A股市場關鍵時刻，最新研判

2025年臨近尾聲，2026年大類資產配置提上日程。2026年，A股市場將呈現怎樣的走勢？哪類資產性價比更高？該如何構建組合以把握機會、抵御潛在風險？

為此，中國基金報記者采訪了東方紅資產管理董事總經理、多元投資部總經理、基金經理鄧炯鵬，國泰基金多資產配置部負責人曾輝，諾德基金FOF投資總監鄭源，華商基金資產配置部總經理、華商安遠穩進一年持有混合（FOF）基金經理孫志遠，嘉實基金FOF基金經理趙遷，平安基金FOF投資部基金經理吳心洋等六位公募FOF基金經理，共同研判2026年的投資脈絡和市場機會。

東方紅資產管理鄧炯鵬：2026年作為“十五五”起步年，預計政策上將延續積極發力狀態。

國泰基金曾輝：國內A股可能明年上半年繼續震蕩，下半年在經濟復蘇預期的推動下再上一個臺階。

諾德基金鄭源：在香港上市的內地企業股價或將會同時受益于國內經濟上行、全球流動性寬松，以及估值優勢，值得關注。

平安基金吳心洋：展望2026年，對國內權益、海外權益、黃金等商品、美債均偏樂觀，國內債市預計震蕩為主。

嘉實基金趙遷：2026年最大的不確定性因素來自海外AI敘事的持續性和通脹背景下的美聯儲決策。

華商基金孫志遠：2026年更傾向于配置中國的權益資產，尤其是與價格相關度高的板塊。

預計政策端將積極發力

宏觀經濟或平穩上行

中國基金報：2025年，A股市場展開一波上攻行情，觸及4000點之后陷入調整。站在當前時點，對明年宏觀經濟形勢作何預判，對國內股市、債市、商品以及海外市場等大類資產配置如何布局？

曾輝：明年宏觀經濟可能會保持穩定，核心是明年下半年房地產能否企穩回升推動經濟進一步復蘇。繼續關注商品市場，重點品種或從金、銀擴散到工業金屬；明年上半年A股或繼續震蕩，下半年在經濟復蘇預期推動下可再上一個臺階；對港股持續關注，對于泡沫化的美股保持謹慎。

鄧炯鵬：2026年作為“十五五”起步之年，預計政策上將延續積極發力狀態。外部環境方面，中美達成很多重要共識，科技行業景氣度有望延續，物價逐步企穩，持續關注地產、社零、周期等方向的修復趨勢。

在無風險利率居于低位的背景下，預計國內股市仍可獲得資金青睞，并有望延續中樞上移的“慢?！壁厔荨薪洑v調整后，賠率空間改善，短期存在交易機會；中長期看，若風險偏好和經濟延續溫和修復趨勢，利率或具備緩慢回升基礎。商品方面，黃金具備中長期配置價值，對供給受限的銅、鋁等，以及具備需求敘事的工業金屬品種可持續關注；原油在俄烏沖突緩解、OPEC增產和全球需求偏弱的背景下，仍需保持觀望。海外權益市場方面，AI鏈盈利景氣度持續，美股具備交易機會，但需警惕估值過高的風險，可關注估值偏低板塊、經濟持續高增的新興市場配置機會。

吳心洋：國內宏觀經濟目前處于逐步筑底階段，明年有望企穩修復。政策層面，適度寬松的貨幣政策、相對積極的財政政策、“反內卷”全面推進，疊加地產、消費等領域刺激政策的持續出臺，有望助推經濟企穩回升。海外宏觀方面，美聯儲降息周期延續，預計明年仍有降息空間，利好全球風險資產。整體看，2026年，對國內權益、海外權益、黃金等商品、美債均偏樂觀，國內債市預計以震蕩為主。

鄭源：我們判斷明年中國的宏觀經濟可能會呈現平穩上行態勢，價格因素改善對內需將起到一定的支撐作用，房地產市場對宏觀經濟的影響在邊際上或將有所減弱。因此，國內的權益類資產或仍有上行空間，而固收類資產則可能以震蕩為主?？紤]到美聯儲貨幣政策正處于降息通道中，商品價格可能會有所改善。另外，由于同時受益于國內經濟上行、全球宏觀流動性改善、估值優勢，港股的表現值得重點關注。

