高危IPO？享道出行攜19億虧損、450張罰單闖關港股
來源：鳳凰網財經《公司研究院》
繼嘀嗒出行、如祺出行和曹操出行后，又一家網約車公司報考上市。日前，上汽集團旗下享道出行正式向香港聯合交易所遞交上市申請，聯席保薦人為中金公司和國泰君安國際。
定位全場景智慧出行平臺，享道出行業務覆蓋網約車服務、車輛租賃及Robotaxi等多元需求。不僅背靠上汽集團，享道出行背后的投資方陣容更是強大，阿里巴巴、Momenta、高德、寧德時代等明星企業赫然在列。
在外界眼中，這家企業誕生之初便被賦予車企基因和生態化標簽。但銜玉而生的享道出行，上市之路并非一帆風順，近三年半累計虧損超19億元，面臨超百次行政處罰，且98%訂單依賴第三方聚合平臺。
如今，網約車市場整體見頂，Robotaxi仍處于商業化前夜，在這個新舊動能轉換的十字路口，享道出行沖刺IPO仍面臨高度不確定性。
享道出行IPO招股書
01 行業第五的渠道依賴癥
含著金湯匙，享道出行有過一段高速成長的時光。招股書顯示，2022年至2024年，其營收不斷增長，分別約為47.29億元、57.18億元、63.95億元，同比增幅20.9%和11.8%。
數字背后，享道出行在市場和資本端收獲青睞：獲牌上線九個月后用戶突破450萬，隨后在2020年完成由阿里巴巴和寧德時代參與的3億元A輪融資。2022年及2025年，又相繼完成10億元B輪與超13億元C輪融資，以約10億美元估值躋身“獨角獸”行列，發展堪稱迅猛。
然而，營收增長在今年上半年踩下剎車。2025年上半年，公司營收出現同比下降，盡管僅降幅2.8%，但在拼港股入場券的關口，下滑格外觸動市場神經。
面對業績下滑，享道出行解釋稱，減少的主要原因為網約車服務的收入下降。從收入構成來看，來自網約車服務的收入一直占到享道出行總營收的七成以上。數據顯示，其網約車服務的收入由2024年上半年的24.28億元減少5.4%，至今年上半年的22.98億元。
下滑背后的現實是，深耕網約車業務數年，盡管已經位列頭部企業之一，但享道出行仍未坐到行業首席地位，意味著并非高枕無憂。根據弗若斯特沙利文的資料，2024年，享道出行以交易總額（GTV）計，在國內網約車平臺中排名第五。
第五的排名還是享道出行在嚴重依賴聚合平臺導流的情況下取得的。所謂聚合平臺，就是通過整合多個網約車資源平臺，扮演為乘客提供“一鍵下單、多平臺叫車”服務的角色。
目前，享道出行與包括高德打車、滴滴、百度地圖、騰訊出行和美團在內的聚合平臺合作接收來自個人用戶的訂單，其獨立App和小程序的訂單非常少。
數據顯示，2022年至2025年上半年，享道出行的個人網約車訂單量分別為1.47億單、1.72億單、2.23億單、1.04億單，其中來自聚合平臺的訂單占比逐年增長，分別達91.84%、92.44%、97.31%、98.08%。
對聚合平臺的依賴是一把雙刃劍。享道出行在獲取流量紅利的同時，也必須承受合作協議一年一簽與渠道成本持續攀升所帶來的巨大不確定性。為獲取訂單，享道出行必須付出對應傭金，2022年至2024年，聚合平臺向享道出行收取的傭金分別為2.73億元、3.29億元、4.42億元，最新年度增長額超過1億。
高昂的成本與激烈的競爭，最終反映在公司持續的虧損上。遞表前三個月，享道出行決定將注冊資本總額由41.06億元削減至3.5億元，減資幅度高達91.48%。據媒體報道，減少的注冊資本專項用于彌補公司虧損。財務數據顯示，公司近3年半累計虧損19.07億元，成立至今的未彌補虧損已高達49.53億元。
享道出行未來的盈利前景也不容樂觀。其在招股書中表示，隨著公司持續擴展業務經營以及進行研發投入及采購Robotaxi定制車，公司的銷售成本及經營開支可能將進一步增加。此外，由于成為上市公司，公司預期會產生龐大的成本及開支。倘公司無法創造足夠的收益或有效管理成本及開支，公司未來可能會持續產生重大虧損，凈虧損可能會比往年增加。
02 運營沉疴難解，罰單超450張
財務壓力以外，享道出行的運營模式與合規體系也正面臨嚴峻考驗。長期以來，享道出行因抽傭比例和透明度問題頻遭吐槽，有觀點認為公司將部分成本壓力轉嫁給了司機與乘客。
