十大券商一周策略：春季躁動(dòng)有望提前，靜待12月重磅會(huì)議

中信證券：應(yīng)對(duì)常態(tài)

超預(yù)期的內(nèi)需變化出現(xiàn)前，震蕩和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的輪動(dòng)是常態(tài)，資源/傳統(tǒng)制造業(yè)在全球定價(jià)權(quán)的重估仍然是潛力的被低估的方向。去年“9·24行情”以來(lái)，兩輪市場(chǎng)水位的整體抬升都伴隨著融資規(guī)模的系統(tǒng)性抬升，合計(jì)凈增了1.11萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超去年10月以來(lái)公募和私募主觀多頭產(chǎn)品新發(fā)總規(guī)模。在這兩波行情當(dāng)中，主要寬基和景氣行業(yè)都完成了絕大部分漲幅。如果剔除兩輪融資的大幅上升階段，其他時(shí)間市場(chǎng)基本是橫盤(pán)震蕩，在震蕩期還能實(shí)現(xiàn)有效上漲的板塊主要是量化驅(qū)動(dòng)的微盤(pán)、保險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的銀行、漲價(jià)推動(dòng)的有色以及管線出海推動(dòng)的創(chuàng)新藥。

當(dāng)前的市場(chǎng)震蕩可能是基本面超預(yù)期變化出現(xiàn)前的常態(tài)，債市的調(diào)整導(dǎo)致股債平衡型策略在當(dāng)下遭遇一定挑戰(zhàn)，對(duì)控制持倉(cāng)波動(dòng)率可能有更高的要求，也間接影響到股票配置策略。未來(lái)人民幣的潛在升值壓力可能會(huì)帶來(lái)超預(yù)期的貨幣寬松，這可能是超預(yù)期變化的來(lái)源并打破震蕩格局，在此之前，配置上延續(xù)資源/傳統(tǒng)制造業(yè)定價(jià)權(quán)的重估和企業(yè)出海兩個(gè)方向。

華泰證券：春季躁動(dòng)提前的能見(jiàn)度上升

上周A股繼續(xù)縮量反彈。資金面上，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回暖和國(guó)內(nèi)基本面定價(jià)有效性提升共振下資金面環(huán)境有所改善，主動(dòng)外資凈流出規(guī)模收窄、ETF發(fā)行和申購(gòu)回暖，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)或進(jìn)一步打開(kāi)險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)空間。景氣度上，近期TMT、上游資源景氣改善幅度居前，關(guān)注AI鏈、漲價(jià)鏈、資本品、大眾消費(fèi)品和基建鏈等線索。

當(dāng)前市場(chǎng)或仍處于超跌修復(fù)演繹中，賺錢(qián)效應(yīng)回暖后交投情緒有望進(jìn)一步回升。春季躁動(dòng)或具備提前至12月中下旬啟動(dòng)的基礎(chǔ)，但能否形成流暢的跨年行情，仍需關(guān)注12月中央政治局及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議、美聯(lián)儲(chǔ)主席人選及其表態(tài)、12月各類科技產(chǎn)業(yè)大會(huì)以及機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)行為。建議繼續(xù)圍繞“春躁”布局，參照歷史經(jīng)驗(yàn)，成長(zhǎng)和周期是高勝率的板塊風(fēng)格，內(nèi)部注重性價(jià)比，前者關(guān)注航空裝備、AI鏈和電力設(shè)備，后者關(guān)注有色和部分化工品。中期視角，2026年盈利周期上行驅(qū)動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)重估的判斷不變，大金融及部分高性價(jià)比消費(fèi)或仍是中期的底倉(cāng)選擇。

招商證券：近期政策變化如何影響A股

上周A股市場(chǎng)整體震蕩上行，主要原因?yàn)椋好绹?guó)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)意外下降導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率上行，全球流動(dòng)性寬松預(yù)期疊加人民幣匯率企穩(wěn)，外資增持A股意愿回升；金融監(jiān)管總局下調(diào)保險(xiǎn)資金投資股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，釋放增量資金入市預(yù)期，為A股提供流動(dòng)性強(qiáng)支撐；機(jī)器人及商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)政策催化疊加對(duì)年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的預(yù)期交易，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，科技成長(zhǎng)股表現(xiàn)突出。