趙遷：對2026年國內股市相對樂觀，勝率較高，彈性上可能會弱于2025年。不過，若價格體系企穩超預期，2026年可能會迎來更顯著的市場表現。相比之下，債市的表現可能相對中性，2025年利率上行在某種程度上已經對2026年的宏觀計入了一定預期，同時負債端的配置調整，也會繼續從債市“抽水”。整體看，預計利率曲線會隨著宏觀和價格體系的企穩進一步陡峭化，長端的波動仍然較大。海外方面，最大的不確定性在于全球通脹和各國貨幣政策的變化，財政擴張雖然會提升經濟的成色，但也會推升通脹和利率。

孫志遠：2026年，周期類上市公司或有比較好的表現，當前這一板塊PB估值處于歷史低位，未來盈利增速有望改善。相比之下，其他資產的估值處于較高區間，海外股市尤其是成熟市場接近歷史高位，中國的權益資產配置性價比相對更高。

權益類資產投資性價比更高

中國基金報：明年如何做好大類資產配置？哪類資產性價比更高？

鄭源：就權益類資產而言，不論是股票市場政策、中國制造業企業的整體表現，還是全球和國內的宏觀流動性，均對國內股票市場有相對正向的影響。就固收類資產而言，盡管全球和國內的宏觀流動性仍會比較友好，但通脹回升和資產本身的估值空間都可能對固收類資產的表現形成掣肘。相比來看，權益類資產的性價比要高于債券類資產。

趙遷：明年大類資產配置的大方向還是偏向中高風險資產，如股票、商品等。股票和債券的配置更多需要根據宏觀和政策的節奏來決定。2026年，股票的投資性價比依然會高于債券，但需要結合不同板塊和賽道的基本面靈活調整。部分處于低位的板塊若出現基本面困境反轉兌現，性價比會高于景氣度持續的高估值資產。債市不會迎來系統性熊市，中短端的性價比會高于長端。

吳心洋：明年將相對積極地參與國內外權益、黃金、美債等資產。在對權益市場相對樂觀的情況下，權益倉位預計多數時候將在中樞偏上位置運作，但需警惕市場技術性回調并擇機調整股債配比。

孫志遠：基于物價水平上行概率較高的判斷，結合中國權益資產相對更高的配置性價比，2026年傾向于配置中國權益資產，尤其是與價格相關度較高的板塊。債券當前的到期收益率處于歷史較低位置，與我國中長期實際經濟增速或不匹配，因此長債配置性價比相對要弱于短債。

鄧炯鵬：站在當前時點，債券正在經歷調整后的賠率改善，具備交易機會；股票市場年末預計將維持弱震蕩和板塊持續輪動態勢，明年一季度的行情值得期待。短期相對看好債券超跌的交易機會，對股票市場偏謹慎樂觀態度，中長期維持對股票市場“慢?！壁厔莸呐袛?，利率具備緩慢回升基礎。

曾輝：明年配置主線的排序是商品優于港股，港股優于A股，A股優于債市，可根據這個排序確定各類資產的配置比例。需要注意的是，大類資產配置不是平均配置，股票和債券的配比，要考慮收益率和最大回撤兩個維度，股票性價比雖然較高，但最大回撤的硬約束決定了不是權益比例越高越好，對不同的賽道要賦予不同的權益比例。

成長和價值風格或均有機會

中國基金報：2025年以來，AI、創新藥、芯片等板塊輪番演繹。2026年，價值風格、成長風格哪類更有望占優？

吳心洋：展望明年，預計成長風格依然會更加占優，關注成長板塊的主動權益基金，但高股息資產依然具有性價比，其能有效降低組合波動，提升持有體驗，擬采取“成長為主+高股息為輔”策略，并結合市場環境變化進行動態調整。主動基金方面，精選在科技成長方向長期表現優良、回撤控制較好、基金經理投資框架和策略穩定并經過市場檢驗的基金。

趙遷：2026年從比較優勢的角度來看，成長風格大概率依然占優。2025年，大盤成長表現不如小盤成長，2026年隨著基本面企穩，大盤成長或更為占優。價值風格中，部分上游品種在供給側改革成效顯現的過程中，將迎來更好的行情環境；隨著債市利率的回升，紅利風格的相對收益可能會承受一定壓力。

明年在選擇主動權益基金時，會更加注重個股挖掘和行業配置能力。目前，賽道型主動權益基金面臨主題ETF的競爭挑戰，因此，主動權益基金經理需要構建更加堅實的投資壁壘和護城河。

