港股打新罕見萬倍認購，香港IPO市場為何能不斷刷新認知？

港股IPO市場正不斷以新面目示人，認購倍數更是不斷刷新認知。

10月10日，金葉國際集團以超過1.15萬倍的公開發售超額認購倍數，成為港股史上首只“萬倍認購股”，將打新熱情推至前所未有的高度。

作為今年首支登陸香港創業板（GEM）的公司，金葉國際的募資規模極為迷你，這為造就驚人的認購倍數提供了條件。截至當日收盤，股價報收2.15港元，較0.5港元的發行價飆漲330%，成交額達1.3億港元，顯示出強大的市場關注度。

金葉國際僅是年內港股IPO火爆現象的冰山一角。一個更為深刻的趨勢是，截至目前，年內超千倍認購的新股已多達18只。與此同時，新股首日破發率驟降至23.18%，創下近九年新低。

賺錢效應的強勢回歸，并非無源之水。中信證券研究分析指出，其背后是制度、資金與產業的三重堅實支撐，港交所持續的制度優化吸引了更多企業；充裕的市場流動性為打新提供了彈藥；而新經濟公司比重的增加，則重塑了市場的產業邏輯。

在這一派火熱景象之下，作為港股IPO“定盤星”的基石投資者，其布局邏輯的演變同樣揭示了市場深層的理性選擇。縱觀今年市場，一個鮮明的特征是資金漸集中于優質龍頭企業。龍頭企業憑借清晰的商業模式和穩健的成長前景，更能吸引長期、大型的基石投資，這不僅為IPO成功發行保駕護航，也進一步鞏固了市場的賺錢效應，形成了正向循環。

“萬倍”認購時代

2025年對港股而言，變化無疑是巨大的。隨著港股IPO募資總額領先全球，港股打新熱情也重新歸來。

Wind數據顯示，截至10月10日，年內登錄港交所的69只新股中，除了宜賓銀行外，均被超額認購。46只公開認購超百倍超100倍，18只超1000倍，5只突破5000倍。而金葉國際的1.15萬倍認購將市場熱度推向頂峰，不僅打破歷史紀錄，成為港股歷史上的“超購王”。

作為2025年首只登陸港股GEM的新股，金葉國際的爆發并非偶然。招股書顯示，該公司是香港本土老牌機電工程承建商，年營收僅1億多港元，年度盈利千萬港元級別，本次IPO募資總額僅5000萬港元，扣除上市開支后凈額僅3130萬港元，堪稱“袖珍IPO”。更關鍵的是，公開發售份額僅占10%，對應散戶可認購金額僅500萬港元，一手中簽率僅為0.5%，稀缺性與市場打新熱情形成強烈共振。

值得注意的是，此次萬倍認購是在監管去杠桿后的健康增長。回顧2024年，券商提供的高倍融資便利使得投資者能夠“以小搏大”，從而推高了新股認購倍數。而在2025年3月香港證監會終結“百倍杠桿打新”后，超購不再依賴資金撬動，而是源于產業價值認可與資金自然流入。對比2024年全年僅5只新股超千倍認購、占比7%的表現，2025年內的比例已升至26%，市場結構顯著優化。

賺錢效應背后有三重支撐

打新收益成為市場熱情的催化劑。Wind數據顯示，今年上市69只新股，僅16只破發，破發率降至23.18%，首日上漲數為46只，首日上漲概率為66.67%，首日平均漲幅為37.63%。其中，上市首日漲跌幅最高的今日上市金葉國際集團，上市首日的漲幅為330%。

并且部分新股在上市之后，持續走高的氛圍不減。截至10月10日收盤，年內上市的新股中，區間漲幅最高的三只港股分別為藥捷安康-B，漲幅為408.51%、派格生物醫藥-B，漲幅為350.26%以及江蘇宏信，漲幅為176%。

中信證券研究指出，這一“高收益、低風險”格局的形成，離不開政策、資金與產業三方面的有力支撐。

一是政策層面，港交所持續推進制度創新，為市場“松綁賦能”。2024年12月，港交所推出《有關優化首次公開招股市場定價及公開市場的建議》，簡化審批流程并優化定價機制；2025年8月，進一步修訂公開市場規定，促使新股定價更貼近市場需求。

二是資金層面，全球流動性寬松為港股注入“活水”。2025年美聯儲開啟降息周期，全球資金加速流向新興市場，香港股市日均成交額穩定在2000億港元以上。充裕的流動性不僅支撐了如寧德時代H股等超大型新股的順利發行，也推動了市場估值的整體回升。

三是產業層面，港股IPO的“多元化拼圖”正逐漸成型。2025年前三季度，港股新股市場呈現出“科技+消費”雙輪驅動的格局。在那些獲得超千倍認購的新股中，盡管行業分布各異，但它們普遍具備一些共同特質：一是聚焦于高增長賽道，如醫藥生物、耐用消費品、半導體、新能源等；二是構建了堅實的核心技術壁壘。這些技術壁壘不僅使企業在行業競爭中占據優勢，也成為其抵御市場風險的“護城河”。

基石投資者偏愛高壁壘、大市值項目

Livereport數據顯示，年內港股有基石投資者參與的新股達57只，占86.4%。參與認購的基石總數達324家（未去重），平均每只新股有5.7家基石投資者。基石投資者認購總額合計達742億港元，占總體IPO募資額超四成。

2025年港股IPO市場基石投資者認購呈現鮮明特征。從年內港股IPO基石認購TOP20來看，頭部項目成為基石資金追捧的焦點。

在募資總額方面，寧德時代以410.06億港元的募資額位居榜首，基石投資者認購金額達203.71億港元，占比高達57.13%，盡顯頭部項目的吸金實力。紫金黃金國際募資249.84億港元，基石認購額也達到124.68億港元，占比52.53%，同樣備受基石資金青睞。與之形成對比的是，排名靠后的正力新能，募資總額僅10.05億港元，規模差距顯著。

基石投資者數量上，大型項目優勢同樣明顯。寧德時代吸引了23家基石投資者，紫金黃金國際更是有29家基石投資者加持，足見其在市場上的號召力。而像富衛集團這類募資規模相對較小的項目，僅獲得2家基石投資者支持，反映出小型IPO項目對基石資金的吸引力相對有限。

從基石占比維度分析，多個項目的基石占比亮眼。寧德時代、紫金黃金國際、富衛集團、正力新能等項目的基石占比均超40%，其中正力新能基石占比更是達到61.79%。高基石占比意味著基石投資者對項目前景信心十足，愿意鎖定大量股份，為項目發行筑牢根基。不過，不同項目間基石占比也存在分化，赤峰黃金、奧克斯電氣等項目基石占比相對較低，顯示市場對項目的認可度存在差異。