高危IPO？享道出行攜19億虧損、450張罰單闖關(guān)港股

來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《公司研究院》

繼嘀嗒出行、如祺出行和曹操出行后，又一家網(wǎng)約車公司報(bào)考上市。日前，上汽集團(tuán)旗下享道出行正式向香港聯(lián)合交易所遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中金公司和國(guó)泰君安國(guó)際。

定位全場(chǎng)景智慧出行平臺(tái)，享道出行業(yè)務(wù)覆蓋網(wǎng)約車服務(wù)、車輛租賃及Robotaxi等多元需求。不僅背靠上汽集團(tuán)，享道出行背后的投資方陣容更是強(qiáng)大，阿里巴巴、Momenta、高德、寧德時(shí)代等明星企業(yè)赫然在列。

在外界眼中，這家企業(yè)誕生之初便被賦予車企基因和生態(tài)化標(biāo)簽。但銜玉而生的享道出行，上市之路并非一帆風(fēng)順，近三年半累計(jì)虧損超19億元，面臨超百次行政處罰，且98%訂單依賴第三方聚合平臺(tái)。

如今，網(wǎng)約車市場(chǎng)整體見頂，Robotaxi仍處于商業(yè)化前夜，在這個(gè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的十字路口，享道出行沖刺IPO仍面臨高度不確定性。

^{享道出行IPO招股書}

01 行業(yè)第五的渠道依賴癥

含著金湯匙，享道出行有過(guò)一段高速成長(zhǎng)的時(shí)光。招股書顯示，2022年至2024年，其營(yíng)收不斷增長(zhǎng)，分別約為47.29億元、57.18億元、63.95億元，同比增幅20.9%和11.8%。

數(shù)字背后，享道出行在市場(chǎng)和資本端收獲青睞：獲牌上線九個(gè)月后用戶突破450萬(wàn)，隨后在2020年完成由阿里巴巴和寧德時(shí)代參與的3億元A輪融資。2022年及2025年，又相繼完成10億元B輪與超13億元C輪融資，以約10億美元估值躋身“獨(dú)角獸”行列，發(fā)展堪稱迅猛。

然而，營(yíng)收增長(zhǎng)在今年上半年踩下剎車。2025年上半年，公司營(yíng)收出現(xiàn)同比下降，盡管僅降幅2.8%，但在拼港股入場(chǎng)券的關(guān)口，下滑格外觸動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。

面對(duì)業(yè)績(jī)下滑，享道出行解釋稱，減少的主要原因?yàn)榫W(wǎng)約車服務(wù)的收入下降。從收入構(gòu)成來(lái)看，來(lái)自網(wǎng)約車服務(wù)的收入一直占到享道出行總營(yíng)收的七成以上。數(shù)據(jù)顯示，其網(wǎng)約車服務(wù)的收入由2024年上半年的24.28億元減少5.4%，至今年上半年的22.98億元。

下滑背后的現(xiàn)實(shí)是，深耕網(wǎng)約車業(yè)務(wù)數(shù)年，盡管已經(jīng)位列頭部企業(yè)之一，但享道出行仍未坐到行業(yè)首席地位，意味著并非高枕無(wú)憂。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年，享道出行以交易總額（GTV）計(jì)，在國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車平臺(tái)中排名第五。

第五的排名還是享道出行在嚴(yán)重依賴聚合平臺(tái)導(dǎo)流的情況下取得的。所謂聚合平臺(tái)，就是通過(guò)整合多個(gè)網(wǎng)約車資源平臺(tái)，扮演為乘客提供“一鍵下單、多平臺(tái)叫車”服務(wù)的角色。

目前，享道出行與包括高德打車、滴滴、百度地圖、騰訊出行和美團(tuán)在內(nèi)的聚合平臺(tái)合作接收來(lái)自個(gè)人用戶的訂單，其獨(dú)立App和小程序的訂單非常少。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，享道出行的個(gè)人網(wǎng)約車訂單量分別為1.47億單、1.72億單、2.23億單、1.04億單，其中來(lái)自聚合平臺(tái)的訂單占比逐年增長(zhǎng)，分別達(dá)91.84%、92.44%、97.31%、98.08%。

