新股前瞻|華大北斗：國內(nèi)領(lǐng)先的GNSS芯片及模塊供應(yīng)商，四年虧損近6億元

連年虧損，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，國內(nèi)領(lǐng)先的GNSS芯片及模塊供應(yīng)商，華大北斗二次遞表赴港上市。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到， 近日華大北斗第二次向港交所主板提交上市申請，招銀國際、平安證券(香港)為其聯(lián)席保薦人。該公司提供GNSS芯片及模組產(chǎn)品，根據(jù)灼識(shí)咨詢資料，2024年，以出貨量計(jì)，公司在全球GNSS芯片及模組市場排名第六，市場份額為4.8%；以收入計(jì)，公司排名全球第八。

華大北斗業(yè)績收入呈現(xiàn)波動(dòng)性，但近兩年保持高增長態(tài)勢，2025年上半年收入為4.03億元，同比增長20.2%，不過目前仍處于連年虧損狀態(tài)，2022年至2025年上半年凈虧損分別為0.93億元、2.89億元、1.37億元及0.69億元，累計(jì)凈虧損5.88億元。而由于虧損賬上現(xiàn)金等價(jià)物不斷消耗，期間由8.3億元降至2.44億元。

此外，該公司自2019年至2022年，從A輪融資到C2輪融資共9輪融資，機(jī)構(gòu)進(jìn)場每股成本從1.64億元提升至5.09元，升值了2.1倍，顯然，該公司堅(jiān)決上市一方面或?yàn)闃I(yè)績虧損補(bǔ)血，提供持續(xù)發(fā)展的動(dòng)能；另一方面也為早期投入的投資者提供退出渠道，同時(shí)吸引更多的基石投資者進(jìn)場，完善股東結(jié)構(gòu)。

那么，連年虧損的華大北斗基本面如何，是否值得關(guān)注呢？

毛利率低常年虧損

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，華大北斗產(chǎn)品組合，包括GNSS芯片、模塊及相關(guān)解決方案業(yè)務(wù)，及綜合芯片及模塊業(yè)務(wù)。該公司業(yè)務(wù)模式建立在協(xié)同的基礎(chǔ)上，兩大業(yè)務(wù)線相輔相成，以GNSS芯片、模塊及相關(guān)解決方案的設(shè)計(jì)及銷售為戰(zhàn)略重點(diǎn)，同時(shí)亦按客戶需求提供一系列第三方芯片解決方案。

從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，GNSS芯片、模塊及相關(guān)解決方案業(yè)務(wù)采取分銷及直銷兩種模式，增長水平較整體略高，收入份額持續(xù)提升，從2022年的27.7%提升至2025年上半年的32.2%，其中直銷模式今年表現(xiàn)搶眼，上半年增長197.8%，收入份額24%。綜合芯片及模塊為公司的核心業(yè)務(wù)，主要采用直銷模式，增長相對(duì)穩(wěn)健，今年上半年業(yè)務(wù)收入增長5%，收入份額下降至67.8%。

圖片來源：公司聆訊資料

從客戶角度看，華大北斗各業(yè)務(wù)新增客戶數(shù)量均呈現(xiàn)放緩趨勢，不過就客均收入來說，2022年至2025年上半年，除了GNSS相關(guān)解決方案下滑外，基本都實(shí)現(xiàn)了大幅增長，其中GNSS芯片及模塊從110.6萬元增至229.7萬元，綜合芯片及模塊從400.4萬元增至487.7萬元，分別增長了107.7%及21.8%。該公司客戶集中度不高，2022年至2025年上半年前五大客戶收入貢獻(xiàn)分別為45.0%、46.3%、38.6%及48.6%，且均為直銷客戶，最大客戶貢獻(xiàn)的收入則分別貢獻(xiàn)12.5%、14.4%、12.8%及18.1%。

值得注意的是，該公司目前主要問題為仍處于虧損狀態(tài)，主要為毛利率影響，各項(xiàng)費(fèi)用率呈現(xiàn)優(yōu)化趨勢，研發(fā)費(fèi)用率優(yōu)化較為明顯，但合計(jì)仍遠(yuǎn)高于毛利率水平。

該公司毛利率下行趨勢，2025年上半年為10.5%，同比有所提升，但相比于2022年度下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)。 其中GNSS芯片及模塊及GNSS相關(guān)解決方案毛利率較高，不過下行趨勢明顯，而貢獻(xiàn)核心收入的綜合芯片及模組毛利率僅為低單位數(shù)。就經(jīng)調(diào)整EBITDA而言，2022年至2025年上半年分別虧損為0.58億元、2.49億元、0.91億元及0.27億元。

業(yè)務(wù)造血能力不足

具體業(yè)務(wù)而言，華大北斗深耕GNSS空間定位服務(wù)領(lǐng)域，優(yōu)先采用高集成度SoC設(shè)計(jì)架構(gòu)，并運(yùn)用先進(jìn)工藝的創(chuàng)新理念，具有顯著的首發(fā)優(yōu)勢。該公司已建立廣泛的產(chǎn)品組合，橫跨交通（交通管理、共享單車及智能駕駛）、消費(fèi)電子（智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)及可穿戴設(shè)備）及環(huán)境監(jiān)測與預(yù)警（氣象探測及形變監(jiān)測）等領(lǐng)域。

