòu)來看，數(shù)據(jù)顯示，8月人民幣存款增加2.06萬億元，同比少增1600億元。其中，住戶存款新增1100億元，同比少增6000億元；與之形成鮮明對比的是，非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加1.18萬億元，同比多增5500億元。
這一存款結(jié)構(gòu)變化，初步印證了居民存款向股市等資本市場轉(zhuǎn)移的趨勢。申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，8月金融數(shù)據(jù)最明顯的變化是“存款搬家”，7月、8月居民存款連續(xù)兩個月低于季節(jié)性增幅，為2025年首次，且居民存款和非銀存款連續(xù)兩個月呈“蹺蹺板”關(guān)系，與資本市場表現(xiàn)聯(lián)系緊密，反映居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化初露端倪。
廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊進(jìn)一步分析，從存款結(jié)構(gòu)看，居民存款大幅少增、非銀存款大幅多增的特征與7月類似，居民“存款搬家”趨勢在繼續(xù)強(qiáng)化。
存款流向權(quán)益市場趨勢大概率延續(xù)
7月，非銀存款新增2.14萬億元，創(chuàng)下2015年有數(shù)據(jù)記錄以來同期最高水平，同比多增1.39萬億元。與此同時，資本市場活躍度顯著提升，當(dāng)月上證指數(shù)上漲3.74%，兩市成交額環(huán)比大增超40%，非銀存款與市場表現(xiàn)形成聯(lián)動，引發(fā)對居民“存款搬家”趨勢的關(guān)注。
從市場反饋來看，多數(shù)分析認(rèn)為，7月非銀存款大幅增長，背后是居民存款向金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)移的信號，而牛市行情成為重要推動因素——資本市場走強(qiáng)吸引資金流入非銀機(jī)構(gòu)，進(jìn)而帶動非銀存款攀升。
8月數(shù)據(jù)顯示這一趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化。國信證券金融業(yè)首席分析師王劍表示，7月以來宏觀敘事積極變化，“反內(nèi)卷”等信號改善遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期，推動資本市場持續(xù)向好；同時，債券市場利率中樞處于低位、難進(jìn)一步下行，導(dǎo)致固收類理財產(chǎn)品收益率吸引力下降，引導(dǎo)資金轉(zhuǎn)向權(quán)益市場。
張繼強(qiáng)表示，非銀存款是觀察資金流入資本市場的重要指標(biāo)，但更多體現(xiàn)為滯后指標(biāo)，其增速回升初期往往是牛市中繼信號。他認(rèn)為，本輪非銀存款增速是從今年1月開始回升，說明當(dāng)前股市流動性環(huán)境整體充裕；而居民存款目前尚未出現(xiàn)大規(guī)模搬家跡象，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注其相對變化，定期化比例也將是判斷趨勢的重要參考。
但在中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤看來，用非銀存款變動來解釋股市漲跌可能比居民存款更靠譜。非銀存款來源既有居民個人，也有機(jī)構(gòu)（含企事業(yè)單位），其存款多增是一種金融脫媒現(xiàn)象，屬于廣義的“存款搬家”，但不一定直接反映為居民存款少增或下降，即狹義的“存款搬家”。他根據(jù)過往數(shù)據(jù)分析，近年來非銀存款多增，反倒經(jīng)常伴隨著居民存款多增，反映隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、收入增加，居民資產(chǎn)多元化配置尚未影響到居民存款與非存款形式的資產(chǎn)配置同步增長。這也意味著居民從存款到權(quán)益類資產(chǎn)的多元化配置還有更加廣闊的空間。
關(guān)于后續(xù)存款搬家走向，多數(shù)分析認(rèn)為，在存款吸引力下行、“資產(chǎn)荒”尚未緩解以及“活躍資本市場”政策等共同驅(qū)動下，資本市場或?qū)⒊蔀楹诵耐庖绶较颉?/p>
李超提到，“信息杠桿”在此過程中或發(fā)揮放大器作用，牛市行情開啟時能助推居民資金入市，強(qiáng)化行情持續(xù)性；當(dāng)前居民存款搬家仍處起步階段，7月已呈現(xiàn)存款非銀化特征，8月這一趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化。
王劍分析，當(dāng)前大量高利率定期存款集中到期，居民資產(chǎn)配置需求旺盛，若資本市場保持良好表現(xiàn)，7月開啟的存款流向權(quán)益市場趨勢大概率延續(xù)。
居民“多存少貸”與降杠桿并行
值得關(guān)注的是，8月非銀存款同比多增，顯示資金流向權(quán)益市場的跡象，但居民部門對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的謹(jǐn)慎態(tài)度仍較明顯，仍呈現(xiàn)“多存少貸”特征與降杠桿趨勢并行的態(tài)勢。
央行《2025年第二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》反映出居民儲蓄意愿依然強(qiáng)勁：傾向于“更多儲蓄”的居民占比達(dá)63.8%，較上季度提升1.5個百分點；而傾向“更多消費”和“更多投資”的居民占比分別為23.3%、12.9%，較上季度分別下降0.5個、1.1個百分點。
與高儲蓄形成對比的是，居民貸款增長乏力，“多存少貸”傾向明顯。前8個月，居民人民幣貸款累計僅增加7110億元，同比大幅少增7290億元；居民人民幣存貸差持續(xù)擴(kuò)大（新增存款-新增貸款），7月、8月分別達(dá)8.98萬億元、9.06萬億元。
居民部門降杠桿趨勢也在延續(xù)。中國社科院2025年二季度宏觀杠桿率報告顯示，當(dāng)期宏觀杠桿率整體上升1.9個百分點，從一季度的298.5%升至300.4%，但居民部門杠桿率逆勢下降0.4個百分點，從61.5%降至61.1%，居民與企業(yè)部門債務(wù)增速仍處于歷史低位。
該報告分析稱，居民部門再度呈現(xiàn)去杠桿趨勢，主要因房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)基礎(chǔ)不牢、服務(wù)消費潛力未充分釋放，盡管耐用品以舊換新對消費貸款有一定支撐，但房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)跌與提前還貸增加導(dǎo)致房貸規(guī)模收縮，最終拖累居民杠桿率下行。
在此情形下，促消費政策的重要性越發(fā)凸顯。目前，政府已出臺多項舉措激發(fā)居民消費意愿，包括發(fā)放消費券直接刺激商品與服務(wù)購買，央行也推出個人消費貸款和服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策，并新設(shè)立服務(wù)消費和養(yǎng)老再貸款工具，助力提振消費信心、挖掘有效消費需求。
民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，隨著各項政策逐步落地顯效，相關(guān)領(lǐng)域存量信貸需求有望進(jìn)一步釋放，但零售貸款增長的穩(wěn)定性與持續(xù)性仍需依賴就業(yè)、收入等長周期變量的實質(zhì)性改善，唯有如此才能帶動居民消費與購房需求實現(xiàn)持續(xù)性回暖。
對于如何應(yīng)對居民部門降杠桿的挑戰(zhàn)，管濤則建議，需進(jìn)一步全面深化改革，在穩(wěn)定市場預(yù)期、激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力、維護(hù)企業(yè)部門加杠桿積極性的同時，以惠民生、促消費為導(dǎo)向，推動政府部門尤其是中央政府加杠桿。
