背靠小米、蔚來，“AI停車獨角獸”赴港上市卻難擋客戶流失與虧損
來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》
作者丨DW
近日，智慧互通科技股份有限公司（以下簡稱“智慧互通”）向港交所遞交招股書，計劃成為港股“高精度AI第一股”。其股東背景星光熠熠，匯聚了小米、蔚來、中金資本、高榕資本等知名企業(yè)。
其中，小米于2021年8月通過瀚星創(chuàng)業(yè)投資有限公司以897萬元認繳出資額持有智慧互通4.21%股份，彼時距離小米官宣造車僅過去半年。
然而，這家備受矚目的“AI交通獨角獸”光鮮的背后，卻隱藏著持續(xù)虧損、客戶流失等多重隱憂。
01 三次折戟A股，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股求生
“為什么不讓車自己找到車位？”智慧互通（AICT）的故事，始于創(chuàng)始人閆軍一個樸素的疑問。
2015年，閆軍在捕捉到城市停車難的巨大痛點后，創(chuàng)立了智慧互通。根據(jù)官網(wǎng)，短短數(shù)年間，智慧互通的業(yè)務(wù)已從北京中關(guān)村擴張至上海、廣州、深圳、天津等國內(nèi)70多座城市，并且業(yè)務(wù)正在向包括東南亞、中東國家在內(nèi)的海外市場擴展。閆軍也被譽為“讓停車場擁有智慧眼睛的人”。
（圖源：招股書）
現(xiàn)年56歲的閆軍擔(dān)任智慧互通執(zhí)行董事、董事會主席兼首席創(chuàng)新官，擁有29年人工智能行業(yè)經(jīng)驗，持有北京大學(xué)工商管理碩士學(xué)位及香港大學(xué)工商管理博士學(xué)位。
智慧互通則專注高精度人工智能（HAI）領(lǐng)域，旗下?lián)碛谐暰€、愛通行、愛泊車、愛充電、領(lǐng)航者等品牌，提供高精度感知機器人、交通智能無人車等產(chǎn)品，其高位視頻識別技術(shù)成為許多城市打造“智慧交通”的首選方案。
智慧互通已經(jīng)多輪融資支持：2017年獲高榕資本、中美綠色基金A輪融資，2020年完成D輪及D+輪融資，2021年獲得小米集團戰(zhàn)略投資。
然而，其上市之路卻頗為曲折。
自2021年起，智慧互通曾三次嘗試在A股上市，輔導(dǎo)機構(gòu)先后從中信建投更換為東興證券、中信證券，但均告終止。在最近一次A股輔導(dǎo)于2025年9月28日終止后，公司迅速轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，于同年11月16日向港交所遞交上市申請書，由中信證券與建銀國際聯(lián)席保薦。
（圖源：招股書）
這種緊迫的轉(zhuǎn)向背后，反映出公司日益緊張的資金狀況。截至2025年8月31日，智慧互通現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩1.68億元，同時有短期計息銀行借款1956.8萬元。
02 營收狂奔，利潤“失速”：三年半虧損近12億
作為一家宣稱以技術(shù)立身的AI公司，智慧互通必須持續(xù)投入巨資用于算法優(yōu)化、芯片適配與平臺開發(fā)，以維持技術(shù)領(lǐng)先性。但是，智慧互通營收持續(xù)增長的同時，虧損額居高不下。
招股書顯示，2022年至2025年上半年，智慧互通實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.38億元、6.18億元、6.99億元和1.03億元，但凈利潤分別虧損3.60億元、2.57億元、2.88億元和2.73億元，三年半累計虧損高達11.78億元。
（圖源：招股書）
更令人擔(dān)憂的是，2025年上半年公司業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑，收入同比腰斬51.07%，毛利率從2024年同期的24.4%暴跌至2025年上半年的13.2%。公司解釋稱，收入下降主要由于今年上半年根據(jù)相關(guān)協(xié)議完成相應(yīng)里程碑后確認收入的項目數(shù)量有所波動。
（圖源：招股書）
巨額虧損的背后，是維持技術(shù)領(lǐng)先與市場擴張所需的持續(xù)高壓投入。作為技術(shù)密集型公司，智慧互通必須在算法、芯片適配與平臺開發(fā)上進行大規(guī)模研發(fā)投資。
與此同時，為在激烈競爭中獲取項目，銷售費用也常年處于高位。這種“技術(shù)+市場”的雙重投入，侵蝕了利潤空間。
公司的經(jīng)營還面臨其他結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。其一，客戶集中度高，近年來前五大客戶貢獻了近50%的銷售額，此類關(guān)聯(lián)交易的公允性與業(yè)務(wù)持續(xù)性易受質(zhì)疑。
（圖源：招股書）