此前媒體報道稱，司機通過享道出行平臺承接了行程大約30公里的訂單，乘客稱向平臺支付98元，但司機的收入報告顯示該筆訂單乘客支付金額為79.49元，實際到手收入為48.63元，報告注明該訂單是通過第三方渠道訂購。
乘客實際支付金額與司機最終收入之間存在顯著差距，平臺對外部渠道的抽成比例缺乏說明，均引發對規則不透明的爭議。
圖片來源：投訴平臺截圖
此外，風鳥數據顯示，公司累計行政處罰已超過450次，總金額達數百萬元，問題基本集中在駕駛員無證上崗或車輛無證運營。
圖片來源：風鳥數據平臺截圖
面對合規漏洞，享道出行不僅沒能及時補上，反而讓問題一再重復發生。2023年8月，上海市交通委員會執法人員在浦東機場T2航站樓一次查獲14輛享道出行的無證網約車；2025年，公司仍多次因駕駛員從業資格證問題被處罰，沒能從根源上防治同類情況。
在黑貓投訴平臺上，關鍵詞含享道出行的投訴量累計已超過4400條。來自司機的投訴主要集中在導航不準、判責不公、抽傭不透明，乘客方面則多反映糾紛處理效率低、客服響應不及時。司機收入下滑、用戶體驗惡化、合規風險累積，享道出行的前途難言光明。
03 全體瘦身、掌門加薪，未來何去何從
享道出行將Robotaxi視作未來的核心增長點。
招股書披露，公司募集資金的重要部分將投入自動駕駛研發與商業化推廣。2022至2025年上半年，公司累計研發投入4.71億元。
具體來看業務模式，股東Momenta提供核心自動駕駛支持，其飛輪算法與享道運營數據深度融合。享道計劃2025年底在上海實現首批車端無人運營，2027年拓展至多城規模化。
然而，招股書并未披露Robotaxi車隊規模、車型、運營區域或營收貢獻等關鍵數據。這或許是出于保護商業機密的考量，但也讓外界難以審視其業務全貌，客觀上加重了市場對其能否實現目標的疑慮。
享道采用“混合運力”模式，即將Robotaxi接入主平臺，與傳統網約車共享派單。乘客可能被分配至自動駕駛車輛，從而提升數據積累與用戶接受度。
然而，距Robotaxi迎來行業分水嶺時刻仍需時間。數據顯示，Robotaxi成本預計到2026年降至2.1元/公里，2030年或進一步降至1元。與此同時，賽道競爭激烈，曹操出行、如祺出行、哈啰出行、滴滴自動駕駛、小馬智行、文遠知行、蘿卜快跑等均在布局。享道并非勝券在握。
重重壓力之下，享道出行也在想方設法降本增效，縮減各方面開支。
招股書顯示，享道出行的行政開支由2023年的1.56億元減少25.9%至2024年的1.16億元，主要由于優化行政團隊結構并提高經營效率令員工開支減少1110萬元。今年上半年，行政開支由去年同期的7220萬元再減少18.0%，主要由于優化行政團隊結構并提高經營效率，促使員工開支減少670萬元。
享道出行的研發開支也在同步縮水，由2023年的1.70億元減少49.6%至2024年的8540萬元，主要由于優化研發團隊結構，促使員工開支減少6450萬元；今年上半年，研發開支由2024年上半年的4590萬元再減少2.8%。
截至2025年6月30日，享道出行共有667名全職員工，但其并未具體披露歷年的員工數量對比。但從歷年的員工福利開支情況來看，員工整體的工資等福利開支處于逐年縮減的態勢。
這意味著公司可能減少人手，或對員工收入進行下調。具體到工資、薪金及花紅，2022年至2025年上半年，分別為3.14億元、2.96億元、2.14億元、9738萬元（2024年上半年為1.11億元）。
但作為對比，在當前公司收入和員工福利待遇下降的背景下，享道出行CEO倪立誠的福利待遇卻有所增長。數據顯示，2024年上半年，倪立誠的工資及薪金為42.5萬元，薪酬總計為89.3萬元；而2025年上半年，倪立誠的工資及薪金為42.6萬元，薪酬總計為96.9萬元，主要是在酌情花紅（獎金）方面增長較多。
業績萎靡，CEO薪酬卻上漲，外界看向享道的目光更添探究意味。
站在上市的門檻上，享道出行的故事充滿矛盾與張力。它背靠巨頭、融資順暢，卻難掩巨額虧損與渠道依賴的隱憂；它試圖通過降本增效和押注未來以描繪新藍圖，但現實的合規壓力和運營難題依然緊迫。
參考報道：
新浪科技：員工砍福利，CEO漲薪資？上汽旗下享道出行IPO：三年半狂虧19億
財中汽車：享道IPO背后的聚合依賴：上汽集團的Robotaxi賭局
