孩子王遞表港交所：業務高度依賴母嬰童產品銷售，商譽同比激增至19億

近期，已在A股上市的孩子王（301078.SZ）向港交所遞交IPO招股書，華泰國際為獨家保薦人。

此次若成功在港股上市，孩子王將形成“A+H”股的格局。

母嬰童產品銷售占比超80%

根據招股書披露的信息，孩子王引用弗若斯特沙利文的資料稱，按GMV計，中國母嬰童產品及服務市場的規模于2024年達39950億元，2020年至2024年的復合年增長率為3.4%，預期于2029年達48650億元，2025年至2029年的復合年增長率為4.1%。于2024年按GMV計，孩子王在該市場排名第一，市場份額為0.3%。

此次募集資金將用于海外拓展及收購，擴展銷售網絡及品牌推廣，數字化與智能化升級，研發新品及拓展產品組合，營運資金和一般公司用途。

孩子王主要從事母嬰童業務、頭皮及頭發護理業務及向客戶提供增值服務。

母嬰童業務方面包括：銷售母嬰童產品，涵蓋食品、鞋履及服裝、消耗品及耐用品，及向親子家庭提供兒童發展及育兒服務。

截至2025年9月30日，孩子王擁有3710家線下門店，加盟店達2503家，占比超過67%。公司收入增長部分依賴于加盟商的成功。

招股書指出，若加盟商未能遵守運營標準或服務質量，將對品牌聲譽造成負面影響；若加盟商業績下滑，將直接影響公司相關收入。

上述提及的3710家線下門店包括母嬰童業務下的1033家自營店及頭皮及頭發護理業務下的174家自營店，及母嬰童業務下的110家加盟店及頭皮及頭發護理業務下的2393家加盟店。

數據顯示，2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日，孩子王的收入分別約85.2億元、87.52億元、93.36億元及73.48億元；毛利分別為25.29億元、25.57億元、27.59億元及20.85億元；毛利率分別為29.7%、29.2%、29.6%和28.4%；利潤分別為1.203億元、1.205億元、2.049億元以及2.28億元。

從業務結構來看，銷售母嬰童產品為公司的核心業務，占比超80%。

招股書披露的數據顯示，2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日，銷售母嬰童產品的收入約74.16億元、75.75億元、81.58億元及62.88億元，占比分別達87%、86.6%、87.4%以及85.6%。

2022年至2025年九個月，公司母嬰童業務銷售收入占總收入比重高達88.3%至90.5%。

招股書稱，中國內地新生兒數量自2016年峰值后持續下降，“出生率的持續下降可能會縮減母嬰童產品及服務的潛在客戶群”。

而在母嬰童銷售內部，奶粉品類更是 “重中之重”。

2025年上半年，奶粉類產品收入27.26億元，營收占比達55.51%，相當于貢獻了公司一半以上的營收，但該品類的盈利能力還在持續下滑。2025年上半年奶粉業務毛利率僅17.21%，同比減少1.38個百分點；同期整體母嬰商品毛利率也降至19.56%，較上年同期下滑1.69 個百分點。

“買買買”切入護膚美發賽道，商譽同比激增至19.32億元

孩子王全稱為“孩子王兒童用品股份有限公司”，創立于2009年，總部位于江蘇南京。孩子王曾于2016年在新三板掛牌上市，2018年4月從新三板摘牌后，又于2021年10月登陸深交所創業板。

公司單一最大股東包括公司董事會主席汪建國及江蘇博思達，截至目前，單一最大股東集團能夠行使公司約27.14%的投票權，包括汪建國全資擁有的公司江蘇博思達直接持有的277563504股A股，占公司已發行股本總額的約22.01%，及根據一致行動安排，南京千秒諾(公司執行董事兼總經理徐衛紅為唯一普通合伙人及唯一有限合伙人的唯一股東)直接持有的64730808股A股，占公司已發行股本總額的5.13%。

盡管外界將孩子王定位為母嬰零售龍頭，但近年來孩子王開啟“買買買”模式，將公司業務擴張至其他領域。

2023年，孩子王收購樂友國際65%股權，此后的2024年又完成了剩下的35%股權收購。2024年12月，公司以1.62億元收購上海幸研生物科技有限公司60%股權，切入成人護膚美妝賽道，該公司旗下有脆敏肌功效護膚品牌OANA、膠原蛋白護膚品牌博創；2025年7月，孩子王又以16.5億元收購珠海市絲域生物技術發展有限公司65%股權，進入養發護發領域。

雖然通過不斷的收購擴大了公司的業務規模，但這種模式下也為公司帶來了高負債壓力。

截至2025年9月30日，孩子王的短期借款為1.5億元，一年內到期的非流動負債為9.49億元，同比增長41.46%；長期借款達20.44億元，同比增加125.35%，而同期孩子王賬上貨幣資金12.62億元。

從商譽方面來看，孩子王在收購樂友國際后形成7.82億元的商譽，收購幸研生物的商譽達1.2億元。而在收購完絲域生物并表后，孩子王的商譽更是同比激增147.1%至19.32億元。僅就收購絲域一項，預計就將新增約14億元的商譽。公司的資產負債率也升至64.26%。

若未來收購標的業務不達標，那么巨額的商譽減值將直接侵蝕公司的利潤。

值得一提的是，為了支付絲域的收購款，孩子王動用了2023年的可轉債募資4.29億元，并通過子公司向銀行貸款10億元。

孩子王表示，商譽高增主要系公司本期收購絲域生物產生，由于合并日資產評估尚未完成，合并對價與子公司合并日可辨認凈資產暫估金額的差額部分暫時確認商譽，待資產評估完成后重新確認商譽。孩子王也在招股書中提示風險部分稱，此類收購“未必能達致預期收益”，并可能使公司面臨整合困難、意外成本、無法實現協同效應等運營、財務和監管風險。被收購實體過往的業績也未必能反映收購后的表現。