以產(chǎn)品線來說，GNSS芯片及模塊主要包括標(biāo)準(zhǔn)精度和高精度兩種，從“量價(jià)”看，銷量均保持中高雙位數(shù)的增長水平，2025年上半年銷量占比分別為65.4%及34.6%，但銷售價(jià)格卻一路下滑，上半年平均售價(jià)分別為4.8元及16.3元，相比于2022年度下降幅度均超35%。量價(jià)漲跌有一定的抵消，但整體收入保持增長趨勢。

GNSS相關(guān)解決方案整合了GNSS終端、前端數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)及我們專有的安全監(jiān)測云服務(wù)平臺(tái)，為水利水電、地質(zhì)災(zāi)害防治及礦山尾礦設(shè)施等廣泛的行業(yè)應(yīng)用提供實(shí)時(shí)、自動(dòng)化的安全監(jiān)測。截止可行日期，該公司已與超過280名客戶就GNSS相關(guān)解決方案項(xiàng)目簽訂超過570份合同。

而作為第三方制造商的授權(quán)分銷商，該公司銷售來自第三方通信和存儲(chǔ)器產(chǎn)品的廣泛產(chǎn)品組合，產(chǎn)品包括通信芯片及模塊、存儲(chǔ)芯片及模塊以及射頻芯片。在綜合芯片及模塊業(yè)務(wù)中，銷售來自第三方品牌的收入占比超過85%，2025年上半年，其銷售14個(gè)第三方產(chǎn)品品牌的芯片及模塊。

在該業(yè)務(wù)中，通信芯片及模塊量價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，存儲(chǔ)芯片價(jià)格略有上漲，但銷量下滑幅度較大，而射頻芯片價(jià)格腰斬，但銷量翻倍趨勢，或“以價(jià)換量”，在銷量占比從2022年度的31.1%提升至2025年上半年的67.5%。不過該業(yè)務(wù)主要銷售第三方品牌，利潤率相對(duì)較低，且公司對(duì)供應(yīng)商依賴度較高，利潤率提升空間有限。

另外，華大北斗業(yè)務(wù)造血能力不足，2022年至2025年上半年，該公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)處于凈流出狀態(tài)，分別凈流出0.8億元、1.07億元、1.41億元及0.88億元。這主要為公司毛利率較低，此外應(yīng)收款占比也較高，上述周期貿(mào)易應(yīng)收款占比收入分別為33.4%、33.95%、40.6%及93.12%。

早期投資者或有退出需求

從行業(yè)來看，根據(jù)灼識(shí)咨詢，2024年全球GNSS空間定位服務(wù)市場規(guī)模為22863億元，近五年復(fù)合增速僅為1.9%，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到33447億元，復(fù)合增速7.9%。不過也有局部機(jī)會(huì)，比如受益于人工智能發(fā)展，消費(fèi)電子、低空經(jīng)濟(jì)及交通出行等場景規(guī)模將保持雙位數(shù)的復(fù)合增速。

GNSS行業(yè)集中度較高，按GNSS芯片及模塊出貨量計(jì)，2024年前十大參與者合計(jì)全球市場份額為81.1%，而華大北斗以4.8%位居全球第六，在中國內(nèi)地公司中位居第一；按GNSS芯片及模塊全球銷售價(jià)值計(jì)，2024年前十大參與者合計(jì)全球市場份額高達(dá)91.6%，而該公司則以1.1%位居全球第八，中國內(nèi)地第三。

華大北斗在全球競爭中顯然不夠看，但在國內(nèi)同行中具有一定的競爭力，且公司收入基本源于中國市場（內(nèi)地及香港），隨著人工智能的滲透，部分場景仍具有較高的市場前景。此外，該公司從A輪融資到C2輪融資引進(jìn)了產(chǎn)業(yè)資本以及機(jī)構(gòu)投資資本，包括珠海格力創(chuàng)業(yè)投資、珠海格力創(chuàng)業(yè)投資以及博世創(chuàng)投等。

綜合而言，華大北斗基本面尚可，三大業(yè)務(wù)模式在今年均實(shí)現(xiàn)了較高的增長，不過收入結(jié)構(gòu)中低毛利率的綜合芯片及模塊業(yè)務(wù)占比較高，使得公司整體毛利率較低，且該業(yè)務(wù)對(duì)第三方品牌依賴較大，盈利提升較為困難。該公司連年虧損，業(yè)務(wù)造血能力不足，賬上現(xiàn)金不斷消耗，截至目前現(xiàn)金儲(chǔ)備較少，急需上市補(bǔ)血。此外，該公司早期投資者成本較低，多輪融資后估值已翻翻，此次上市或有退出需求。