近期出臺(tái)的政策集中在資本市場(chǎng)與消費(fèi)政策兩個(gè)領(lǐng)域，往后看，12月即將舉行中央政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，建議重點(diǎn)關(guān)注促內(nèi)需政策、新興產(chǎn)業(yè)政策與重大項(xiàng)目開(kāi)展情況。結(jié)合政策面及資金面來(lái)看，今年1月發(fā)布的《推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作實(shí)施方案》，明確力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司每年新增保費(fèi)的30%投向A股。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，12月末至明年一季度末是險(xiǎn)資傳統(tǒng)重要配置窗口期，前期調(diào)整的紅利板塊有望重新獲得關(guān)注，風(fēng)格上更推薦大盤(pán)風(fēng)格。

國(guó)聯(lián)民生：從巨頭財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)，看本輪AI主線

過(guò)去一個(gè)季度，宏微觀不確定因素共振下，全球科技板塊波動(dòng)率放大，科技板塊龍頭個(gè)股多數(shù)出現(xiàn)回撤。但整體看，中美科技巨頭本季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健。結(jié)構(gòu)上，多數(shù)公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，AI相關(guān)業(yè)務(wù)增速提升，其中微軟、亞馬遜和阿里巴巴的云收入均錄得20%以上增速，多數(shù)公司管理層在業(yè)績(jī)電話會(huì)中表達(dá)對(duì)AI前景的樂(lè)觀預(yù)期并重申AI發(fā)展的戰(zhàn)略性地位。

對(duì)比科網(wǎng)，AI的產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處早期，AI相關(guān)板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)仍有安全邊際。宏觀層面，尚不構(gòu)成“虛假繁榮”，流動(dòng)性仍有支撐。微觀層面，龍頭公司財(cái)務(wù)狀況更優(yōu)，估值亦未到極端。短期留意港股日歷效應(yīng)，關(guān)注科技超跌反彈。后續(xù)科技巨頭的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是關(guān)鍵。企業(yè)端，緊盯科技巨頭財(cái)務(wù)報(bào)表的健康程度及其估值偏離度；政策端，警惕美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或市場(chǎng)預(yù)期極速轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)，就業(yè)和通脹指標(biāo)為關(guān)鍵變量；市場(chǎng)端，當(dāng)前大模型普遍未盈利，留意其后續(xù)融資強(qiáng)度，以及相關(guān)公司內(nèi)部人員拋售股份給市場(chǎng)情緒帶來(lái)的負(fù)面沖擊。以上單一條件松動(dòng)或構(gòu)成短期波動(dòng)，多重條件同時(shí)滿足可能才會(huì)升級(jí)“泡沫”擔(dān)憂。

國(guó)金證券：新的變化正在到來(lái)

上周A股市場(chǎng)呈現(xiàn)縮量震蕩格局，交易情緒明顯降溫，新的變化正在出現(xiàn)，未來(lái)結(jié)構(gòu)上的信號(hào)可能比總量更加清晰。國(guó)內(nèi)方面，金融市場(chǎng)非銀機(jī)構(gòu)的約束放松將進(jìn)一步與全A的盈利回升形成正向循環(huán)，經(jīng)濟(jì)上生產(chǎn)出口與全球制造業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)形成共振的概率在增加。海外方面，由于市場(chǎng)階段對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息定價(jià)充分，短期美元可能有所反彈從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)一定壓力，但就業(yè)市場(chǎng)疲軟依舊是美國(guó)當(dāng)下最關(guān)鍵的問(wèn)題，降息節(jié)奏的擾動(dòng)不會(huì)影響長(zhǎng)期降息趨勢(shì)，制造業(yè)回升所帶來(lái)的全球?qū)嵨锵牡脑鲩L(zhǎng)是確定性機(jī)會(huì)。

