重磅來了！堅定看好A股市場

今年以來，滬指從3300點附近上漲至3800點之上，“慢牛”態勢漸顯。板塊方面，創新藥、人形機器人、算力、“反內卷”等輪番演繹。與此同時，港股市場整體保持強勢上行趨勢，跑贏全球主要指數。

后市“慢牛”行情能否持續？未來市場的投資主線有哪些？當下是否還是“上車”的好時機？后續哪些板塊值得關注？為此，中國基金報采訪了七位績優基金經理，共同展望四季度市場，他們是：嘉實成長驅動混合基金經理孟夏，永贏基金權益研究部總經理、惠添益基金經理王乾，中銀戰略新興產業股票基金經理李思佳，長城久恒基金經理儲雯玉，信達澳亞基金基金經理劉小明，德邦基金權益研究副總監、權益研究部副總經理、基金經理雷濤，紅土創新基金經理廖星昊。

他們表示，我國經濟基本面具有強大韌性，市場行情基礎穩固，四季度重點關注科技成長、“反內卷”等方向。

嘉實基金孟夏：中期來看，A股市場正在經歷良性的震蕩整固，未來行情繼續演繹的空間仍然比較大。

永贏基金王乾：今年4月以來A股市場的亮眼表現是政策、產業與資金面多重利好共同支撐的結果。

德邦基金雷濤：主線切換是合理的，為行情的持續發展提供了支撐，讓大家期待的“慢牛”格局成為可能。

信達澳亞基金劉小明：在外圍流動性利好的大環境下，港股重估有望持續，其中優質成長龍頭和高股息個股有望獲得更多青睞。

長城基金儲雯玉：A股市場的這輪亮眼表現主要源于政策托底、科技突破、資金驅動三重因素。

中銀基金李思佳：從中長期維度看，我們依舊堅定看好A股權益市場，建議投資者在長期視角下逐步增配權益資產。

紅土創新基金廖星昊：四季度核心變化是美聯儲降息帶來的流動性寬松及國內政策預期抬升，這將支撐成長股估值。

多重利好共振支撐A股走強

中國基金報：如何看待A股這波行情表現？主要支撐因素有哪些？

王乾：今年4月以來，A股市場的亮眼表現是政策、產業與資金面多重利好共同支撐的結果。政策層面，國家對資本市場給予空前的重視，政策資金在市場波動的關鍵時刻及時托底，有效穩定市場情緒、提振投資者信心；產業層面，人工智能、半導體、創新藥等前沿領域的競爭力不斷增強，為市場注入成長動能；資金層面，市場尾部風險降低，兩融、險資等內資積極參與，推動市場逐步上漲。

孟夏：行情向好，背后的核心驅動因素可以歸納為以下三個方面：首先，創新能力系統化提升，中國科技制造業的優勢不僅體現在工程化和成本控制上，在原始創新上也持續突破；其次，政策大力支持和產業鏈協同，近年來，國家在人工智能、半導體、新能源等關鍵領域持續加大投入，推動產業鏈逐漸實現自主可控；第三，技術出海成為新趨勢，中國企業開始在全球范圍內建立研發、生產、銷售體系，從“GDP思維”轉向“GNP思維”，吸引全球資源配置。

劉小明：4月以來A股市場表現亮眼，主要有以下幾方面原因：新質生產力在各行業尤其是科技產業取得長足進步，經濟基本面有足夠韌性抵抗關稅沖擊，監管層對A股市場有效呵護。此外，許多行業，如AI算力等，基本面更為強勁，業績增速亮眼，也是市場能持續上揚的主要支撐因素之一。

儲雯玉：A股市場的這輪亮眼表現主要源于政策托底、科技突破、資金驅動三重因素。政策面積極發力，構建市場穩定機制；科技產業突破引領新動能，成為行情主線；市場風險偏好提升，交投活躍。

李思佳：今年A股市場表現亮眼，主要原因有三：一是自去年“9·24”以來，國家對經濟及資本市場的政策出現顯著轉向；二是關稅沖擊后，市場對悲觀預期的定價過度，由此帶來的反彈持續性更強；三是部分產業趨勢持續兌現。

雷濤：A股上漲是多重因素共同作用的結果。首先，國家出臺的一系列政策，如積極呵護資本市場、倡導“反內卷”等，推動部分產業走出拐點，為市場帶來活力；其次，AI產業引領的新一輪科技浪潮，在產業端出現新的催化，帶動板塊上漲；第三，市場持續且強勁的上漲有效提振了投資者信心，逐步形成了“人心思漲”的積極局面。在多方共同努力下，A股迎來了這輪亮眼的表現。