鄧炯鵬：過去一段時間，成長板塊持續占優，驅動因素主要是AI產業鏈的高景氣，而周期、地產、消費等板塊景氣偏弱，估值較低。從估值角度看，價值風格具備再平衡的基礎，而其是否能走出持續性的行情，需要相關宏觀數據回暖的支撐。成長方面，結合國內外的AI進展情況看，硬件、云業務、AI Agent延續高景氣，科技成長方向具備交易機會。因此，預計2026年價值風格具備配置基礎，成長風格需警惕估值，投資中需要密切跟蹤景氣狀況的變化。

曾輝：2026年，預計成長風格仍有機會，但要小心集中度高的行業，更關注稀土和鋰電池等超跌板塊。價值風格中，金銀股和有色作為上游行業會更為占優。另外，人民幣升值對一些行業和大藍籌有利。

孫志遠：2026年，成長和價值風格或都有機會，相對來說，與價格相關度高的行業和板塊機會更大，例如，成長風格中的新能源、消費者服務板塊，價值風格中的化工、建筑建材等板塊。

鄭源：2026年價值和成長風格可能會表現得比較均衡。我們依然會重點關注偏均衡風格的主動權益基金。在市場行情或者風格趨勢特別明確的情況下，也會關注偏風格類的主動權益基金。

明年債市或以震蕩為主

關注中短久期品種

中國基金報：通脹回升與政策寬松背景下，如何看待2026年債券基金投資價值？哪類品種更值得重視？

鄭源：固收類資產預計會有明顯震蕩，投資債券基金應該慎重選擇品種。已披露的CPI和PPI數據顯示，生活資料、生產資料的價格正在擺脫過去幾年的“類通縮”趨勢，在投資者對內需擴張信心不足的情況下，CPI和PPI可能只會表現為較為溫和的上行，但這樣的上行趨勢還是有可能對債券市場產生一定的影響。同時，固收類資產經歷了過去幾年的持續走強后，繼續上漲的空間比較有限。從偏防御的角度，我們更傾向于考慮中短債，或者短債類的債券基金。

鄧炯鵬：以短債、貨幣基金積累票息，疊加長端交易為主的“啞鈴型”配置會相對占優。中長期來看，收益率持續處于低位，若增長和通脹回暖，對債券市場不利，因此以貨幣和短債打底，保證安全墊、控制極端回撤更為重要。

結合近期債券市場的調整來看，賠率不斷改善，長端甚至超長端利率有超跌趨勢，在明年政策寬松和地產周期尚不明確的背景下，長端利率或具備交易機會。因此，采取“票息打底+長端交易”的模式或是相對穩健的選擇。

吳心洋：明年債券市場預計會以震蕩為主，選擇債券基金，首先關注中短久期品種，精選信用票息的基金作為核心底倉配置；然后挑選久期擇時能力較強、經過歷史檢驗的基金作為衛星配置。

曾輝：債市的核心問題是收益率下跌空間非常有限，而政策和經濟的利好都會造成債市的震蕩，我們更看好短債基金。

孫志遠：當前中國債券的到期收益率處于歷史底部區間，加之通脹的回升趨勢，理論上中長期純債基金或會承壓。因此，在債基中我們會更關注含權品種，例如選股能力強或者轉債做得好的基金經理的產品。

關注貴金屬、港股、美債等投資機會

中國基金報：2025年，QDII基金、黃金、REITs等品種表現差異較大。2026年商品和其他類資產的投資價值如何？哪類資產更具性價比？

鄭源：對于全球市場而言，2026年美聯儲的貨幣政策方向與節奏將是重要的影響因素。從目前披露的經濟數據和相關信息來看，美聯儲降息通道短時間內可能很難結束，全球流動性寬松對商品價格，特別是貴金屬價格大概率會有正面影響。另外，港股中的內地企業股或同時受益于國內經濟上行、全球流動性寬松，以及估值優勢，值得關注。

鄧炯鵬：在地緣政治持續波動的背景下，黃金中長期仍具備配置價值。今年海外權益資產的主題是AI和流動性寬松，硬件、云業務、AI Agent延續高景氣。流動性預期主導美股走勢，美聯儲9月以來已兩次降息，12月再次降息的概率仍然較大。非農、通脹不具備短期大幅改善的基礎，預計流動性寬松態勢仍會維持一段時間。2026年，主要關注海外權益在景氣驅動下的交易機會。同時，估值偏低的海外周期、地產等板塊，以及經濟持續增長的新興市場配置機會也值得關注。

