潮宏基赴港IPO背后：遭二股東高位套現(xiàn)，5億商譽懸頂
來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》
在當前黃金消費和投資熱潮持續(xù)升溫的背景下，又一家老牌珠寶企業(yè)加入了赴港上市的行列。
近日，廣東潮宏基實業(yè)股份有限公司（下稱“潮宏基”）正式向香港聯(lián)交所遞交了H股發(fā)行上市申請，獨家保薦人為中信證券。這家在深交所上市已超15年的珠寶企業(yè)，是國內黃金珠寶行業(yè)中首家沖擊“A+H”上市的公司。
潮宏基此次赴港IPO，恰逢一波黃金企業(yè)上市熱潮。老鋪黃金股價一度突破1000港元/股，周六福登陸港交所后市值迅速突破200億港元，夢金園等黃金企業(yè)也已完成港股掛牌。
綜合來看，潮宏基規(guī)模增長迅速，但面臨毛利率持續(xù)承壓及應收賬款攀升等挑戰(zhàn)。當前黃金消費市場比以往更務實，更看重黃金的保值屬性，這一趨勢對主打 K 金（指黃金與其他金屬熔合而成的合金，保值屬性較弱）的潮宏基形成定位挑戰(zhàn)。轉型中的潮宏基，還需進一步明確自身的差異化定位，避免陷入規(guī)模陷阱。
截至9月28日，潮宏基股價為14.96元/股，總市值132億元。
01
告別“K金之王”，加盟換規(guī)模、黃金換市場
近年來，潮宏基在營業(yè)收入規(guī)模上保持增長態(tài)勢。根據招股書，2022年至2025年上半年，分別實現(xiàn)約43.64億元、58.36億元、64.52億元和40.62億元的營收，僅2025年上半年，凈利潤達3.33億元。不過，在收入擴大的背后，公司的盈利質量卻暗藏挑戰(zhàn)。同期毛利率分別為29.3%、25.3%、22.6%和23.1%，整體呈現(xiàn)連續(xù)下滑趨勢，2025年上半年雖略有回升，仍處于較低水平。相較于周大福、周大生、周生生同期30%上下的毛利率還有一定差距。
來源/招股書截圖
毛利率之所以下滑，有兩方面原因。
為了快速擴大市場份額，潮宏基從以自營為主轉向大力拓展加盟模式。截至2025年6月末，公司門店總數(shù)達1542家，在規(guī)模上遠低于超5000家門店的周大福、老鳳祥等頭部品牌。
這些門店里，加盟店數(shù)量有1340家，占比高達86.9%。
2025年上半年，加盟渠道實現(xiàn)收入22.19億元，同比增長37%。加盟渠道收入占比從2022年的32.5%提升至2025年上半年的54.6%，成為推動營收增長的主要引擎。
然而，加盟模式雖然帶來了規(guī)模的擴張，其毛利率水平則遠低于自營渠道。2025年上半年加盟渠道毛利率為16.6%，而自營毛利率為35.3%，這種渠道結構的變化直接拉低了公司整體毛利率。
與此同時，消費趨勢的轉變也影響潮宏基的產品結構，繼而影響盈利能力。當前消費者更趨務實，購買黃金更注重其保值屬性，推動市場需求從強調裝飾性的K金產品向經典黃金珠寶轉移。
來源/招股書截圖
為順應這一趨勢，潮宏基調整產品布局，從過去以高毛利K金產品為主，轉向“時尚珠寶”與“經典黃金珠寶”并行的策略。2025年上半年，其時尚珠寶毛利率為26.8%，而經典黃金珠寶毛利率為11.8%。伴隨產品重心調整，黃金珠寶收入占比從2022年的32.6%上升至2025年上半年的44.6%，進一步加劇了對整體毛利率的擠壓。
此外值得注意的是，隨著業(yè)務規(guī)模擴大，潮宏基的貿易應收款項也從2022年的約2.66億元增至2025年上半年的3.7億元。這些應收款主要來自加盟商及電商平臺等合作方，若回款管理不善或部分交易對手出現(xiàn)經營困難，公司將面臨壞賬風險，對現(xiàn)金流構成潛在壓力。
02
5億商譽高懸，二股東減持套現(xiàn)
根據公開資料，潮宏基的創(chuàng)始人廖木枝早年從事傳統(tǒng)的黃金收購和代加工業(yè)務，其子廖創(chuàng)賓在1989年高二輟學后隨父經商。面對1990年代初港資、臺資黃金加工廠的競爭壓力，這對潮汕父子意識到代工模式的局限，轉向品牌化運營。