資金聚焦國家戰略支持、產業趨勢

明確的方向

中國基金報：從投資主線來看，今年前三季度，創新藥、人形機器人、算力、“反內卷”等板塊輪番演繹。市場風格的這種結構性分化是如何形成的？

王乾：市場風格呈現顯著的結構性分化特征，深刻反映了在經濟轉型升級的大背景下，資金 正持續從傳統增長模式中流出，轉而聚焦于那些產業趨勢明確、受國家戰略支持的方向。隨著中美科技競爭進入戰略相持階段，國內人工智能、半導體、人形機器人等硬科技領域不斷實現突破，投資者對這些板塊的長期成長空間形成了高度共識。

儲雯玉：當前中國經濟處于從傳統要素驅動向科技創新驅動轉型的關鍵時期，政策重心明確指向科技創新和戰略性新興產業，市場資金也自然地從傳統領域流向擁有政策“順風車”的新興領域。而且，科技板塊本身具有強勁的產業成長趨勢，這是催生結構性行情的直接因素。

雷濤：從投資主線上來看，今年前三季度，不同階段都有不同主線輪番演繹。這一現象反映出市場參與者整體保持理性，沒有出現非理性追漲。在不同階段，市場會轉向挖掘估值合理、產業景氣度有提升預期的其它方向。這種動態調整在市場層面就體現為主線的切換。這樣的切換是合理的，為行情的持續發展提供了支撐，讓大家期待的“慢牛”格局成為可能。

李思佳：市場風格的結構性變化主要體現在三個方向：一是結構性需求的爆發，海外AI應用的快速增長催生了相關算力板塊的投資機會；二是供給創造需求的新賽道，如人形機器人產業的持續迭代；三是具備長期滲透率提升的成長領域，例如國產創新藥出海的持續兌現。

孟夏：結構性分化背后既有產業背景的因素，也有流動性的推動。后續指數要想有更進一步的突破空間，需要更廣泛的板塊上漲。但短期來看，一些板塊的基本面還不足以支持上漲。中期來看，市場正在經歷良性的震蕩整固，未來行情繼續演繹的空間仍然較大。

廖星昊：證監會強化科技企業融資支持，中央加碼新質生產力（如AI、機器人）的政策，以及事件催化（如DeepSeek大模型接入等）推動了AI、軍工、人形機器人等主題快速輪動；“反內卷”政策的推出，提升了周期行業的景氣修復預期，導致市場出現階段性的風格變化；創新藥因為出海BD取得重大突破，催化了一波行情。

市場有望開啟新一輪主升行情

關注政策和產業端進展

中國基金報：當前市場“慢牛”行情幾乎成為業內共識。展望四季度，你對市場行情如何研判？哪些因素需要重點關注？

劉小明：我國經濟基本面展現出強大韌性，市場流動性合理寬裕，管理層對市場呵護有加，市場具備上行潛力，尤其是人工智能等新質生產力方向具備較大的發展空間。資本市場的“含科量”繼續上升，這是過去幾年我國科技產業取得長足進步和經濟結構轉型的成果，建議重點關注優質科技成長龍頭。

雷濤：我們對科技成長方向依舊比較樂觀。AI產業的發展剛剛開始，從ChatGPT誕生到現在也不過3年的時間。未來AI技術將逐漸滲透到所有產業之中，并對所有產業進行重構。目前，AI算力已經走出了主線，AI的重要應用機器人市場也有所反應，后續還會有更大進展。

王乾：市場行情基礎依然穩固，我們對后市保持積極樂觀。

政策層面，政策可能釋放更多積極信號；企業盈利方面，隨著經濟內生動能修復，部分行業景氣度已出現改善跡象。需要重點關注的因素包括經濟復蘇的強度與持續性、海外流動性變化以及產業政策落地的節奏。

儲雯玉：四季度政策預期較為積極，國內將進入“十五五”規劃的政策導入期，重點的產業規劃有望為市場提供新的主題投資機會。流動性方面，美聯儲降息或繼續推動外資持續流入，而國內無風險利率下行，使得權益資產的性價比凸顯，或繼續推動居民儲蓄直接或間接向股市遷移。

需要注意的是，市場指數短期到達高位后，震蕩消化的壓力加大，可能會有階段性的休整和輪動，后續需要關注科技創新進程是否受到外部因素干擾、國際地緣政治環境惡化等潛在風險。

孟夏：當前A股估值仍處在合理區間。歷史縱向對比來看，市場整體處于中樞水平；橫向與全球各主要市場指數估值相比也具有性價比，整體并未泡沫化。市場適當回調整固之后，反而是布局良機。但科技制造投資的高彈性伴隨著高風險，其中最大的風險是“不進則退”，企業需持續創新才能維持壁壘。

