王健林限消背后的“數(shù)學題”：萬達為什么越賣越窮？

來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》

核心提示：

1、日前，大連萬達集團股份有限公司及其法定代表人王健林等被限制高消費。案件流程顯示，此前大連萬達集團股份有限公司、萬達地產(chǎn)集團有限公司等被強制執(zhí)行1.86億。

2、近年來，萬達集團及其旗下公司面臨較大的債務償還壓力，不斷通過處置資產(chǎn)來回籠資金。今年早些時候信息顯示，大連萬達商管旗下48家公司股權，將被太盟、高和豐德等機構組成的聯(lián)合體收購。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計，最近兩年多王健林已經(jīng)賣超78座萬達廣場。

3、截至目前，大連萬達集團被執(zhí)行金額約142.93億元，共計有57條股權凍結信息。王健林名下42家公司，僅10家處于存續(xù)或者遷出狀態(tài)，其余屬吊銷或者注銷狀態(tài)。

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那個在鏡頭前教育年輕人“先定一個小目標，掙它一個億”的王老板王健林，因為1.8個“小目標”，被限制高消費了。

他曾在很多場合說起萬達廣場是自己的心頭肉，“其他都可放手，唯獨萬達廣場不能”。頻繁割肉卻并沒有換來喘息余地，不僅王健林背負的沉重債務沒有卸下，現(xiàn)在這位昔日華人首富的日常出行都將受到牽制——通常限制消費令限制內(nèi)容包括乘坐飛機、高鐵等高消費交通工具、入住星級酒店、旅游度假等，這意味著他將作別“云端行宮隨時待命、總統(tǒng)套房提前預留”的奢侈生活。

王健林賣萬達廣場，怎么就越賣越窮，甚至賣到自己連飛機都坐不起了？

01

“小目標”難倒王健林

王健林此次被限制高消費，背后仍是萬達集團投射的陰影。

企查查APP顯示，近日，大連萬達集團股份有限公司及其法定代表人王健林等被限制高消費。案件流程顯示，此前大連萬達集團股份有限公司、萬達地產(chǎn)集團有限公司等被強制執(zhí)行1.86億。

另據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)顯示，大連萬達集團股份有限公司新增一則被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標的4億余元，執(zhí)行法院為北京金融法院，立案時間為2025年9月8日。

大連萬達集團股份有限公司成立于1992年9月，注冊資本10億元人民幣，經(jīng)營范圍包括貨物進出口、技術進出口、國內(nèi)一般貿(mào)易等。股東信息顯示，該公司由大連合興投資有限公司、王健林共同持股。

對此次被限高，萬達集團內(nèi)部人士向媒體表示，“此次是由于萬達下屬項目公司經(jīng)濟糾紛導致，事實上之前雙方一直在通過多種方式協(xié)商解決，我們也正在了解具體情況，本次或因在執(zhí)行層面信息不對稱導致。”

這并非大連萬達系公司年內(nèi)首次被限高。今年7月，因未按執(zhí)行通知書指定的期間履行生效法律文書確定的給付義務，大連萬達集團旗下大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司及其法定代表人張春遠被限制高消費，涉及建設工程施工合同糾紛案件。

02

債務雪球越滾越大

表面上，王健林此次被限高與1.86億元的強制執(zhí)行有關。而這筆數(shù)目，只是萬達債務冰山的一角。

王健林和其商業(yè)帝國所面臨的困境，還得追究到2016年從港股退市后，試圖A股上市并簽署對賭協(xié)議。

根據(jù)彼時萬達商業(yè)與投資者簽署的對賭協(xié)議，萬達商業(yè)需在港股退市后滿兩年或于2018年8月31日前在內(nèi)地主板上市。如若失敗，萬達將要支付高達400億港幣進行股權回購。

但直到2017年，萬達仍在A股苦苦排隊，再加上海外項目突遭停貸，2019萬達的負債一度達到了近3000億元。

麻煩接踵而至。2024年10月，永輝超市起訴大連御錦貿(mào)易有限公司，要求支付36.39億元股權轉讓尾款及違約金，并追究王健林等擔保方的連帶責任，總金額達38.59億元。同月，蘇寧易購申請仲裁，要求萬達集團支付50.4億元回購款，并主張萬達商管承擔連帶責任。

面對巨額債務償還壓力，萬達集團及其旗下公司近年來不斷通過處置資產(chǎn)來回籠資金。

今年5月份，國家市場監(jiān)管總局的一則公示信息顯示，大連萬達商管旗下48家公司股權，將被太盟、高和豐德等機構組成的聯(lián)合體收購，接盤方還包括騰訊控股、陽光人壽等。

上述48家公司均是萬達廣場的項目公司，分別位于北京、廣州、上海、合肥、重慶、武漢等一二線城市，涵蓋萬達商業(yè)版圖中的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