1997年，“潮宏基”品牌正式面世。避開競爭激烈的黃金市場，聚焦當時尚屬藍海的K金與鑲嵌類產品，精準定位年輕消費群體。這一差異化戰(zhàn)略使潮宏基成功開辟細分市場，在2010年順利登陸深交所。
上市后的潮宏基開啟多元化擴張，為此后發(fā)展埋下隱患。
2012至2014年間，公司累計投入約14億元收購女包品牌FION（菲安妮），意圖打造時尚生活集團。但跨界經營并沒有達到預期效果，珠寶和皮具在供應鏈、設計及運營上存在本質差異，協(xié)同效應微弱，反而分散了公司對珠寶主業(yè)的資源和管理精力。
來源/招股書截圖
這筆收購也為潮宏基帶來了長期的財務風險。據潮宏基2025年4月29日公告，收購菲安妮有限公司形成商譽11.63億元。因FION品牌業(yè)績持續(xù)疲軟，潮宏基已多次計提商譽減值。2018 年度、2019 年度、2022 年度和 2023 年度根據中介機構的評估結果進行減值測試， 并分別計提了2億元、1.5億元、8066萬元和 3943萬元的商譽減值準備。
截至2025年上半年，賬面仍保有5.08億元的相關商譽，未來若業(yè)績再度不及預期，公司將面臨進一步的減值沖擊，直接侵蝕凈利潤。
與此同時，潮宏基亦面臨資本市場的信心考驗。據其2025年6月6日公告，公司第二大股東東冠集團（持股8.67%）宣布計劃減持不超過3%的股份。
來源/公告截圖
此舉時機頗為微妙，一方面公司股價年內持續(xù)上漲，創(chuàng)歷史新高；另一方面公司正推進戰(zhàn)略轉型并籌備港股上市。
減持公告引發(fā)市場擔憂，公告發(fā)布當天股價下跌6.42%。東冠集團隨后在7月底減持1%股份，按當時的股價14元/股左右估算，套現(xiàn)約1.25億元。盡管股東官方聲明的減持原因為“自身資金需求”，且作為財務投資者，減持屬正常市場行為，但在股價高位與公司戰(zhàn)略攻堅期疊加的背景下，此行為難免引發(fā)市場對其是否看好公司長期轉型前景的擔憂。
03
被寶格麗、卡地亞起訴，潮宏基的國際化故事好講嗎？
根據招股書，潮宏基此次港股IPO募資擬用于海外業(yè)務擴張，包括計劃于2028年底前在海外開設20家自營店，在中國香港設立公司國際總部等。
2024年潮宏基開始布局海外，截至2025年上半年，潮宏基在海外有4家門店，相較于周大福、六福珠寶等早已在海外市場布局的競爭對手，其國際化起步較晚，缺乏海外市場運營經驗。
更值得注意的是，沖擊港股布局海外之際，潮宏基在知識產權領域也經歷多起訴訟，包含被國際奢侈品巨頭寶格麗、卡地亞母公司歷峰集團起訴。
據潮宏基2025年半年報披露，2024 年 7 月，寶格麗股份有限公司因注冊商標專用權、商品設計侵權糾紛向北京西城區(qū)法院提起訴訟，請求法院判決公司及子公司廣東潮匯網絡科技有限公司、潮宏基珠寶有限公司連帶賠償其各項經濟損失共計 500 萬元（包括公證費、代理費、翻譯費等），案件尚未作出一審判決。
2024 年 9 月，歷峰國際因注冊商標專用權、商品設計侵權糾紛向法院提起訴訟，請求蘇州中院判決潮宏基股份公司及潮宏基珠寶有限公司共同賠償經濟損失共計 500 萬元，廣東潮匯網絡科技有限公司承擔 300 萬元的連帶賠償責任。
在2025年6月，蘇州中院裁定將歷峰國際的起訴案拆分為兩案審理：手鐲產品爭議由蘇州中級人民法院審理，項鏈產品爭議由汕頭市龍湖區(qū)人民法院審理。其中，手鐲產品爭議案已經在2025年7月25日迎來一審判決，潮宏基方被判共同賠償歷峰國際 100 萬元，廣東潮匯網絡科技有限公司在 40 萬元范圍內承擔連帶責任。項鏈產品爭議案件目前則尚未有開庭信息傳出。
盡管目前相關案件仍在審理中，且所涉賠償金額相對有限，但這些糾紛暴露出潮宏基在原創(chuàng)設計積累和國際知識產權規(guī)則適應方面的短板。這類法律風險在海外市場，不僅可能帶來直接的財務損失，更可能影響品牌形象、渠道合作意愿乃至市場準入資格。
潮宏基此次IPO，把“國際化”作為關鍵的增長故事，如何將資本勢能轉化為真正的市場競爭力、品牌力，是公司面臨的核心挑戰(zhàn)，也將是其“出海”故事能否真正落地的關鍵考驗。