其二，作為知識產(chǎn)權(quán)密集型企業(yè)，公司涉及多起專利與軟件著作權(quán)訴訟。盡管其在招股書中聲稱相關(guān)糾紛“不會對生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響”，但潛在的法律風(fēng)險始終不可忽視。
（圖源：招股書）
03 客戶數(shù)量三年半流失超七成，薪酬激增19倍引爭議
智慧互通的經(jīng)營困境不僅體現(xiàn)在持續(xù)的虧損上，更反映在其客戶結(jié)構(gòu)惡化與財務(wù)風(fēng)險不斷攀升上。
報告期內(nèi)，公司客戶總數(shù)從2022年末的257名銳減至2025年6月末的59名，三年半內(nèi)流失超七成。
與此同時，客戶集中度卻顯著提高：前五大客戶收入貢獻度從49.2%升至73.7%，最大單一客戶收入占比也達到34.5%。這種“客戶總量銳減、依賴度驟增”的局面，削弱了公司業(yè)績的穩(wěn)定性。
（圖源：招股書）
在業(yè)務(wù)收縮的同時，公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)承壓。資產(chǎn)負債率從2022年的149.76%一路攀升至2025年6月末的231.47%，凈資產(chǎn)已跌至-14.75億元。現(xiàn)金流同樣吃緊，經(jīng)營性現(xiàn)金流在正負間波動，截至2025年上半年末仍為凈流出狀態(tài)。
（圖源：招股書）
招股書顯示，2022年到2025年6月，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.64億元、2109.3萬元、-6061.7萬元及-8846.4萬元。
（圖源：招股書）
令人質(zhì)疑的是，在業(yè)績持續(xù)低迷、現(xiàn)金流緊張的情況下，公司卻計劃將董事及監(jiān)事年度薪酬總額大幅調(diào)增至3.54億元，較2024年（董事及監(jiān)事薪酬總額為1750萬元）激增近19倍。這筆支出甚至超過賬上現(xiàn)金余額。
對此，匯生國際資本有限公司總裁黃立沖對鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》表示，董事及監(jiān)事薪酬從1750萬元激增至3.54億元，關(guān)鍵并非現(xiàn)金工資的增加，而是將一大塊“以股份為基礎(chǔ)的付款”計入了總額。
這一點在招股書中得到了印證。文件說明，董事、監(jiān)事及高管的酬金構(gòu)成包括：袍金、工資、薪金、花紅、退休金計劃供款、以股份為基礎(chǔ)的付款、社保、住房福利及其他雇員福利等，并且估計截至2025年12月31日止年度的薪酬總額約為人民幣3.54億元。
而在以往記錄期（2022–2024年及2025年上半年），智慧互通特別強調(diào)：并沒有向董事、監(jiān)事或五名最高薪酬人士支付任何“加入本集團的獎勵”或“離任補償”，也沒有董事、監(jiān)事放棄薪酬安排。也就是說，歷史期間管理層基本只有常規(guī)的現(xiàn)金薪酬和少量福利，董事及監(jiān)事的合計薪酬分別是780萬元、1160萬元、1750萬元以及2025年上半年的750萬元這一水平。
“科技型企業(yè)以期權(quán)方式激勵管理層在歐美很普遍。”黃立沖補充道，“有可能是這家公司原來與董事、監(jiān)事等管理層有口頭約定，現(xiàn)在通過招股書披露出來。”
戰(zhàn)略品牌專家，晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人陳晶晶則對鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》指出，管理層薪酬從千萬元級驟然躍升至億元級，很難被解釋為正常激勵。在公司尚在虧損的情況下，這更像是一場借“薪酬”之名完成的準(zhǔn)分紅式價值兌現(xiàn)。
針對此次薪酬增加，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》多次撥打智慧互通的官方電話，或提示是“空號”，或提示“暫時無法接通”。
公司持續(xù)“失血”，核心高管卻坐享高額薪酬。以公司控股股東、董事會主席閆軍為例，他身兼多職，薪酬也從2022年的113.6萬元一路攀升至2024年的963.8萬元，三年累計領(lǐng)走1584.1萬元。
（圖源：招股書）
有觀點認為，智慧互通的這一現(xiàn)象，深刻揭示了當(dāng)前AI企業(yè)的共性難題：雖握有細分技術(shù)優(yōu)勢，卻難以實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)與盈利突破。資本往往看重的是前景，但當(dāng)資本熱潮退去，企業(yè)最終必須向市場證明自身的造血能力，而非僅靠融資續(xù)命。