對(duì)聚合平臺(tái)的依賴是一把雙刃劍。享道出行在獲取流量紅利的同時(shí)，也必須承受合作協(xié)議一年一簽與渠道成本持續(xù)攀升所帶來(lái)的巨大不確定性。為獲取訂單，享道出行必須付出對(duì)應(yīng)傭金，2022年至2024年，聚合平臺(tái)向享道出行收取的傭金分別為2.73億元、3.29億元、4.42億元，最新年度增長(zhǎng)額超過(guò)1億。

高昂的成本與激烈的競(jìng)爭(zhēng)，最終反映在公司持續(xù)的虧損上。遞表前三個(gè)月，享道出行決定將注冊(cè)資本總額由41.06億元削減至3.5億元，減資幅度高達(dá)91.48%。據(jù)媒體報(bào)道，減少的注冊(cè)資本專項(xiàng)用于彌補(bǔ)公司虧損。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司近3年半累計(jì)虧損19.07億元，成立至今的未彌補(bǔ)虧損已高達(dá)49.53億元。

享道出行未來(lái)的盈利前景也不容樂(lè)觀。其在招股書中表示，隨著公司持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)以及進(jìn)行研發(fā)投入及采購(gòu)Robotaxi定制車，公司的銷售成本及經(jīng)營(yíng)開支可能將進(jìn)一步增加。此外，由于成為上市公司，公司預(yù)期會(huì)產(chǎn)生龐大的成本及開支。倘公司無(wú)法創(chuàng)造足夠的收益或有效管理成本及開支，公司未來(lái)可能會(huì)持續(xù)產(chǎn)生重大虧損，凈虧損可能會(huì)比往年增加。

02 運(yùn)營(yíng)沉疴難解，罰單超450張

財(cái)務(wù)壓力以外，享道出行的運(yùn)營(yíng)模式與合規(guī)體系也正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，享道出行因抽傭比例和透明度問(wèn)題頻遭吐槽，有觀點(diǎn)認(rèn)為公司將部分成本壓力轉(zhuǎn)嫁給了司機(jī)與乘客。

此前媒體報(bào)道稱，司機(jī)通過(guò)享道出行平臺(tái)承接了行程大約30公里的訂單，乘客稱向平臺(tái)支付98元，但司機(jī)的收入報(bào)告顯示該筆訂單乘客支付金額為79.49元，實(shí)際到手收入為48.63元，報(bào)告注明該訂單是通過(guò)第三方渠道訂購(gòu)。

乘客實(shí)際支付金額與司機(jī)最終收入之間存在顯著差距，平臺(tái)對(duì)外部渠道的抽成比例缺乏說(shuō)明，均引發(fā)對(duì)規(guī)則不透明的爭(zhēng)議。

^{圖片來(lái)源：投訴平臺(tái)截圖}

此外，風(fēng)鳥數(shù)據(jù)顯示，公司累計(jì)行政處罰已超過(guò)450次，總金額達(dá)數(shù)百萬(wàn)元，問(wèn)題基本集中在駕駛員無(wú)證上崗或車輛無(wú)證運(yùn)營(yíng)。

^{圖片來(lái)源：風(fēng)鳥數(shù)據(jù)平臺(tái)截圖}

面對(duì)合規(guī)漏洞，享道出行不僅沒(méi)能及時(shí)補(bǔ)上，反而讓問(wèn)題一再重復(fù)發(fā)生。2023年8月，上海市交通委員會(huì)執(zhí)法人員在浦東機(jī)場(chǎng)T2航站樓一次查獲14輛享道出行的無(wú)證網(wǎng)約車；2025年，公司仍多次因駕駛員從業(yè)資格證問(wèn)題被處罰，沒(méi)能從根源上防治同類情況。

在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)鍵詞含享道出行的投訴量累計(jì)已超過(guò)4400條。來(lái)自司機(jī)的投訴主要集中在導(dǎo)航不準(zhǔn)、判責(zé)不公、抽傭不透明，乘客方面則多反映糾紛處理效率低、客服響應(yīng)不及時(shí)。司機(jī)收入下滑、用戶體驗(yàn)惡化、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)累積，享道出行的前途難言光明。

03 全體瘦身、掌門加薪，未來(lái)何去何從

享道出行將Robotaxi視作未來(lái)的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。

招股書披露，公司募集資金的重要部分將投入自動(dòng)駕駛研發(fā)與商業(yè)化推廣。2022至2025年上半年，公司累計(jì)研發(fā)投入4.71億元。