吳心洋：明年，在美聯儲降息周期背景下，疊加商品自身供需錯配，以黃金、銅、鋁及其他稀有金屬為代表的全球商品預計仍有較好表現；國內商品方面，“反內卷”持續推進，預計光伏、化工、農產品、黑色系中的部分品種價格有望逐步企穩上漲。

曾輝：明年金、銀乃至有色金屬仍然有明顯的投資機會，美元下跌和金銀上漲都是大周期的宏大敘事；白銀絕對低價優勢明顯，有明顯的價值重估機會。

趙遷：預計2026年商品的表現將比2025年更加多元化。2025年，全球傳統經濟疲軟和流動性寬松，貴金屬成為最大的受益者。2026年隨著寬財政周期的到來，實體需求將逐步抬升，利率水平也會有所回升。在此背景下，更加多元的實物商品會有更多機會，貴金屬的“鋒芒”則可能被掩蓋，供給側約束較強的商品性價比更高。

孫志遠：海外股票市場經歷了數年的上漲，估值已逐步攀升至歷史較高區間。黃金作為傳統避險資產，近兩年受宏大敘事和流動性的推動，走勢或脫離了傳統估值之錨，而且，其與以美股為代表的風險資產呈現同漲同跌態勢，對沖效果相應減弱。相較之下，美債有望在美國經濟增長放緩的背景下顯現配置價值，我們在大類資產中更看好美債。商品方面，原油和銅將繼續受到非經濟因素的影響，價格機制較為復雜。

關注美聯儲降息節奏等

構建均衡組合

中國基金報：2026年可能會出現哪些不確定因素？如何做好風險防范？

鄧炯鵬：明年主要關注全球流動性由松轉緊、海外貿易摩擦再度升級、AI鏈盈利不及預期的風險。

在組合構建上要保持均衡、分散配置，防范組合在單一宏觀因子上過度暴露，并在資產間考慮保持一定的對沖關系，把握交易節奏，平抑組合波動。同時，要對風險資產進行嚴格的風險預算約束，特別是高彈性品種，在估值偏高時要嚴守交易紀律，及時止盈，控制組合尾部風險。

趙遷：2026年最大的不確定性因素來自海外AI敘事的持續性和通脹背景下的美聯儲決策。前者可能會影響全球AI投資的前景和估值體系，后者則可能會對全球流動性產生影響；更受益于流動性的高估值風險資產則對以上兩者都較為敏感。

組合在這方面會更加關注全球預期變化，對于相應板塊的投資需要更加審慎，基本面的支持會是良好的安全墊，單純靠流動性推升估值的風險資產波動可能加大。

鄭源：2026年可能會出現兩類比較重要的不確定因素，其一是地緣政治風險，國際環境的變化可能會對中國商品出口和中國資本出海產生難以預測的影響；其二是貿易摩擦可能還會持續。

對于組合而言，主要通過兩種方式防范風險：一、盡量在資產配置上進行科學且足夠的均衡和分散，通過引入不同類別的資產，特別是風險驅動源不同的資產，力爭在面對不確定因素沖擊時，降低組合的凈值波動；二、合理控制和調整倉位可能是降低組合風險比較有效的方法。

吳心洋：海外方面，主要的風險包括：美國經濟情況、美聯儲降息節奏及市場預期仍然可能出現較大變動；中美貿易摩擦、全球地緣沖突等事件可能再次發生并帶來市場震蕩；AI硬件能否向應用端有效傳導等。

為應對風險，組合將在市場過度積極樂觀時關注潛在風險并適當止盈；在市場過于謹慎悲觀時尋找可能被錯殺的機會，并通過多元資產配置、低相關性投資的方式，降低組合波動。如果發生超預期的系統性風險事件，則要及時降低風險資產敞口。

孫志遠：2026年我們會密切關注價格是否如預期一樣回升。在應對策略上，我們不會過早和過于左側布局，而是依照“大膽假設，小心驗證”的思路，根據數據演變情況逐步切換。在預期兌現之前，組合會保持均衡。此外，為防范突發事件風險，我們會在組合中配置對沖效果更好且估值相對合理的稀土相關基金，以提升防御能力。

曾輝：主要風險因素首先是美國經濟和美股是否能夠“軟著陸”，其次是A股AI集中度處于高位對未來市場的影響。鑒于此，我們將采取“核心+衛星”的投資模式，通過增加防御性強的核心基金來控制組合回撤。