2025年以來，萬達陸續(xù)有7座萬達廣場被零散出售。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計，最近兩年多王健林已經(jīng)賣超78座萬達廣場。

事實上，自2017年危機伊始，王健林一直在賣資產(chǎn)，轉手板塊包括萬達文化的旅行社業(yè)務、酒店業(yè)務等。

需要指出的是，在市場下行和急于變現(xiàn)的雙重壓力下，萬達出售資產(chǎn)幾乎必然面臨大幅折價。以前文提到的48座萬達廣場為例，媒體報道稱這筆交易金額或?qū)⑦_到500億元，粗略計算，平均每個廣場價格為10.4億元。

而去年8月，此次資產(chǎn)包中包含的杭州拱墅萬達廣場曾傳出掛牌出售的消息，當時報價為14.8億元，年租金大約1.09億元，整體回報率8個點以上。據(jù)媒體報道，去年每座萬達廣場的平均估值在15億元左右。據(jù)此計算，此次出售48座核心區(qū)域的萬達廣場，可以說是打了“骨折價”。

資產(chǎn)降價賣、債務還不清，股權凍結引發(fā)了更致命的連鎖反應。

今年3月份，萬達新增80億元股權被凍結。愛企查風險信息顯示，3月20日，北京萬達文化產(chǎn)業(yè)集團有限公司新增1條股權凍結信息，被執(zhí)行人為大連萬達集團股份有限公司，凍結股權數(shù)額80億元人民幣，凍結期限自2025年3月18日至2028年3月17日。

截至目前，大連萬達集團被執(zhí)行金額約142.93億元，共計有57條股權凍結信息。其中9月以來，共有5條股權凍結信息，被凍結股權145.33億元。

股權一旦被凍結，往往意味著喪失兩個關鍵功能——一是無法抵押融資，即切斷通過股權質(zhì)押獲取新資金的渠道；二是難以正常轉讓，即使找到買家，凍結狀態(tài)下的股權交易較為復雜，大大降低了資產(chǎn)流動性。

眼下，王健林名下有42家公司，僅10家處于存續(xù)或者遷出狀態(tài)，其余屬吊銷或者注銷狀態(tài)。

外界從萬達商管的財報上可以感受到萬達目前的具體壓力。作為萬達核心企業(yè)的萬達商管，近年來還在加大“借錢”力度。截至2024年前三季度，公司短期借款38.9億元，上年同期為13.39億元，同比增長190.47%；長期借款1064.61億元，較2023年底增加了130.57億元，同比增長近14%。

當季，公司一年內(nèi)到期的非流動負債約400.84億元，應付債券約61.91億元，流動負債合計約914.2億元。

一面是資產(chǎn)出售的速度難以跟上還債的速度，一面是股權陷入越缺錢越被凍結、越被凍結越缺錢的惡性循環(huán)。資產(chǎn)流血變現(xiàn)的萬達，債務卻如鐵壁合圍。

03

高杠桿帝國的崩塌

萬達今日的困境，某種意義上是王健林賴以成功的“高杠桿、重資產(chǎn)”商業(yè)模型，在時代變遷下的必然終局。

這套商業(yè)模式曾經(jīng)讓王健林登頂首富。萬達傳統(tǒng)的“以售養(yǎng)租”策略，運作的根本邏輯是通過開發(fā)銷售住宅等業(yè)務產(chǎn)生的利潤，支撐持有和運營萬達廣場等所需的長期投入。

“以售養(yǎng)租”模式成立的前提是，銷售和融資兩條渠道必須時刻暢通。一方面，住宅市場必須持續(xù)火熱，才能保證資金迅速回籠；另一方面，銀行和金融機構必須愿意提供源源不斷的貸款，以支撐新項目的滾動開發(fā)。

然而，當房地產(chǎn)行業(yè)進入下行通道，打擊接踵而至。住宅銷售大幅放緩，意味著萬達的現(xiàn)金回血能力驟降。伴隨著金融監(jiān)管趨嚴、融資渠道收緊，萬達也很難繼續(xù)借新還舊。

種種不利因素，讓先前基于市場繁榮預期而累積的巨額債務，成為壓頂泰山。王健林構建的高杠桿帝國，也趨于崩塌。

面對殘酷現(xiàn)實，王健林尚未停止奔走的步伐。他最近一次公開露面是今年8月底，據(jù)克拉瑪依市融媒體中心報道，8月20日至21日，王健林在克拉瑪依考察招商引資、文旅發(fā)展等工作。

外界希望王健林被限消不會是故事的結局。當潮水退去，王健林和他的萬達需要在與過去截然不同的規(guī)則和市場環(huán)境中，重新證明自身的生存與發(fā)展智慧，肩負起應有的責任。