推薦：第一，是工業(yè)資源品鏈條（銅、鋁、錫、鋰、原油、油運(yùn)）；第二，非銀（保險(xiǎn)、券商）資本擴(kuò)容與長(zhǎng)期資產(chǎn)端受益于資本回報(bào)見(jiàn)底回升形成共振；第三，是中國(guó)的設(shè)備出口（電網(wǎng)設(shè)備、儲(chǔ)能、鋰電、光伏、工程機(jī)械、商用車(chē)、照明設(shè)備）和中國(guó)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)行業(yè)底部反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)（印染、煤化工、農(nóng)藥、聚氨酯、鈦白粉）；第四，在資本回流和入境人數(shù)增加下，中國(guó)的消費(fèi)進(jìn)入回升通道（航空、酒店、免稅、食品飲料）。

華西證券：跨年行情有望徐徐展開(kāi)

歲末年初，A股多路增量資金入市可以期待：一方面，海外美聯(lián)儲(chǔ)降息概率較大，人民幣匯率偏強(qiáng)運(yùn)行有利于外資增配中國(guó)資產(chǎn)；另一方面，監(jiān)管層下調(diào)保險(xiǎn)資金股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子和年初保險(xiǎn)資金“開(kāi)門(mén)紅”預(yù)期下，保險(xiǎn)資金入市的動(dòng)能較強(qiáng)。近期A股成交持續(xù)縮量和期權(quán)隱含波動(dòng)率降至低位，意味著市場(chǎng)正在等待新的主線指引，后續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或成為“跨年行情”啟動(dòng)的關(guān)鍵政策窗口，反內(nèi)卷、擴(kuò)內(nèi)需、新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域的部署備受關(guān)注。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注：受益產(chǎn)業(yè)政策支持的高景氣成長(zhǎng)方向，如創(chuàng)新藥、AI應(yīng)用等；受益海外流動(dòng)性改善，如有色金屬；長(zhǎng)久期資金的高股息偏好方向以逢低布局為主。

中銀國(guó)際：“春躁”預(yù)熱行情有望提前開(kāi)啟

當(dāng)前來(lái)看，市場(chǎng)在資金和政策支撐下，整體仍處于上行中樞。明年A股有望在估值支撐及盈利企穩(wěn)支撐下延續(xù)牛市，跨年配置行情有望提前開(kāi)啟。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素緩和及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的重新升溫有望為A股帶來(lái)春季躁動(dòng)預(yù)熱行情，本周起中美政策的預(yù)期逐步落地將有望成為春躁行情開(kāi)啟的關(guān)鍵因素。

春季躁動(dòng)對(duì)應(yīng)的本質(zhì)就是上漲行情，上漲行情中成長(zhǎng)風(fēng)格彈性角度本身就是居前的，因此看多做多的時(shí)刻，買(mǎi)成長(zhǎng)本身就是首選，除非其他風(fēng)格邏輯顯著大級(jí)別占優(yōu)。2026年中美降息周期+AI景氣趨勢(shì)強(qiáng)化之下，AI行情有望延續(xù)，但AI產(chǎn)業(yè)鏈投資預(yù)計(jì)將進(jìn)入下半場(chǎng)，重點(diǎn)關(guān)注“緊缺”環(huán)節(jié)的存力、電力，AI交互革命催化下的端側(cè)與垂類應(yīng)用和生態(tài)建設(shè)雙重并舉的AI應(yīng)用。

中泰證券：如何看待市場(chǎng)縮量輪動(dòng)行情？

上周輪動(dòng)行情主要由市場(chǎng)短期利好事件帶動(dòng)。隨著12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議臨近，政策信號(hào)或逐步集中于結(jié)構(gòu)優(yōu)化與穩(wěn)定增長(zhǎng)兩條主線。近期“反內(nèi)卷”與行業(yè)秩序重塑繼續(xù)深化，2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，財(cái)政政策大概率采取更積極姿態(tài)，在貨幣政策受匯率約束、寬松空間有限的背景下，財(cái)政端將承擔(dān)穩(wěn)增長(zhǎng)主力。12月美聯(lián)儲(chǔ)降息決議成為短期市場(chǎng)博弈焦點(diǎn)，地緣沖突與大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)仍是全球資產(chǎn)定價(jià)的長(zhǎng)期核心變量。另一方面，地緣風(fēng)險(xiǎn)與大國(guó)博弈仍在長(zhǎng)期主導(dǎo)全球資產(chǎn)定價(jià)。

