“創業教父”遇考驗：親弟清倉套現，投訴10萬+，拉卡拉港股IPO前景幾何？

來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》

作者丨DW

“創業教父”孫陶然正面臨其職業生涯中的另一場考驗。

憑借從藍色光標到恒基偉業的連續6次成功創業，孫陶然早已聲名顯赫。2005年，他創辦的拉卡拉（300773.SZ）更是成為國內第三方支付的先行者，并一度被譽為“A股第三方支付第一股”。

然而，就在10月17日拉卡拉向港交所遞交招股書之際，陰影卻層出不窮。

曾經的行業標桿，如今卻深陷泥潭：黑貓投訴平臺累計超10萬條投訴、2024年以來多家分公司屢屢被罰、創始人親兄弟清倉離場，加之三季報營收與凈利潤雙雙下滑，這一切都為其港股上市之路蒙上了一層厚重的陰影。

01 光環褪色：“第一”之名難掩業績疲態

在招股書中，拉卡拉自稱是“一家亞洲領先的數字支付和數字商業解決方案提供商”。

根據弗若斯特沙利文的資料，2024年其總支付額超過4.0萬億元，于獨立數字支付服務提供者中市場份額為9.4%，在該細分領域中排名第一。

然而，“第一”的光環之下，拉卡拉的業績卻難有起色。

招股書顯示，2022年至2024年，拉卡拉營收分別為53.61億元、59.28億、57.54億；期內利潤分別為-14.38億元、4.57億元、3.51億元。

（圖源：招股書）

進入2025年，頹勢加劇。前三季度拉卡拉實現營業收入40.68億元，同比下降7.32%；實現歸母凈利潤3.39億元，同比下降33.9%。拉卡拉將此歸咎于銀行卡支付業務的整體承壓，“公司數字支付收入同比減少7.63%”。

這一解釋的背后，是拉卡拉更深層次的隱憂：業務結構單一。其核心的數字支付服務收入占比高達89%（2025年上半年數據），而該主業正面臨全行業的增長瓶頸。

（圖源：招股書）

為尋找第二曲線，拉卡拉將寶押在跨境支付上。2025年前三季度，拉卡拉跨境支付金額602億元，同比增長77.56%，然而，相較于公司超4萬億元的年總支付額（2024年數據），該業務占比仍不足2%，短期內對整體業績的支撐作用有限。

更嚴峻的挑戰在于其財務健康狀況。拉卡拉在招股書中坦言，“2022年錄得凈虧損，且未來可能無法維持盈利能力。截至2022年、2024年12月31日及2025年6月30日，我們錄得流動負債凈額，這可能使我們面臨一定的流動資金風險，并可能限制我們的營運靈活性”。

現金流狀況同樣堪憂：拉卡拉2025年前三季度經營活動現金流凈額同比暴跌63%，為2.9億元。當核心業務萎縮、新興業務難挑大梁，現金流又急劇收緊時，拉卡拉的港股上市之路，無疑充滿了挑戰。

（圖源：招股書）

02 創始人弟弟清倉，聯想接連減持

在業績下滑之時，拉卡拉正遭遇創始人家族與早期投資人的同步減持。

Wind數據顯示，孫浩然是拉卡拉第三大股東，持股比例為2.45%。此次減持完畢后，孫浩然將徹底退出拉卡拉股東名單。實際上，自拉卡拉2019年在A股上市以來，孫浩然已多次減持拉卡拉，而此輪減持股份最多，累計套現4.93億元。

（圖源：公告）

與此同時，作為拉卡拉單一最大股東的聯想控股，也于2025年9月30日完成了其減持計劃。本次聯想控股通過集中競價和大宗交易方式，合計減持公司股份2364.2154萬股，占總股本的3%，持股比例由26.54%降至23.54%。根據減持均價計算，此次減持套現總金額約為5.8億元。

這并非聯想控股的首次減持。自2022年股份解禁后，其便開啟了持續減持進程：2022年首次減持約1682萬股；至2025年8月，其持股比例已從上市后的28.24%逐步降至25.00%。多次減持后，聯想控股雖仍為拉卡拉單一最大股東，但其逐步退出的動向引人關注。

（圖源：公告）

這一幕，與20年前的場景形成了鮮明的對比。故事始于1996年，雷軍與孫陶然一見如故。2004年，當孫陶然準備創業時，雷軍扮演了“伯樂”的角色。他不僅親自將孫陶然引薦給聯想控股的朱立南，更進行了長達兩小時的激情推介，極盡贊美之詞。

正是這份源自知己之情的信任與不遺余力的背書，最終促成了聯想與雷軍共同注資200萬美元，成為了拉卡拉的啟動資本。

（圖源：招股書）

從最親密的家人到最早的投資者，他們的集體離場，無疑向市場傳遞了一個信號：曾經備受青睞的拉卡拉，其吸引力正在迅速褪色。

03 十萬投訴與千萬元罰單：拉卡拉的合規危機

此外，拉卡拉正面臨一場嚴峻的合規危機。

在黑貓投訴平臺上，關于“拉卡拉”的投訴量累計超過10萬條，內容涉及亂扣費、服務態度差、虛假宣傳等，暴露了其服務與收費機制的混亂。

有用戶反映，自己于2025年6月5日刷拉卡拉被扣45元運營服務費，10月4日刷拉卡拉又被扣68元運營服務費，而交易明細上卻不顯示該筆費用。

客服的解釋則是，運營服務費是周期扣費，周期是隨機的。

有用戶吐槽：“被推銷辦理POS機，被騙交押金298元”；也有用戶反映：“拉卡拉業務員誘導刷卡399元未返”。

2025年9月，拉卡拉江蘇分公司因違反收單業務管理規定，被沒收違法所得61423.7元，罰款25萬元。

事實上，去年以來，拉卡拉多次被罰。2024年8月，因違反清算管理規定且未能提供真實、完整的檢查資料，拉卡拉成都分公司被警告，并沒收違法所得69.31萬元，罰款319.92萬元。

同年9月，拉卡拉寧夏分公司又因違反特約商戶實名制管理規定、違反收單交易資金結算管理規定，被中國人民銀行寧夏回族自治區分行罰款10萬元。

更嚴重的是，2024年9月，因未落實真實、完整、可追溯和全流程一致性的要求，未嚴格落實商戶實名制要求，未將商戶資金結算至其同名銀行結算賬戶等違法行為，拉卡拉被警告并罰款406萬元。

（圖源：招股書）

招股書披露，2022-2025年6月，拉卡拉因客戶盡職調查及交易管理不足等問題被罰1676萬元。

孫陶然曾在《創業36條軍規》中寫道：遇到任何挫折都要百折不撓，甚至“死纏爛打”，不撞南墻不回頭，撞了南墻也不回頭，要用頭把南墻撞破，闖出一條路來。

這位信奉“撞了南墻也不回頭”的創業教父，正計劃通過港股IPO募資，來加速擴張與布局海外，試圖強行闖出一條新路。

然而，當商業模式的根基受到質疑，任何擴張都可能是空中樓閣。這場IPO，考驗的不僅是資本市場的信心，更是拉卡拉能否解決根本問題的能力。