李思佳：當前市場處于從牛市階段性主升轉向震蕩的階段。展望四季度，我們判斷市場有望完成從震蕩到新一輪主升的過渡。在此過程中需重點關注兩大方向：現有結構性行情領域，要重點跟蹤產業端是否出現新的進展，這將直接影響相關板塊的市場空間、盈利及估值的上修潛力；政策層面，要特別關注“十五五”相關規劃的推進，以及國家經濟政策導向的變化，這或將催生新的投資機會。

市場風格或更加均衡

看好泛科技、“反內卷”、穩消費等主線

中國基金報：四季度，A股市場哪些風格有望占優？值得關注的投資主線及細分領域有哪些？

廖星昊：四季度的核心變量是美聯儲降息帶來的流動性寬松及國內政策預期抬升（如“反內卷”、新質生產力政策），這將支撐成長股估值。“十五五”規劃的落地將打開未來五年相關科技領域的增長空間，對成長風格形成長期利好。重點關注AI產業鏈及景氣細分領域、創新藥、軍工和機器人板塊。

王乾：四季度，A股市場有望呈現“成長與價值重估、雙線并進”的格局。前三季度表現突出的板塊，如人工智能、半導體、人形機器人等代表新質生產力的方向有望繼續成為市場主線；另一方面，“反內卷”政策深化正推動部分行業競爭生態優化，具備技術壁壘、品牌優勢或稀缺渠道的龍頭企業有望迎來盈利質量改善和估值體系重構，其長期價值重估空間顯著。

孟夏：A股持續3年多的“價值優于成長”的格局或將告一段落，風格輪動進入一個新的輪回。“成長”可能會有更多基本面驅動的機會，“質量”也有望在A股市場不斷成熟過程中獲得持續增強的權重。

個人重點看好的方向包括：高端制造業出海，一些綜合能力優秀的龍頭企業壁壘顯著增強、份額提高，有望帶來長期重大投資機遇；內需反轉方向，聚焦低估值且營收反轉或較快增長的投資機遇。此外，還可關注儲能和固態電池、機器人、智能駕駛、醫藥、電子等細分領域高增長機遇。

李思佳：展望四季度，11月從歷史季節性規律來看勝率較高。我們看好具備長期發展空間的領域，如AI細分賽道及智能硬件、機器人等。

與此同時，還需重點關注兩大變量：一是主要會議落地后，市場對明年經濟的預期是否改善；二是“反內卷”相關政策能否持續推進。若這兩方面出現積極信號，周期品也可能伴隨預期修復而涌現機會。整體而言，四季度成長與周期板塊均有望迎來投資機會。

劉小明：四季度市場風格有望更加均衡，無論成長還是價值板塊，基本面較好的行業都能獲得投資者的關注，給予投資者正反饋。相對而言，我們看好人工智能各細分板塊，如算力、AI應用等。

儲雯玉：四季度，預計科技成長繼續占優，但整體風格或更加均衡，重點關注以下主線：一是科技成長。首先是國內外AI硬件建設的進程；其次是AI擴散的方向，看好端側AI產品的出現，在硬件產品逐漸完善后，軟件AI應用將迎來投資機會。

二是“反內卷”。要注意政策力度超預期導致的市場風格切換，可關注行業格局逐步優化的化工、煤炭、電力設備、生豬等板塊。

三是穩消費。隨著穩增長、穩消費政策的推進，消費板塊有望迎來基本面觸底反彈。

港股仍有較高投資性價比

中國基金報：今年以來，港股市場整體保持上行趨勢，且跑贏全球主要指數。經歷一輪快速上漲，港股當前是否仍具有較高投資性價比？哪些細分領域值得關注？

劉小明：港股今年表現較好，一方面來自優質企業的資產重估，另一方面也是過去幾年跑輸全球主要指數的補償和回歸。在外圍流動性利好的大環境下，港股重估有望持續，優質成長龍頭和高股息個股有望獲得更多青睞。

王乾：港股已經歷一輪快速上漲，但從估值、流動性及企業基本面角度看，仍具備不錯的投資性價比。當前港股投資者結構持續優化，市場流動性明顯改善，疊加部分互聯網企業AI敘事重啟與盈利預期修復，依然對后市保持樂觀，重點關注港股互聯網、消費服務等細分領域，這些板塊不僅受益于整體市場情緒回暖，自身也處于景氣回升通道。