上周資金面顯示投資者以觀望態(tài)度為主，可能為本周政策面信號(hào)變化后博弈做準(zhǔn)備。12月上旬仍需對(duì)短期擾動(dòng)保持謹(jǐn)慎。受制于美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能釋放的偏鷹信號(hào)、機(jī)構(gòu)年底考核期的倉(cāng)位保守傾向等因素，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將維持震蕩蓄勢(shì)格局。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)或在于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的財(cái)政政策預(yù)期，若赤字率和財(cái)政支出力度如市場(chǎng)預(yù)期般進(jìn)一步前置，中小市值、彈性更高的可選消費(fèi)領(lǐng)域（如文旅、線下零售等）有望獲得階段性交易機(jī)會(huì)。

天風(fēng)證券：靜待12月中央政治局會(huì)議指引

2017年至今，年末談?wù)摻?jīng)濟(jì)工作的中央政治局會(huì)議召開(kāi)時(shí)間點(diǎn)多在12月6日至12月9日之間，僅2018年、2020年分別在12月13日和12月11日。會(huì)議后的市場(chǎng)表現(xiàn)與前11個(gè)月具有一定的連續(xù)性，在2017年、2019年、2020年、2021年會(huì)議后錄得了正收益，這4個(gè)年份均是牛市。另外，分區(qū)間來(lái)看，會(huì)后開(kāi)始的5個(gè)交易日與第6—10個(gè)交易日這兩個(gè)區(qū)間的漲跌幅方向在多數(shù)年份里面是一致的，且會(huì)后11個(gè)交易日起至年底的階段多數(shù)收漲。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場(chǎng)流動(dòng)性，可以把投資主線降維為三個(gè)方向：1）DeepSeek突破與開(kāi)源引領(lǐng)的科技AI，2）內(nèi)外共振，經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，牛市主線風(fēng)格“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，但周期后半段易有所表現(xiàn)，3）低估紅利繼續(xù)崛起。紅利回撤常在有強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)出現(xiàn)的時(shí)候，因此低估紅利的高度取決于AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)展又取決于AI應(yīng)用端和消費(fèi)端的突破，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。牛市初期資金更偏好少數(shù)高景氣賽道，后期資金抱團(tuán)聚焦主線，新增資金獲利難度提升，而周期股又具備低估值、高貝塔的屬性，易隨著基本面回暖的深化而發(fā)揮較好的業(yè)績(jī)彈性，獲得增量資金青睞。

財(cái)信證券：指數(shù)震蕩企穩(wěn)，逐步低吸科技方向

在宏觀及政策面暫時(shí)缺乏催化、市場(chǎng)成交額仍待提升、日本加息預(yù)期擾動(dòng)下，上周市場(chǎng)延續(xù)低位震蕩走勢(shì)，A股各大指數(shù)移動(dòng)平均線形態(tài)從分散走向收斂，指數(shù)出現(xiàn)初步企穩(wěn)信號(hào)，靜待新一輪市場(chǎng)趨勢(shì)性行情。風(fēng)格方面，近期市場(chǎng)盤(pán)面熱點(diǎn)題材快速輪動(dòng)，暫時(shí)缺乏明確領(lǐng)漲主線。維持之前判斷，在12月中旬前后，隨著機(jī)構(gòu)資金重新布局明年方向、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)、美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地、“AI投資泡沫”擔(dān)憂階段性消退，屆時(shí)A股市場(chǎng)將迎來(lái)新一輪做多窗口期；中長(zhǎng)期而言，在“反內(nèi)卷”改善上市公司業(yè)績(jī)、居民儲(chǔ)蓄資產(chǎn)入市、全球流動(dòng)性緩和、科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加持下，2026年A股“慢?！毙星榇蟾怕恃永m(xù)。

近期可適當(dāng)關(guān)注密集政策利好催化的商業(yè)航天、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)等；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)的AI應(yīng)用方向、國(guó)產(chǎn)AI算力等；美聯(lián)儲(chǔ)降息利好的有色金屬、創(chuàng)新藥、恒生科技等；利好政策支持的新消費(fèi)方向，例如健康、文旅、體育、美容護(hù)理、IP經(jīng)濟(jì)、寵物經(jīng)濟(jì)、文化娛樂(lè)等。