美股明年牛市繼續？大摩警告：三大意外或“突襲”市場

12月25日，臨近年尾，華爾街洋溢著喜悅的氣氛：美股又經歷了強勁上漲的一年，而且分析師們普遍預計，明年美股將迎來更多上漲行情。

摩根士丹利也是如此，他們預測2026年標普500指數將再漲13%，受惠于強勁企業獲利和美國的經濟復蘇范圍進一步擴大。

但是，任何事情都可能會遭遇意外況和風險，美股也不例外。摩根士丹利的策略師指出，明年可能會出現三個重要的意外事件，對美股明年走勢產生影響。

“若一年都沒有意外發生，那反倒會令人感到意外了?！蹦Ω康だ治鰩燅R修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）領導的團隊在報告中寫到，并列舉出他們預計明年可能出現的三大意外。

一、 “失業式生產力提升”

大摩分析師認為，美國經濟明年可能會迎來所謂 “失業式生產力提高”，這是所謂“失業式經濟復蘇”的強化版形式。

從字面上就能很容易理解，“失業式生產力提高”指的是美國經濟在就業持續低迷的情況下，卻實現了生產力的提高。這種情況會抑制通貨膨脹，并為美聯儲進一步降息打開大門。

霍恩巴赫在報告中寫道，在這種情況下，美國就業市場的疲軟將有助于抑制工資增長和通貨膨脹，而生產力的提升有助于保持經濟增長的穩定。

在這種情況下，美國能在經濟增長不失速的情況下，將核心通脹率可能會降至2%以下。

“這種由供應驅動的通貨緊縮，為美聯儲提供了一種重要的降息空間，投資者可以不必擔憂美聯儲政策可能引發通脹再度加速，而美聯儲也可以將政策利率降至寬松區域的空間?！?/p>

他補充說，這種情況還可以緩解投資者對美國不斷擴大的財政赤字的擔憂。

目前，美國勞動力生產力的增長趨勢似乎已經開始顯現。美國勞工部的數據顯示，所有非農業企業員工每小時的產出在第二季度同比增長3.3%，較前一季度同比下降1.8%的趨勢大幅逆轉。

在這種背景下，明年美聯儲的降息幅度將高于其官方點陣圖所公布的水平。美聯儲官員目前預計2026年只會有一次降息，但根據CME“美聯儲觀察”工具顯示，投資者預計明年美聯儲降息幅度更大的可能性高達72%。

二、 股票與債券的反向關系回歸？

通常來說，股票價格與債券價格呈反向變動關系，即風險資產價格下跌時，投資者會尋求債券以求安全。

然而，在2025年，這一模式發生了逆轉：美股和美債價格全年均持續上漲。

摩根士丹利認為，這主要是因為近期美股一直處于“壞消息反而是好消息”的模式中，即疲弱的經濟數據對美股而言反而起到了積極的作用，因為它激發了投資者對美聯儲降息的樂觀預期。

但他們指出，如果明年美國的通脹率回落至美聯儲的目標水平，這種模式可能會再次逆轉。

“當通脹預期處于目標水平——甚至有可能低于目標水平時——風險資產的‘壞消息就是壞消息’模式將回歸，這將使美債重新具備其在疫情前二十年經歷低通脹時期作為投資者投資組合穩定因素的特性，”大摩的兩位策略師馬丁·托比亞斯（Martin Tobias）和埃利·卡特（Eli Carter）寫道。

三、 大宗商品和能源價格大幅上漲

2025 年，包括能源在內的各類大宗商品價格大幅攀升，而大摩認為，2026年或許還會重演這一局面。

大摩策略師們推測，這主要是由于一系列可能導致大宗商品價格“飆升”的事件所致：

1、美聯儲持續降低利率，而其他央行則提高利率。這使得美元相對于全球其他貨幣的吸引力下降，從而降低了美元的價值；

2、美元貶值和刺激措施有助于刺激中國經濟的反彈，而中國是世界上最大的稀土和貴金屬生產國和消費國之一，同時也是世界上最大的能源消費國之一，中國的經濟增長有助于提高大宗商品消費。

大摩表示：“美元走軟以及中國強勁的消費態勢，將推動能源價格的上漲——包括目前處于5年來最低水平的汽油價格——可能會漲至新高?！?/p>

目前大宗市場分析師們已經普遍認為，2026年將是能源價格及各類大宗商品表現良好的一年，原因包括供應緊張、因人工智能貿易而帶來的需求增長以及對避險資產的更高需求等。

與此同時，黃金作為一種避險資產，于本周首次突破4500美元，創下新高。該金屬今年已上漲近70%，有望創下自1979年以來的最佳年度表現。與人工智能貿易密切相關的白銀和銅本周也均創下歷史新高。