儲雯玉：在盈利修復、流動性改善等因素推動下，港股中長期趨勢仍值得看好。從企業盈利修復角度，目前港股盈利周期剛從底部回升，后續多數行業盈利有望迎來邊際改善，特別是醫療保健、資訊科技等行業將維持較高景氣。流動性方面，美聯儲降息有利于資金流向新興市場，外資、南向資金有望共同為港股市場提供流動性支持。我們相對看好龍頭互聯網公司的配置價值，創新藥和AI科研企業的全球競爭力，以及新消費龍頭公司的持續成長性。

李思佳：在降息周期大背景下，新興市場普遍受益，將在分母端對港股形成支撐，分子端取決于國內經濟預期的變化。目前來看，港股與A股定價基本處于合理狀態。

后市兩類港股資產值得重點關注：一是港股科技板塊，以綜合型科技大廠為代表，這些企業承載著我國AI產業未來發展方向，成長潛力值得期待；二是港股周期品，從全球定價視角來看，我國周期品板塊相對低估，且處于周期底部，具備估值修復的空間。

廖星昊：在美聯儲降息及弱美元環境下，港股有望延續震蕩向上“慢牛”行情。當前港股整體估值仍具吸引力，A/H股溢價雖然收窄，但仍有進一步下降的空間；重點關注港股互聯網、創新藥和醫藥、金屬與有色、大金融板塊。

孟夏：目前越來越多A股上市公司赴港上市，將豐富港股投資標的，有效改善港股流動性。長期看，港股因離岸市場屬性導致的折價將不斷收窄，在美聯儲降息預期下，港股吸引力將繼續增強，高股息率公司尤其值得重視。

四季度更偏向均衡配置

中國基金報：今年最后一個季度，你的組合管理目標是否會有調整？接下來的配置和操作策略是怎樣的？

李思佳：我的組合管理目標始終未變，核心仍是在風險與波動率可控的前提下，追求長期穩健的投資回報。在市場經歷階段性上行后，我們計劃調整配置策略，轉向更為均衡的布局。此舉一方面旨在進一步控制組合波動率，另一方面是為明年做好儲備和應對。

孟夏：在組合構建上，我們將堅守長久期、高質量成長選股、深耕能力圈以及拐點布局。我們堅信長期可持續收益的唯一來源，是優秀企業持續成長創造的價值。無論市場如何起伏，我們都將堅守質量成長，以開放包容、積極進取的態度，踐行“三不”（不躺平、不豪賭、不漂移）、“三尊重”（尊重市場、尊重不確定性、尊重客戶體驗），聚焦頂級企業，發掘長期的成長性。

劉小明：從全球來看，人工智能具備廣闊的發展潛力，上游算力基礎建設正在加速，下游各項應用也在徐徐展開和滲透，我們將重點跟蹤人工智能產業上下游，尤其是上游算力各細分板塊龍頭，深度參與國內外人工智能產業，關注業績保持高速成長、可見性和持續性都較好的企業。

廖星昊：四季度預計仍將延續前三季度的操作策略，在大科技板塊內部尋找投資機會，遵循成長股景氣輪動策略，挖掘具備高景氣度的賽道并配置優質個股，以實現組合的管理目標。

放眼長期避免“追漲殺跌”

中國基金報：進入四季度，你對投資者有何建議？資產配置策略方面，有哪些具體的操作指南？

李思佳：中長期維度，我們堅定看好A股權益市場，建議投資者在長期視角下逐步增配權益資產。四季度，建議在保持當前持倉的同時，重點關注市場風格是否切換，整體保持相對均衡為宜。

孟夏：在相對高波動、高彈性的成長投資中，心態很重要，建議大家放眼長期，避免“追漲殺跌”，逢低買入或分批定投的策略比較適用。

廖星昊：在新一輪降息周期中，股票和債券市場都有走牛的基礎，投資者應根據自己的風險承受能力和資金期限合理安排不同類別資產的投資比例。投資是長期而極具挑戰的工作，一方面我們要有耐心，不要在波動中丟失倉位；另一方面，最好將專業的事交給專業的人去做。

儲雯玉：要相信經濟基本面在逐步好轉，市場格局暫未改變，珍惜每一次市場調整的機會。

王乾：四季度，投資者或可保持積極心態，重點關注“反內卷”、新質生產力兩大方向。2024年7月政治局會議首次提出“防止內卷式惡性競爭”，將推動部分供需失衡行業從“價格戰”轉向高質量發展，尤其利好中游制造業和上游原材料行業。在新質生產力領域，AI技術迭代、國產算力、創新藥和高端制造等方向或將持續孕育投資機會。

雷濤：長期來看，科技板塊增長潛力依然顯著，投資者可重點關注AI算力、AI應用、半導體和機器人等細分領域。進入四季度，市場波動可能加大，大家可根據自身風險偏好進行適當合理的配置，盡可能留有一定的現金。