具體來(lái)看業(yè)務(wù)模式，股東Momenta提供核心自動(dòng)駕駛支持，其飛輪算法與享道運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)深度融合。享道計(jì)劃2025年底在上海實(shí)現(xiàn)首批車端無(wú)人運(yùn)營(yíng)，2027年拓展至多城規(guī)模化。

然而，招股書并未披露Robotaxi車隊(duì)規(guī)模、車型、運(yùn)營(yíng)區(qū)域或營(yíng)收貢獻(xiàn)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。這或許是出于保護(hù)商業(yè)機(jī)密的考量，但也讓外界難以審視其業(yè)務(wù)全貌，客觀上加重了市場(chǎng)對(duì)其能否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的疑慮。

享道采用“混合運(yùn)力”模式，即將Robotaxi接入主平臺(tái)，與傳統(tǒng)網(wǎng)約車共享派單。乘客可能被分配至自動(dòng)駕駛車輛，從而提升數(shù)據(jù)積累與用戶接受度。

然而，距Robotaxi迎來(lái)行業(yè)分水嶺時(shí)刻仍需時(shí)間。數(shù)據(jù)顯示，Robotaxi成本預(yù)計(jì)到2026年降至2.1元/公里，2030年或進(jìn)一步降至1元。與此同時(shí)，賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，曹操出行、如祺出行、哈啰出行、滴滴自動(dòng)駕駛、小馬智行、文遠(yuǎn)知行、蘿卜快跑等均在布局。享道并非勝券在握。

重重壓力之下，享道出行也在想方設(shè)法降本增效，縮減各方面開支。

招股書顯示，享道出行的行政開支由2023年的1.56億元減少25.9%至2024年的1.16億元，主要由于優(yōu)化行政團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)并提高經(jīng)營(yíng)效率令員工開支減少1110萬(wàn)元。今年上半年，行政開支由去年同期的7220萬(wàn)元再減少18.0%，主要由于優(yōu)化行政團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)并提高經(jīng)營(yíng)效率，促使員工開支減少670萬(wàn)元。

享道出行的研發(fā)開支也在同步縮水，由2023年的1.70億元減少49.6%至2024年的8540萬(wàn)元，主要由于優(yōu)化研發(fā)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)，促使員工開支減少6450萬(wàn)元；今年上半年，研發(fā)開支由2024年上半年的4590萬(wàn)元再減少2.8%。

截至2025年6月30日，享道出行共有667名全職員工，但其并未具體披露歷年的員工數(shù)量對(duì)比。但從歷年的員工福利開支情況來(lái)看，員工整體的工資等福利開支處于逐年縮減的態(tài)勢(shì)。

這意味著公司可能減少人手，或?qū)T工收入進(jìn)行下調(diào)。具體到工資、薪金及花紅，2022年至2025年上半年，分別為3.14億元、2.96億元、2.14億元、9738萬(wàn)元（2024年上半年為1.11億元）。

但作為對(duì)比，在當(dāng)前公司收入和員工福利待遇下降的背景下，享道出行CEO倪立誠(chéng)的福利待遇卻有所增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，倪立誠(chéng)的工資及薪金為42.5萬(wàn)元，薪酬總計(jì)為89.3萬(wàn)元；而2025年上半年，倪立誠(chéng)的工資及薪金為42.6萬(wàn)元，薪酬總計(jì)為96.9萬(wàn)元，主要是在酌情花紅（獎(jiǎng)金）方面增長(zhǎng)較多。

業(yè)績(jī)萎靡，CEO薪酬卻上漲，外界看向享道的目光更添探究意味。

站在上市的門檻上，享道出行的故事充滿矛盾與張力。它背靠巨頭、融資順暢，卻難掩巨額虧損與渠道依賴的隱憂；它試圖通過(guò)降本增效和押注未來(lái)以描繪新藍(lán)圖，但現(xiàn)實(shí)的合規(guī)壓力和運(yùn)營(yíng)難題依然緊迫。

參考報(bào)道：

新浪科技：?jiǎn)T工砍福利，CEO漲薪資？上汽旗下享道出行IPO：三年半狂虧19億

財(cái)中汽車：享道IPO背后的聚合依賴：上汽集團(tuán)的Robotaxi賭局